多层次资本市场建设与风险投资业发展

【摘要】风险投资是资本市场中的重要组成元素，而风险投资业的发展主要依托于较为成熟的多层次资本市场，资本市场可以说是风险投资的必要条件，可以对风险投资提供全方位多功能的支持是保证资本进入和退出的主要渠道。目前，由于我国特殊的市场经济体系，我国风险投资行业仍然处于初期起步阶段，我国当前单一的市场体系无法满足风险投资的发展，如何建设多层次资本市场，以促进风险投资业的快速发展，成为了当前经济市场所需要面对的主要问题。本文将对多层次资本市场建设与风险投资业的发展展开探讨与研究，希望可推进我国经济市场的全面发展与进步。

【关键词】资本市场建设  风险投资  行业发展

我国市场经济仍然处于初步阶段，所以目前多层次资本市场的建设仍不完善导致无法支持风险投资的多元化需求。西方资本市场具有较为成功的风险投资业发展经验，我国也应当在资本市场多层次建设中借鉴方资本市场的发展过程和发展经验，为我国的风险投资业发展提供有效经验。在我国市场中建立更加完备多层次的资本市场结构体系，从而推动风险投资业的快速发展。

一、西方多层次资本市场结构体系与风险投资行业发展经验

西方国家的资本市场发展历史较久，相对于我国市场经济来说更加发达与开放，我国资本市场的发展和风险投资行业的发展，也应当借鉴西方资本发展的历史，取其精华取其糟粕避免我国市场经济在发展过程中出现类似于经济危机的问题。

（一）构建科学完善的多层次资本市场构架

西方国家的多层次资本市场建立的相对完善，以美国为例美国拥有全世界最大的证券交易市场，同时，拥有阶段性证券投资交易市场，证券市场中上市公司可以根据本企业的特点和规模来选择不同的交易市场上市，也为消费者在证券投资中提供了更多的可选择方向。美国也具备较为完善的区域性市场，例如，太平洋交易所，中西交易所，波士顿交易所都主要是以区域性证券业务为主，主要为本地区投资者进行服务同时一些本地区在全国性市场上市的公司股票，也可以在区域市场内进行交易，提供了更加多元化的交易模式。并且，美国还同意未经注册的交易所展开中间业务，这些交易所主要是指由美国证监会所依法豁免办理注册的小型地方性交易所，主要交易服务对象特点为地方性中小型企业。

（二）西方资本市场与风险投资市场的内在联系

首先，西方资本市场体系较为庞大，功能完善，层次多样，在国家内既有统一的全国性市场，又有区域型和小型未注册交易市场，这样就为不同规模和不同形态的企业提供了更多可上市的机会，特别是对于风险投资的主要目标小企业来说，小企业体量不足如果只拥有单一的市场体系，一般达不到上市的条件则很难快速在市场中积累到发展资金，从而导致小型创新型企业发展过慢，甚至可能在发展过程中，由于资金的缺乏而破产，所以，阶段化资本市场就为不同情况的公司提供了更加多元化的上市选择方向。而中小企业的发展一般要经过，种子期、发展期、成长期以及成熟期4个阶段，企业可根据自己的发展阶段来选择不同的上市市场，为经济市场中每个企业的发展创建了良好的融资渠道。同时，风险投资者也可以根据不同的市场来选择自己所看好的企业，为风险投资者提供了更多可以投资的项目，使得市场中的资本得以快速的流通，提高了资金的活跃程度。

所以，多层次的市场体系特点是每一个层次的市场体系都拥有递进性，使得风险投资者的风险投资也呈现了递进性状态，各个阶段之间的市场相辅相成相互联动，当中小企业在交易市场上进行融资发展后，达到了下一阶段的规模则可以转到下一阶段的市场中去进行上市。反之如果交易市场中较高层次的企业出现了亏损，导致企业规模变小则也不会让企业直接进行退市而是转入下一层次的市场进行上市。这样多层次的资本市场为企业与交易者提供了更加多样化的选择，避免市场体系呈现断崖式问题，不同层次的市场体系以及市场风险进行了相互补充与互动。

二、目前我国资本市场结构现状分析

（一）主板市场中的风险投资行为

无中间市场中上市企业的审核较为严格，而上市公司想要从事风险投资活动，可为风险投资提供部分资金来源。目前，由于市场的高度灵活性，上市公司从事风险投资活动的界限已经日益模糊，基本上所有新型技术上市公司均存在风险投资的行为，而其他上市公司为了提高企业在市场中的核心竞争力也开始积极参与到高风险的新型技术投资活动中，所以，任何上市公司在日常经营管理活动中都会面临一定的风险投资行为。甚至有的上市公司专门入股了专业的风险投资公司，有的投资公司则在内部建立了风险投资基金或者投资基金公司。所以，在我国当前资本市场中，上市公司成为了我国最为主要的风险投资活动的参与者，在支持和促进风险投资行业发展的同时也加强了企业的核心价值，为市场的发展注入了新的活力。但是在资本市场中很多风险企业需要依靠借壳买壳上市，其主要原因是我国国内目前想要通过上市解决资金问题的方式唯一选择是主板市场，因此，风险企业想要通过首次公开发行上市基本上是不可能的，再加上我国对于上市公司的审核较为严格，这样就导致很多风险企业没有上市渠道，也就无法借助资本市场的力量来完成发展。

