融资租赁资产证券化风险问题研究

刘芯蕊 罗丹程 沈阳工业大学经济学院

一、融资租赁资产证券化含义及意义

（一）融资租赁资产证券化含义

资产证券化是基于底层资产作为支持的，融资租赁企业出租租赁物所产生的现金流具有稳定、持续的特点、首先出于对期限持续较长、流动性低、稳健现金流资源浪费的考量；其次更重要的则是为融资租赁公司提供新型的融资渠道。由于融资租赁行业发展较晚，市场现存大部分都是中小型企业，银行贷款门槛高，且可能会期限错配风险，资产端所回收的现金流与负债端所流出的现金流不相匹配；另外中小企业进行上市股权融资的各项审批限制颇多，因此进行资产证券化是大势所趋。

（二）融资租赁资产证券化意义

融资租赁对于投资者而言，作为固定收益类证券，因为投资期限与租赁物所产生租金的久期相一致，可以获得稳定的利息收益和本金，相较于股权投资来说更加稳定、风险更低；其次，作为一种新型产品，利用其分层级设计的优势，相比于同期国债收益率和公司债收益率更高。因此融资租赁ABS可以提高投资者的资产质量，降低投资风险。

对于金融市场来说，融资租赁资产证券化作为发展快、范围广的新型产品，有效弥补了传统间接融资的不足之处，充分利用自身基础资产的特性，实现企业和整个融资租赁行业的良性循环。

二、融资租赁资产证券化风险分析

（一）资产池质量风险

资产证券化的核心是基础资产。

根据合格标准，基础资产池应该具有一定的分散性以防发生违约风险。池中至少应包含10各个无关联关系的承租人，单个承租人的入池资产不得超过总额的50%，且前五大承租人入池资产占比不得超过总金额的70%。虽然这种情况可以用良好的增信措施和稳定的还款来源保证，但是要进行相关合理性的说明，并设置风险缓释措施。目前市场上产品承租人集中度较高，行业分布与经济周期关联度高，导致投资者面临较高风险。

贷款期限和债券的平均年限相差大，造成期限错配，可能会导致投资者所面临的违约风险增加，从而需要较高的风险溢价来补偿，也增加了原始权益人的成本。

（二）资金混同风险

在资本证券化市场中，与鲜为发生的实质性违约事件相比，例如庆汇租赁一期资产支持计划优先档未按期支付利息，同样令人关注的风险事件时有发生。这不仅对融资租赁资产证券化市场的发展起到抑制左右，同时也将进一步提高债券的风险溢价。

有些管理人私下与原始权益人签订协议，允许其可以短期将归集账户中的资金转出据为己用，这种行为无疑造成了对投资者以及对市场的不负责任。然而管理人以暂时挪用资金可以降低原始权益人的融资成本为理由，从根本上混淆了债务融资业务和资产证券化业务，没有从根本上起到破产隔离的作用。

三、融资租赁资产证券化风险问题对策

（一）加强资产池质量管理

从五名承租人集中度和行业分布角度考虑，考虑到资产池的安全性问题，应该增加基础资产的分散度，并将所有入池资产都经过严格的筛选和把控，使入池基础资产的质量得到保证。尽量降低资产池中承租人的地域集中度、行业集中度。将贷款期限和债券产品的存续期进行合理匹配，尽量降低违约风险。

将基础资产信用风险从源头把控，选取信用质量优良的租赁资产作为入池资产。充分分析和调查承租人自身的财务情况、债务情况和历史违约情况。

（二）资金混同风险管理

1.加强对各账户的监管

由于专项计划的回收款划转路径较长，从资金支付义务人支付资金一直到向投资人偿付本息需要很长的时间，整个过程所涉及的账户种类较多，而其中每一步都将面临资金混同风险。投资者面对信息不对称的资产证券化市场，大部分信息依赖于管理人、托管银行，然而在原始权益人出现资金混同情况时，管理人以及托管行是否默许、同意其挪用和侵占资金影响专项计划本金和利息的顺利支付，因此中介机构是否履责是关键，是相关部门所要监管的重点。

2.加强资产服务机构尽责性

考虑引入第三方来担任资产服务机构可以保持一定的客观独立性，可以有效降低资产池中混同风险。但是在实际操作过程中，第三方资产服务机构可能因资历不够而不能符合条件要求，以及对于款项催收等工作的尽职程度难以保证，在现行市场中还存在一定的障碍。因此，更多的还是要依靠原始权益人对投资者负责任的自觉性来保证。此外，要关注原始权益人各方面资质，例如财务状况、应对措施的完善程度等。关注公司资产状况，并判断是否有通过资产证券化业务进行过度融资的趋向。

四、结语

我国融资租赁资产证券化业务起步较晚，尚未形成规模，由于产品结构的复杂性，理论界对其定价的研究也寥寥无几，导致证券化产品的发行成本和预期收益的合理性和其中的不确定因素也难以考证。如今业务规模还未得到充分发展，业务模式还没有达到完善程度。因此对融资租赁资产证券化业务进行逐步和各相关方之间的风险分析尤为重要，这样才能更好地完善融资租赁资产证券化产品，降低融资租赁的发行成本以促进其快速发展。