警惕养鸡股高估值 明年底鸡肉价格或回落

叶文辉

2019年猪鸡联袂上涨。在猪瘟辐射的背景下，作为替代蛋白，禽类也成为关注的焦点。除了与猪周期的共振外，今年鸡肉的行情与鸡周期实际也有很大联系。

因此，我们看到圣农发展、民和发展、益生股份、仙坛股份等养鸡股，今年整体涨幅均不错。但是目前板块估值已高，与其继续跟风所谓的“金鸡十年”，不如更接地气地探讨如何把握本轮周期最后一轮上涨行情。

鸡价景气周期最多还有一年

倘若只凭鸡价上涨、企业利润释放就无脑买入养鸡股的话，结果可能无异于火中取栗。毕竟，经过一年“暴涨”行情的教育，市场对畜禽养殖的景气预期早已打满，板块估值高高在上，未来若有一丝风吹草动或不及预期，都有可能成为压垮行情的最后一根稻草。

所以，现在股民如果还想追高养鸡股的话，预判鸡价何时见顶便尤为关键，这主要依赖对两大周期的理解：一是鸡周期，二是猪周期。与猪周期类似，从祖代鸡引种到商品鸡出栏至少需要58周，养殖户基于价格的补栏往往会导致周期的循环往复，这便是鸡周期。

本轮（2018～2019年）景气周期源于2015年～2017年祖代鸡引种量的锐减，只是在换羽干扰的影响下，周期上行稍晚于预期，去年下半年才正式开始。随着今年上半年祖代鸡引种量的回升，预计将在明年底陆续转化为商品鸡投放到市场中。所以，就自身鸡周期而言，2020年底或2021年初可能是本轮鸡价见顶回落的时点。

与此同时，还要考虑当前禽类蛋白对猪肉替代效应的影响，也即目前出现的猪鸡周期共振。具体来看，全国能繁母猪产能的恢复或最早出现在明年春节前后，由此带来猪肉供应的增加大概率会出现在2020年底至2021年初，届时猪价回落的溢出效应将对鸡价造成较大的负面影响。叠加两大周期分析都共同指向，2020年底开始，养鸡股的不确定性将大大增加。

所以，目前养鸡股还值得把握的投资窗口实际也就两个：一是明年春节消费旺季前，飞涨的鸡价或成为板块行情的导火索;二是明年4月年报披露前后，爆表的业绩可能还能点燃市場情绪。但在此之后，投资养鸡股的风险回报或者就没那么合时宜了，在缺乏催化剂（下一轮消费高峰在明年9月中秋）以及猪鸡见顶周期临近的压力下，诸如出栏超预期、疫苗研制成功的消息都可能重创行情。

值得一提的是，尽管短期趋势较为明朗，但高估值下能够把握的空间有限，所以股民难免会心生疑惑，考虑到肉类消费结构的改善（鸡肉占比提升）以及养殖龙头化的趋势，我们是否能长期持有龙头？

对于这个问题，笔者认为要一分为二来看。的确，目前国内鸡肉消费量是低于国际水平，我国人均年鸡肉消费量大约仅9kg，远低于美国（47kg）、欧盟（21kg）、全球平均（12kg）的水平;长期需求来看，未来鸡肉占比提升的逻辑是顺畅的。与此同时，在环保趋严、养殖专业化的趋势下，中小养殖户退出、龙头市占率提升也是大势所趋。

但即便如此，大部分投资者还是难以承受鸡周期下行过程中的回撤压力，圣农发展在上一轮回撤周期中调整了两年，最大跌幅也达到60%。我们不能基于长期向好的逻辑去期待整个板块会有不错的短期行情，毕竟经历了全年的上涨后，养鸡板块已经积聚不小的投资风险。

投资养鸡股聚焦两大龙头

对于养鸡板块投资而言，自然离不开圣农发展与温氏股份，两者分别是国内白羽鸡、黄羽鸡的龙头股。

圣农发展年屠宰白羽鸡达5亿羽，占国内肉鸡屠宰总量的10%，肯德基、麦当劳等国际知名快餐连锁巨头都是公司的重要客户。其中，公司是肯德基在国内最大的供应商，每年肯德基采购量占公司总销量的10%～15%;同时公司也是麦当劳在国内唯一的鸡肉供应商，每年采购量达到公司总销量的5%～10%。

在行业景气大幅提升的背景下，三季度圣农发展的毛利率达到34.5%，同比大幅提升11.3个百分点，带动利润大幅提升，三季度单季净利润就高达10.53亿，同比增长124%。

而对于温氏来说，尽管大家更为熟悉的是其生猪养殖业务，但今年贡献利润的主要还是禽类养殖。实际上，温氏是全国规模最大的肉鸡养殖上市企业，去年出栏黄羽鸡7.48亿羽，占全国黄羽鸡出栏量的两成。在刚刚过去的三季度中，公司实现净利润47亿元，其中肉鸡、生猪各自大约贡献了20亿元的利润。在目前猪鸡共振向上的周期下，公司的双主业带来了较大的业绩弹性。

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