浅析科创板发展市场存在的风险及防范

摘要：世界经济的发展影响着国内经济市场的波动性，设立科创板、稳步试点注册制，旨在打造多层次资本市场体系，发挥资本市场对提升科技创新能力和实体经济竞争力的支持功能，是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展的重大举措，对科创企业的发展具有重要意义。科创板在战略定位、行业选择、上市条件、发行制度、交易规则、监管机制等方面都有所创新和改革。本文针对科创板发展市场存在的风险进行了理性分析，并基于资本市场的历史经验和实际情况，从完善法律法规、相关机制等角度提出了风险防范措施，为资本市场的健康发展献言献策。

关键词：科创板：发展市场：风险：防范

科创板由习近平主席提出设立，是独立于以往主板、创业板的新设板块。设立科创板、稳步试点注册制，旨在打造多层次资本市场体系，发挥市场对提升科技创新能力和实体经济竞争力的支持功能，同时建立以市场机制主导的新股发行制度安排，强化信息披露监管，依法从严监管。鉴于科创板重点服务的科创企业的独特性，科创板注册制对股票发行、交易、信息披露、退市等环节的标准和要求等因素，科创板发展市场存在一定的风险。本文主要探究科创板发展市场中存在的风险，研究提出相应的防范措施，以促进资本市场健康发展。

一、科创板市场概述

（一）科创板出台背景

2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，提升了科创板的知名度，强化了科创板市场的功能及包容性。2019年1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，并就相关管理办法公开征求意见。3月1日，证监会和上交所正式发布了科创板制度规则和准则，标志着科创板正式启动。

（二）科创板的定位

创新性和科技型企业是科创板重点服务对象。科创板的设立大大增强了资本市场对实体经济的包容性，可有效加强资本市场对拥有核心技术、占据行业领先地位、具有良好发展前景和口碑的科技创新型企业的服务功能。科创板试点注册制，坚持市场化、法治化方向，对股票发行、交易、信息披露、退市等环节进行了制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

（三）科创板注册制与核准制的主要区别

科创板注册制相较以往核准制，主要在以下五个方面有所突破和创新。①上市硬性条件有所放宽。以往核准制（主板、创业板）都对发行人的盈利能力有严格的衡量标准和要求，但科创板允许非盈利企业申报上市。②严格的信息披露制度。科创板实行以信息披露为中心的发行审核制度，发行人是信息披露的第一责任人。③市场化的发行承销机制。科创板新股发行价格、发行规模、发行节奏都要通过市场化方式决定，实行以机构投资者为主体的询价、定价机制。④强调中介机构责任。投行机构和保荐人在定价承销上有所突破，对中介机构的职业操守提出更高要求。⑤建立更健全的配套措施。建立良好的法制环境，探索完善与注册制相适应的证券民事诉讼法律制度。

（四）科创板重点关注行业

根据上交所发布的有关指引，以及目前各保荐机构的推荐情况，科创板重点关注的行业及领域主要包括：新一代信息技术行业、高端装备行业、新材料行业、新能源行业、节能环保行业以及生物医药行业。

二、科创板市场存在的风险

（一）科创板层面

①保荐制度风险。在简化上市流程的同时，科创板注册制对保荐机构的能力及信誉也提出了较高要求，鉴于科技创新企业所处行业、领域一般较为高精尖或前沿，保荐人在针对发行人创新性及发展前景的判断认定方面存在风险。②IPO定价制度风险。在一般股票发行情况下，保荐机构是按发行人实际募集资金额的一定比例收取承销费，因此保荐机构希望发行人募集的资金越多越好，存在导致发行价格偏高的现象。但现在科创板要求保荐机构参与战略配售进行跟投，且对其所获股份设置锁定期，则保荐机构存在压低发行价格的动机。因此，存在保荐人主观权衡利弊，引导询价过程、控制发行价格的风险。③交易制度风险。科创板沿用T+l制度、涨跌停幅度的限制等交易制度，难免会存在相应的资金流动速率变慢、投资者亏损加重等风险。④退市制度风险。科创板聚焦存在财务欺诈等重大违法行为的公司以及丧失持续经营能力且恢复无望的主业“空心化”公司，制定了号称史上最严的退市制度。但国内的退市制度极易被人工因素影响，造成退市难、效率低的情况。科创板在优化了退市指标体系后，仍然存在未知的风险，其推行效果仍有待检验。

（二）上市公司层面

经营管理风险。科创板主要服务于创新型、科技型企业，此类企业虽有较大的发展空间，但同时也存在较大的不稳定性和不确定性。同时，科创企业普遍存在投资期过长，预期投资收益未知以及人才管理能力欠缺等现象，这也会增大经营管理的风险值。

（三）投资者层面

企业估值风险。科创企业大多还处在发展上升期，距离成熟期还有相当长一段时间，因此以持续盈利能力为主要参数的传统估值方法（比如净现值法）不完全适用于科创企业，科技创新因数在科创企业的估值体系中占有重要比重。但在企业的实际经营中，科技含量并不能客观反映企业的经营能力与管理水平，也很难完全转化为企业的盈利能力，容易导致企业估值水平偏高。

三、科创板市场风险防范措施

（一）完善询价、定价机制及交易制度

①完善询价、定价机制。进一步完善询价、定价机制，有效平衡保荐机构在发行阶段因身兼保荐承销和投资者双重身份而带来的利益冲突，有利于保荐承销机构与发行人更为客观地确定发行价格。②完善交易制度。国内股票市场的交易制度因市场的波动而变得不稳定，因此需要完善T+O交易制度，降低股票波动性，提升市场质量。

（二）完善法律法规

①完善民事制度。严格的退市制度会加剧退市企业的数量，如何保护投资者的利益是最重要的关注点之一。《证券法》一直在强调行政责任，但对于民事赔偿的金额等未有清晰的法律条例，经常造成投资者因民事赔偿制度不足而导致资产亏损。因此，应尽快健全民事赔偿机制，强化对投资者利益保护的力度。②完善相关处罚制度。针对上市公司信息造假的情况，相关法律法规的处罚太轻，难以起到震慑作用。因此，需要将处罚标准细致化、定量化，加大对信息造假的处罚力度和处罚的可操作性。

（三）培养理性投资者

个人投资者缺乏系统、专业的投资知识，容易造成股票市场较大波动起伏。因此，需要对个人投资者的投资心态做出引导和调整，提高他们的专业知识，同时加强对机构投资者的培训，全方位对投资者进行投资及风险教育。

（四）加强对保荐机构的监管

保荐机构在科创板市场中承担的责任重大，包括按照上市标准规范企业各项工作，完成上市辅导，撰写申报发行文件，完成发行承销等各项工作，但同时，保荐机构和上市企业在科創板注册制下的利益牵扯较多。因此，需要加强对保荐机构的监管维度和力度，避免保荐人同上市公司的合谋行为。

四、结束语

科创板的设立有助于资本市场制度的更新完善，是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展的重大举措。通过对科创板市场存在的风险进行合理分析，并制定有效的防范措施，有利于完善多层次资本市场体系，提升资本市场服务实体经济的能力，对科创企业的发展具有重要意义。

参考文献：

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[3]鲁桂华.从科创板看中国资本市场改革的路径选择[J].财会月刊，2019，848（4）：5-10+180.

作者简介：

刘晓燕，中国中钢集团有限公司，北京。