从财务风险角度简析腾讯并购Supercell的行为

俞怡帆

(宁波财经学院 浙江 宁波 315336)

一、前言

从新中国成立以来，我国对企业的发展创新予以极大的支持和鼓励，在众多企业产生和崛起的同时，各类企业并购现象也变得司空见惯。为了不断引进国外先进的技术、管理模式，取长补短来实现企业的可持续发展，海外并购活动也在逐渐的增加。经济的发展促进了科技的进步，互联网的普及程度大大提升，而互联网作为新兴产业，在并购活动中所面临的财务风险以及具体措施上又极具特殊性，与传统产业的并购活动存在着本质上的区别，因此需要具体问题具体分析。

二、正文

(一)并购背景

其一，并购方为腾讯计算机系统有限公司：1998年11月，腾讯公司成立，腾讯公司的名字起源于小马哥的名字和“网络通讯”这一块初始业务的定位，五位创始人是公司的核心决策者。2000年腾讯公司在香港上市后，对外投资的速度就愈来愈快。腾讯公司在社交、游戏、视频和音乐等领域均有涉猎，是一家实力雄厚的多元化企业。

其二，被并购方为Supercell：这是一家芬兰的公司，成立于2010年，总部位于赫尔基辛，一共正式发布过四款游戏。至今，他们制作的《部落冲突》和《皇室战争》仍然稳定在美国区App Store畅销榜前十中。

根据调查研究，我们发现，该公司机构简单、员工精干，以“倒三角”的独特管理结构，保持不断创新的理念，开发出深受玩家长久喜爱的游戏。Supercell独特的管理理念使得其在游戏创新和对客户喜好敏锐度上有着良好的把握，精益求精的方式也在众多玩家心目中拥有良好的口碑。是一家粉丝基础良好且有着极大发展潜力的公司。

(二)并购过程及动因

2016年6月21日，腾讯表示出决定用86亿美元(约566亿人名币)的价格收购Supercell公司的84.3%股份，达到并购Supersell公司的目的，这些费用分三期支付，并且采用了国际上惯用的现金支付手段来支付。在财团成立后，腾讯在财团中拥有百分之五十的投票权，对被收购公司Supercell公司的重大生产经营决策有着决定性的影响，后续打算发行以Supercell资产为担保的债券来协助筹资。在2015年，Supercell公司的税前盈利约为9.9亿美元，相当于腾讯2015年净利润(约为44.8亿美元)的22%，而且Supercell公司在五年多的成长时间里，大约估计价值从0做到了100亿美元，同时市盈率有5倍，前景一片大好。

早在2013年，软银用15.3亿美元取得了Supercell公司51%的股权，第二年6月分，又追加投资购得了22%股权，最终软银共持有Supercell公司73%的股份。在2016年1月，软银花费巨大的资金投身于人工智能领域，而这一决策上的改变所带来的变数是巨大的。即便Supercell的前景一片大好，但是处于转型期的软银公司急于补充短缺的资金链，对Supercell的后期经营有些乏力，不得不将Supercell抛售。

对于腾讯公司来说，并购海外优秀游戏公司来提高自身在游戏上的短板，可以扩大自身在游戏领域的成就。同时，腾讯公司截止2015年对外的游戏扩张多位于北美等地区，在欧洲地区的涉猎极少，Supercell公司正符合这一需求，对于腾讯公司打开欧洲游戏市场具有良好的作用。

(三)财务风险分析

1.定价风险。这一起并购案的特殊性在于这是一起跨国并购案，腾讯公司属于中国的公司，在对Supercell公司进行尽职调查时，很有可能会因为信息上的不对称性，无法很好的获得该公司的财务状况和经营情况，而且Supercell公司也会为了尽可能的争取更高的价格做不断的努力，会让腾讯公司的决策者决策有所偏差，最终导致决策者给出的价格虚高。再者，两个国家所处的地理位置相隔较远，这使得两个公司在企业文化、财务制度和国家政策上都相差甚远，双方在进行谈判之时很容易陷入僵局，不利于双方的沟通协调。

2.融资风险。腾讯公司是采取了财团的模式去收购Supercell公司的，这从一定的角度上来说是一种非常正确的行为，因为腾讯公司可以用最少的资金来实现最多的并购计划，使资源利用最大化。但是这在一定程度上存在着以下几种风险，其一：当腾讯公司宣布使用财团的方式去并购Supercell公司的时候，该财团并没有成立，说明当时的腾讯公司并没有足够的资金去实行所承诺的并购价格，一旦腾讯公司后续在一定的时间内没有建立所对应的财团，就会遭受巨大的损失。其二，在腾讯2016年10月份公布的信息上来看，该财团的共同投资者众多，同时中国银行承诺向腾讯公司提供十亿美元贷款，负债资金比例高，一旦公司后期资金链出现断层的现象，该企业偿还不起庞大的债务，就会有破产的风险。

3.支付风险。国际上大多数并购支付采用的都是现金支付的方式，腾讯对Supercell的收购采用的也是现金支付的方式，这就产生了支付风险：首先是汇率问题，这次的并购属于国际并购，而国际上的汇率瞬息万变，美元汇率的任何涨跌都能对后续部分的资金支出产生重大的影响。其次是现金支付的风险，即使腾讯公司采用了财团的形式对Supercell公司进行并购，但是仍然需要支付约为41亿美元的巨额现金，短时间内大量库存现金的流失让企业的后续经营失去一定程度上的保障，一旦企业后期经营状况不善，就有可能陷入入不敷出的境地，不只是影响了企业资金的流动性，更严重甚至还会有破产清算的风险。

4.整合风险。成功并购并不是这一场交易的结束就是终点，后续的整合环节才是这场并购案中的重中之重。腾讯公司在众多领域均有涉猎，而Supercell公司是只专注于游戏这一块领域的公司，腾讯并购该公司后，两家公司可能会在资源配置和人员调配上产生分歧，从而导致企业遭受损失。同时，双方企业由于所处国家不同，在财务报表的编制上也会产生很大的差别，这使得双方的财务人员没法进行有效的沟通交流，财务上的信息混乱，财务目标导向不一致。双方如果不能克服这些隐性风险，就没法做到真正的成功并购。

三、小结

在这个并购逐渐国际化的趋势下，经过对这次跨国并购的了解和研究，表明两个企业之间的合并并不是一加一的简单相加，实现企业多元化结构并不是盲目并购就可以实现的，在并购前科学严谨的对目标公司做好详细的调查研究。信息的了解程度也是极其重要的一个环节，这对最终的决策谈判以及并购价格的商议起着极大的作用。高风险高收益，商业活动的每一步行为都伴随着很多隐性的风险，必须在充分审视自身的前提下，选择适合本企业的支付方式，选择恰当的融资模式，做好详细的企业规划，努力规避风险，才能够实现一加一大于二的协同效应。