原油：面临供给与需求的双重压力

文/杨芹芹 编辑/张美思

2018年的原油市场可谓波澜壮阔，分成了明显的两个阶段：10月初之前，受地缘政治和库存下降影响，原油价格一路上行，最高达到85美元/桶；但10月之后，由于OPEC产量大增、美国页岩油产量增加，原油价格迅速下挫，跌幅超过30%，且直到年底OPEC推出超市场预期的减产协议后才逐渐企稳。2018年，全年油价呈倒“V”走势。展望2019年，从供需基本面的角度看，一方面，在全球经济增速放缓的背景下，原油需求或维持疲软；另一方面，原油供给存在不确定性，但大概率会出现供应恢复上升的情况。这可能会导致原油市场出现供过于求的情形，令原油价格整体承压。

从需求端看，原油总需求与经济增速高度相关。2019年全球经济下行压力加大，将导致原油需求疲软。原油是重要的工业原料与燃料来源，其需求主要取决于全球经济的实际增速。全球经济增速主要由发达经济体与以中国、印度为代表的新兴经济体推动。2019年全球化的红利与大宽松的红利已进入尾声，各国相继退出QE政策且逐步加息，货币政策回归正常，并进入紧缩状态。与此同时，美国贸易保护主义对于自身经济以及新兴经济体的消极影响将持续加深，全球经济增速不容乐观。

对于欧美发达国家而言，之前宽松的货币政策导致了经济过热的现象，并且产生了大量的金融泡沫；而货币政策正常化与逐步加息则会挤出金融泡沫。美联储加息后市场流动性收紧，使得美国设备和住宅方面的投资放缓。同时，减税作用效果减弱对企业投资和家庭消费的支持力度也逐步下降，加上私人投资增速呈现下滑趋势，因此美国经济增速有放缓的风险。欧洲政局不稳将对经济产生一定的冲击：英国脱欧风险犹存；意大利债务风险加剧，赤字率有可能突破欧盟设置的3%红线。因此，欧盟经济总体并不乐观。

新兴市场在美联储加息的作用下，面临资本外流与通货膨胀的压力，且美国的贸易保护主义还会产生一定的限制作用。就中国和印度两大新兴市场而言，中国短期内经济承压，印度的资本外流和通货膨胀压力犹存，经济增速放缓。

因此，整体看，2019年全球经济不容乐观，增速放缓已成为一致性的预期，原油消费需求也或因经济不振而有所萎缩。

从供给端看，原油供给有增加压力。一是美国页岩油产量或继续上升。自页岩油实现经济可开采以来，美国原油产量逐年大幅度增加。2019年，随着美国对外输港口和管道的提前扩建，管道和出口瓶颈将逐步消除，供给能力将不会再受到运输瓶颈的制约，使得美国页岩油有望持续增产。

二是在原油供应上有举足轻重地位的OPEC方面，其减产协议的执行前景具有不确定性。2018年12月，OPEC达成新的减产协议，但其具体执行情况很大程度上取决于OPEC和俄罗斯的合作程度、OPEC减产执行效率等因素。若2019年OPEC减产执行率维持在60%—80%左右，则全球原油供需将维持基本平衡状态；若坚持执行率较低，长期在60%左右及以下，则全球原油供给将大幅增加，对原油价格形成下行压力。

三是美国对伊朗的制裁情况，也是一大不确定性因素。当前，美国对伊朗实施制裁，只有8个进口伊朗石油的国家在6个月内取得了豁免权，伊朗有动力在豁免减产时限内释放产能，增加供应。若本次6个月的豁免到期后，美国不再给予这些国家豁免；与此同时OPEC再次增加产量，叠加俄罗斯的产能，应可以填补伊朗产量的缺口。因此，原油的供给量多少还取决于美对伊的制裁政策。如果美对伊制裁严格，全面禁止其出口原油，则原油供给则将较为稳定；但如果美国继续对伊朗给予进口国豁免权，则将使得原油供给增加，令原油价格承压。

综上所述，从供需基本面的情况看，2019年原油需求端形势较为明确，全球经济下行已成为一致性预期，发达经济体和新兴市场都存在一定的下行压力，将导致原油需求整体下滑；而原油的供给端则存在一定的不确定性。对此，笔者认为，大概率美国将持续增产，OPEC减产执行力度或不及预期，美国或继续对伊朗给予进口国豁免权。在这种情况下，原油价格仍会整体面临下行压力。