中国外汇储备增长的结构性风险及策略探究

聂天奇

摘要：以加强外汇储备增长稳定性为前提，针对可能引发的结构性风险展开探究。介绍外汇储备增长结构性现状，分析存在的结构性风险，并且提出发挥现有外汇储备优势规避风险、推进外汇管理体制改革深入实施、加快人民币有序升值三点建议，规避结构性风险，以期能够实现制度改革的深入进行。

关键词：外汇储备;外汇储备增长;结构性风险;外贸顺差

我国外汇储备增加是从国际直接投资、错误与遗漏项目当中获得，无法保证稳定性，这也带来一定的结构性风险。因为外汇占款现象的存在，致使央行落实货币政策的过程中存在被动性，从而影响到政策最终的实施效果。所以，要想深入落实外汇管理以及人民币汇率制度，并且有效推行制度改革，必须要消除外汇储备增长中存在的结构性风险，下面围绕这一问题展开讨论。

一、目前我国外汇储备增长结构性基本情况

一直以来我国外汇储备始终呈增长趋势，截至2019年10月末，我国外汇储备规模是31052亿美元，与9月末相比上升了127亿美元，升幅为0.4%[1]。虽然有关部门采取了放松外汇管制的方法，但是外汇储备依然没有下降的趋势。面对这种大额度的外汇储备，一方面将我国的综合实力体现出来，另一方面也因为外汇的持续增长，导致经济面临消极影响。分析我国外汇储备增长的现象，有一部分声音认为是国际收支双顺差导致，政府部门将减顺差融入到经济政策中，但是实践效果并不明显，可见外贸顺差并非为外汇储备基本来源。

如果只是立足于总量的层面对外汇储备增长进行判断，无法保证最终结果的客观性，外汇储备增长还存在结构因素的影响。通过国际收支平衡表，可以了解一段时间内所有对外往来的货币交易行为，展开经济活动分析，由此可以确定的是我国形成外汇储备的基本原因。因为外汇储备在国际储备中占比较大，所以利用国际收支平衡表可以了解到外汇储备资产增减额的组成部分，即经济项目差额、资本项目差额、误差与遗漏。

二、我国外汇储备增长面临的结构性风险

（一）巨额负债类外汇储备增长

储备增长的来源渠道各异，主要包括经常项目、资本、金融项目。金融项目前提下外汇储备范围内包括资产类储备增长与负债类储备增长。但是从我国实施外汇体制改革至今，外汇储备增加更多是由金融项下顺差导致。金融项下顺差的存在，直接影响到我国的国际收支。

除此之外，金融项下储备增长也可能是从资产类项目与负债类项目中获得，其中资产类项目中涉及到在外直接投资、“证券投资”中资产项下交易、“其他投资”资产项下交易这三点内容;负债类项目则包含其他国家在华直接投资、“证券投资”负债项下交易、“其他投资”负债项下交易[2]。立足于国际收支的基本情况，我国金融项下外汇储备增长以负债类项目为主，若金融项下储备增长的来源渠道为资产类项目，那么后期便会有可能进行主动调整，否则即呈现出相反的效果。

（二）国际直接投资流入规模扩大

负债类项目当中导致储备增加的原因，是其他国家在华直接投资。其实我国从1992年开始，国际直接投资就已经大规模流入，并且实现持续性增长。外商投资企业投资具有集中性的特点，在一定程度上也可以发挥垄断优势。这种大规模的持续性国际直接投资流入，一方面提高了我国经济对于外商投资企业的依赖性，另一方面则导致国际收支平衡管理的一些新问题。

