上涨主线白马股会重蹈覆辙吗

石运金

白马股是2016年熔断以来市场上涨的主线，这种选择既有基本面的支持，也有资金层面的支持。2008年次贷危机引起全球金融危机后，中国采取四万亿投资应对经济下滑，此后中国经济整体进入过剩经济时代，总需求落后于总供给，而2016年国家实时启动了供给侧改革，供给侧改革导致供给端呈现存量或者减量市场的竞争模式，这时候只有龙头企业能够抢夺竞争对手的市场份额，从而加速市场集中度的提升，龙头企业2016年以来业绩普遍好于行业平均水平。也就是说从基本面角度看，确实2016年以来龙头白马股是有扎实的基本面业绩支撑的。资金层面主要是沪港通、深港通开通后，以及A股被纳入MSCI、富时罗素指数后，外资大量涌入A股市场，A股的国际化比例持续提升，外资资金普遍偏好龙头白马股，白马股成为增量资金最青睐的板块。

虽然白马股有基本面的支撑，也有资金层面的推动，但白马股经过三年多的上涨后，估值已经呈现泡沫化的状态，我相信这些白马股大部分有灿烂光明的前景，超长期持有未来也会继续创出新高，但目前位置买入持有比较大概率是未来几年获利有限。

简单回顾上两轮牛市上涨主线的最终结局。2005年-2007年A股大牛市的上涨主线是有色金属、地产、金融等周期性板块，那是万科、招行称霸的年代，有色金属如锡业股份、驰宏锌锗都是几十倍涨幅，如果2007年高点买入这些股票，会是什么结局呢？如果买的是有色金属的龙头锡业股份和驰宏锌锗，12年后的2019年远远回不了本，即使买到万科和招行，也有到下轮牛市2015年才能回本。

2013年-2015年A股牛市行情上涨的主线是创业板，那时创业板百元股扎堆，安硕信息和全通教育股价均超越贵州茅台，安硕信息股价最高474元，全通教育股价最高467元，同样都是几十倍涨幅，如果2015年6月份高位买入这些股票，又是什么样的结局呢？安硕信息和全通教育目前的股价均不到最高的10%，下跌超过90%。

我相信2016年以来市场炒作的主线白马股的结局肯定比上两轮牛市主线的个股要好得多。其一是白马股的泡沫比2007年的有色、地产的泡沫要小，更远小于2015年创业板的泡沫;其二，白马股的基本面也远好于上两轮牛市的主线个股。不过是泡沫總会破裂，白马股目前估值堪比美国上世纪七十年代的漂亮50，作为投资者这时候还是要防范白马股的估值风险。

一直以来外资是白马股的拥趸，近期外资对白马股出现减持的迹象，北上资金持有市值最高的是贵州茅台，沪股通持有贵州茅台的数量近一个月来从1.01亿股，下降到9950万股，出现小幅减持，格力电器、恒瑞医药、长江电力、五粮液等北上资金持有市值居前个股也有小幅减持的迹象，反而是估值较低的中国平安和招商银行北上资金在小幅加仓。对于外资对白马股的操作建议投资者重点关注，毕竟他们是过去几年白马股行情最大的推手。