铅：供需错配 价格承压

全球铅的消费因为中国需求减弱而减弱，中国铅消费因为替代、国内市场饱和、电池出口下滑等呈下降趋势。随着原料端供应改善以及冶炼端生产稳定性的提高，中国庞大的精铅供应难以匹配当前疲弱的精铅消费，精铅供应过剩趋势必将进一步增加。

疫情对国内铅市场供需影响

春节假期归来，国内新型冠状病毒感染的肺炎疫情蔓延，下游蓄电池企业多处于停产状态，铅锭单方面累库，致使铅价重挫，跌破14000元/吨整数关口，伦铅亦失守1800美元/吨。

供应端，疫情对矿山生产影响相对有限，主要影响在于春节期间停产放假的矿山企业，节后复产相应有所延后。但对于精铅供应影响有所分化。原生铅方面，2月初，除部分前期检修企业复工有所延后外，原生铅企业生产相对稳定。但由于疫情蔓延，物流运输中断，辅助材料短缺，成品库存累积，下游蓄电池开工滞后，资金回笼较慢导致部分冶炼厂计划减产。再生铅方面，由于再生铅企业春节期间停工占比较高，节后复工多有延后，在产企业受原料供应限制，也多难以达到正常水平，再生铅企业开工率处于历史低位。此外，由于废旧电池回收环节相对复杂，是一个从分散到集中的过程，废旧电池的供应恢复将会晚于再生铅企业复工进度，再生铅原料供应或将会出现阶段性紧张。

消费端，根据对以往放假时间判断，铅酸蓄电池企业多于2月初开始复产，受物流及外地工人返岗限制，现多已经推迟15天以上，在产及复产企业出于疫情防控考虑，生产线也未能正常满产开启。由于各地疫情情况差异，企业复工进度也各不相同。湖北、安徽等铅酸电池主产区均为疫情较为严重地区，蓄电池生产恢复及物流转运或将晚于其他地区。而浙江地区，由于其相关鼓励政策，复工进度或将有所加快。此外，蓄电池企业分布与再生铅企业分布具有一定重叠性，有望出现协同恢复。

对比春节前后库存变化，由于物流中断影响，2020年春节假期后第一周铅社会库存变动并不明显，而第二周库存明显增加。在精铅减产的情况下，库存快速提升，说明铅需求受到阻隔相对更为严重。

图1 全球及中国铅精矿供需平衡（单位：万吨）

国内外铅市场展望及预测

1.铅精矿供应趋向宽松

铅主要与铜锌伴生，近年来，新建矿山中铅含量有下降趋势。2018年以来，随着锌精矿产量的增长，全球铅精矿产量也逐步回升，但回升速度慢于锌精矿，2019年国内矿山铅精矿产量下降，2015年以来减产的趋势还没有遏制住，不过未来两年随着新建项目的投产将带来铅精矿产量增长。此外，由于国外企业对于原生铅生产的积极性在下降，尤其是发达国家，废电池蓄积量的支撑下，将带动再生产能利用率的提升，原生铅冶炼产能整体呈现缩减趋势，因此，海外将有更多的过剩铅精矿流向中国及周边亚洲国家，给予加工费保持高位的基础。

2.精铅产量保持增长

基于海外铅精矿供应过剩量增加的预期，铅精矿进口量将保持高位，对国内铅精矿市场形成有效补充。铅精矿总供应量将进一步增加，为原生铅产量的增长提供了基础条件。与此同时，加工费将持续高位运行，这也将带来一些暂停的原生产能的重启恢复。而再生铅方面，正规再生铅企业产能快速增长，生产稳定性得以提高，未来决定性因素转为废旧铅蓄电池供应，而近几年正处于报废高峰时期，加之原生物料相对充裕，也将给予再生物料趋于宽松的预期，原料成本将进一步下移，再生铅利润也将会在一定程度上有所改善。在环保压力边际影响不扩大的前提下，未来精铅供应仍将保持小幅增长趋势。但是考虑到年初疫情的影响，增幅可能受到一定程度遏制。

3.终端消费难寻亮点

图2 全球及中国精铅供需平衡（单位：万吨）

消费持续多年增长的中国铅市场在2019年显示出更加疲弱的态势。国内发展成本上升已经令部分蓄电池企业转移到周边国家，这些转移的蓄电池产能在2019年开始形成产量，将部分铅需求从中国转移到了周边国家。加上锂电池挤占市场、中美贸易摩擦等因素影响，铅蓄电池出口持续下降。估计2019年中国精铅消费同比下降0.8%，全球铅消费量同比下降0.6%。

2020年，终端消费仍难寻亮点，电动自行车、移动通信基站等终端领域铅消费面临政策性压制，锂电池替代进程加快。汽车领域新增需求趋弱，替换领域消费受气候影响，未能实现快速增长。加之相较而言，新冠肺炎疫情对铅消费影响比供应端更重，铅蓄电池出口领域或将晚于其他消费领域的恢复，消费降幅或将有所扩大。

4.精铅市场进入持续性供应过剩

全球铅的消费因为中国需求减弱而减弱，中国铅消费因为替代、国内市场饱和、电池出口下滑等呈下降趋势。随着原料端供应改善，以及冶炼端生产稳定性的提高，中国庞大的精铅供应难以匹配当前疲弱的精铅消费，精铅供应过剩趋势必将进一步增加。北京安泰科信息股份有限公司统计数据显示，从2019年到2021年，无论全球还是中国，精铅市场将持续过剩，而且过剩量有加大趋势。铅市场或许已经开启历史性的转折序幕，市场的未来趋势过剩居多，除非供给端剧烈减少。

5.铅价下行趋势下，供应端波动仍将主导节奏

供需过剩扩大的前提下，铅价重心下移的趋势比较明确。当前铅价的重要支撑仍在于供应端的冶炼成本，尤其是再生铅利润的指引更加凸显，由于铅消费表现平缓，季节性节奏淡化，因环保或利润导致的供应端的生产波动仍将主导价格的运行节奏。从市场运行节奏来看，随着蓄电池企业开工逐步回升以及物料运输恢复，将推动铅价上行，但前期精铅库存累积将对铅价形成压制，预计增幅有限，一季度整体呈现低位震荡行情。而进入二季度，随着疫情的缓解，铅蓄电池消费的消费旺季有望提前来临，铅需求出现阶段性好转，铅价或将呈现低位反弹趋势。预计2020年伦铅价格波动区间1700～2100美元，沪铅波动区间在13500～16800元/吨。