（三）个人与短期资本的流动性强

經常项下非政府单方面转移导致的外汇收支差额存在，是国际收支平衡性的关键因素，境外侨汇收入增长占据核心位置[3]。同时，受到人民币与美元利率倒挂、房地产行业的影响，直接扩大了非贸易项下的个人净结汇规模，所以外汇收支活动逐渐成为外汇资金流入非常关键的渠道之一。因为资本流入加速，导致出现短期贸易信贷以及外国贷款，并且有较大的规模。若将之前已经收回短期对外贷款合并，在新增外汇储备中的占比也会随之增加。立足于贸易顺差及贸易项下外汇收支存在的差额，发现贸易项下外汇收支大于贸易顺差，判断可能存在预收货款、延期支付现象。所以，基于贸易、非贸易、金融项下等，短期资金流入是必然现象，并且会对国际收支带来直接的影响。

三、应对我国外汇储备增长结构性风险的策略

（一）发挥现有外汇储备优势规避风险

第一，按照国际外汇市场中关键国际货币汇率所呈现的变化趋势，提前对外汇储备中的币种结构进行优化，以免因为个别货币贬值影响到我国的储备资产;第二，将流动性原则、收益性原则充分结合，并且明确两者平衡点，调整外汇储备资产的根本形态;第三，全面推行短期境内外汇借贷市场，由于中央银行在市场中属于参与方，所以以此为代表的金融机构，可以形成银行范畴内的市场，基本业务为相同行业之间的短期外汇拆借[4]。构建该市场作用体现在以下两个方面，其一是同时实现储备资产流动与收益最大化，其二是帮助国内企业达到短期外汇的目标，降低对外短期货币性负债;第四，针对外汇管理制度进行完善，以规避“热钱”流入为根本方向，监督不同类型的投机性资金流入，结合实际情况构建功能完善的统计系统，做好结构性风险防控。

（二）推进外汇管理体制改革深入实施

第一，优化外汇管理体制。在实施外汇管理制度改革的过程中，首先要实现经常项目自由化这一目标，建议采用人民币开展对外贸易计价货币、清算货币等行为，其次要加快实现金融资本项目的创新以改革，为金融、资本项目赋予自由化的特点，最后以金融资本项目自由化为前提优化人民币汇率形成体系，以此缓解中央银行在被动收购外汇方面承担的压力。

第二，执行强势人民币政策[5]。发挥一揽子政策的优势对人民币有序升值进行引导，从而提高国际收支平衡性。强势人民币政策的执行，并非仅是应用行政手段调整人民币汇率，还需要明确弹性人民币汇率制度，并且实施市场干预，使市场发展能够符合预期，在一定时间内可以使动态汇率目标区中心汇率趋于合理，加强国际收支平衡性。除此之外，还可以采用如下几种政策达到执行强势人民币政策的目标：

（1）调整人民币汇率形成体系，使强势人民币政策的落实有可行的市场平台作为保障。一方面要将人民币汇率浮动空间扩大，如果人民币汇率波动受限，会对中央银行外汇市场的可操作范围带来限制，在实施强势人民币政策的过程中务必要有足够的波动空间，为外汇市场干预提供选择权，另一方面则要增加市场交易主体，除了实力强的商业银行以外，非银行金融机构也可以参与到银行之间的外汇市场当中，通过加强适应能力防范结构性风险[6]。

（2）深入落实综合货币定价法。遵循钉住单一货币规则，定价没有体现出强势人民币政策所带有的自主权，如果采用人民币钉住美元的方法，那么人民币与其他货币相比，价格会受美元波动影响随之发生变化，从而阻碍强势人民币政策的实施。建议采用管理浮动综合货币定价法，通过增减货币与调整货币权重的方式调整人民币汇率水平，深入落实强势人民币政策。

（3）制定强势人民币政策实施方案。在执行强势人民币政策的过程中华，为了能够切实加强国际收支发展的平衡性，需要制定系统的实施方案。基于升值预期环境，提升人民币汇率水平需要有可行的方案作为支持，否则将会带来结构性风险，并且增加套利资金流入。在强烈升值预期基础上，为了维持汇率的稳定性，建议执行强势人民币政策的实施方案。

（三）加快人民币有序升值

第一，缓解出口产业结构的压力，优化贸易条件的同时可以达到减小贸易摩擦的目的。分析发现我国出口增长产品是以技术含量低的劳动密集型为主，在这一基础上中高端产品出口更多是从国外进口，获得半成品之后在国内二次组装，这样一来出口得到的产品附加值无法保证最大。因此，出口增加贸易没有优化贸易条件，反而会因为低端产品大量出口导致反倾销现象，带来结构性风险。建议做好出口产业调整、贸易条件优化，避免因为过度出口增长打开的经济资源耗损现象，规避国外贸易摩擦，达到防范结构性风险的目的。

第二，提高不可再生战略资源开发水平。从我国经济可持续发展的角度考虑，为了达到这一目标需要全面提升不可再生战略资源开发能力。石油作为重要的不可再生资源，与我国经济之间的依赖性非常密切，这也是规避结构性风险的一项有效策略。为了能够全面落实石油储备战略，要将石油储备、外汇储备经营紧密联系起来，拓宽外汇储备经营范围，发挥石油期货、现货市场的优势，深入落实市场机制采集石油资源，通过外汇储备保值与增值规避结构性风险。

第三，控制负债类储备异常增长，实现国际收支平衡自主调节。负债类储备增长主要是从国际直接投资中获取，为了避免经济发展过度依赖外商直接投资现象，或是国际直接投资流入导致的结构性风险，需要控制外资进入，降低外资流入速度的同时也能够保证外商投资企业质量，以免因为投资项目带来的经济资源耗损。此外，如果人民币升值引发投资收益集中的现象，要及时采取多样化手段控制市场预期，借助强势人民币政策规避结构性风险，并且通过该政策提高境内企业对外投资、外债偿还的水平[7]。如此一来，越来越多的企业进入到国内市场进行融资，从另一方面加强国内金融资源利用率，应对外汇储备增长的诸多问题。

第四，中央银行货币政策的实施要具备自主性。因为中心汇率上移导致汇率目标区管理范围扩大，期间一旦出现汇率波动，便会引发市场中的外汇资金超额供给现象，减少中央银行在市场中投放与回收基础货币。加上相关政策最终落实的结果为中心汇率上移，那么中央银行如果买进同等外汇投放人民币数额也会降低。所以，在这一背景下中央银行兼顾物价、汇率水平的可能性增加，为防范结构性风险提供支持。四‘結束语

综上所述，中国外汇储备增长很有可能带来结构性风险，有关部门在参与国际市场竞争的过程中需要正确认识外汇储备增长，预先分析结构性风险，制定防范对策。如此一来，一方面可以满足新常态下我国在外汇储备方面的要求，另一方面也为汇率稳定增长做好准备，调节国际收支平衡性。

参考文献：

[1]余湄，請阴，汪寿阳，高洁.外汇储备与金融脆弱性关系研究——基于金砖五国的实证分析[J/OL]，管理评论：1-10.

[2]李艳丽，曾启.持有高额外汇储备会促进还是抑制本币国际化？——基于供求均衡视角和多国数据的分析[J].国际金融研究，2019（08）：56-65.

[3]郭君默，郑开焰，赵茜，晁江锋.中国外汇储备风险测度探究：基于SEM模型的视角[J].经济问题，2019（08）：18-26.

[4]聂丽，石凯.外汇储备变化的宏观经济效应基于央行资产负债表的分析[J].金融经济学研究，2019，34（04）：3-17.

[5]唐亚晖，姚志远.新常态下我国外汇储备需求的决定因素及动态调整[J].当代经济研究，2019（06）：64-73.

[6]朱孟楠，段洪俊.中国外汇储备市场风险测度——基于GARCH-EVT-COPULA模型的利率和汇率风险集成分析[J].厦门大学学报（哲学社会科学版），2019（03）：56-67.

[7]朱德忠，朱方正.“热钱”流入对外汇储备的影响研究——基于VAR模型的实证分析[J].武汉商学院学报，2019，33（02）：43-47.