（二）中小企业板块发展现状

不过为了促进资本市场的快速发展，也建立了中小企业板块，在中小企业板块上市的公司都取得了非常好的成绩，但是中小企业板块在经济市场的发展中也是相当谨慎，由于，我国特殊的市场经济体制导致我国当前市场机制和法律法规都尚不完善，市场发展中仍然存在诸多结构性问题。例如，当前中小企业板块上市的公司除了盘子小于3000万其他标准基本与主板完全一致，要求上市公司必须连续三年盈利，这类股票对于企业的限制较多，所以，还算不上真正的中小企业风险投资，并且，由于这些企业已经形成了稳定的利益链条，未来发展的空间已经不大，所以，股票的成长性也不会太高。

（三）场外交易市场的发展

我国在资本市场的建设过程中，也对多层次资本市场建设进行了多次尝试，我国当前场外交易市场，包括代办股份转让系统和地方产权交易市场。其中证券公司代办股份转让系统，原本主要是为了解决STAQ和NET系统挂牌公司和交易所退市股份的转让问题，也是目前证券交易所唯一可办理股份转让的柜台交易系统，该系统虽然可以为没有上市的风险投资企业股份转让和流通提供一定的服务，但是这样的服务非常有限，无法满足风险投资市场的需求。而全国各地方产权交易市场组织形式各不相同，相關隶属关系也有所不同，导致全国产权交易市场发展参差不齐，交易市场本身具有较大的风险。因此，这样的交易市场在无形中会为我国风险市场投资带来一定的安全隐患，是不可靠的风险投资渠道。所以说当前我国场外市场发展并不顺利，存在诸多金融问题，再加上管理松懈组织无序，场外市场无法对风险投资提供有效的帮助反而会对风险投资市场造成负面影响。

三、建设多层次资本市场，推动风险投资业的快速发展

（一）发挥主板市场交易功能推进二板市场的发

为了建设多层次资本市场，首先必须要保证我国资本市场的繁荣稳定，所以，在发展过程中需要继续发挥我国主板市场的交易功能，确认上海证券所和深圳证券所为我国主要的金融交易市场，充分提高主板市场在市场中的主体作用。并且，在发展主板市场的同时积极推进二板市场的发展，虽然，我国当前已经有中小企业板块，但是中小企业板块的条件设置与主板块基本相同，这样就导致大部分高新技术企业被排除在市场之外。二版市场的主要功能是需要为成长性高的中小型企业特别是高新技术企业提供更加方便的融资渠道，风险投资也是中小企业快速发展的主要方式，所以，就需要根据市场的实际需求改变对上市企业的要求，可以借助西方资本市场的多层次建设经验推进我国二板市场的快速发展。

（二）建设更加完善的场外交易体制

首先，应当在全国范围内大力培育产权交易市场，从而推动风险投资行业的交易频率。以我国当前总体情况来说各地区共有140余家地市级产权交易所，但是，各产权交易所之间却并没有联系，也并未形成拥有统一性质的全国性教育平台，这样就导致产权的流动只能够在当地或者小范围内进行流动，风险投资市场的发展受到了严重的限制。同时，随着我国当前市场经济的不断发展，我国国内投资活动也变得越加频繁，地区性投资已经无法满足民间资本的需求，所以投资者也急需更为完善的场外交易体制。所以，就需要在全国建立统一的产权交易市场，减少在风险投资过程中的地区性色彩，使得社会资本可以在市场的引导下进行合理配置，提高风险投资业的发展。

虽然，柜台交易的模式较为落后很难形成统一的价格，风险投资者的交易价格成本较高，但是柜台交易却是所有交易行为中最为方便简单的交易模式。对于投资对象来说，没有上市标准，也没有较为严格的交易监管，可以作为我国风险投资市场的一种补充交易模式。但需要注意的是柜台交易需要为投资者和企业提供有效的信息沟通渠道，尽可能降低金融风险的发生概率，促使我国风险投资市场稳定的发展。

多层次资本市场建设是风险投资发展的基本保障，对于我国特殊的经济体制来说应当充分借鉴西方已经完善的经济体系结构，对我国内部风险投资和资本市场层次展开分析寻找需要改善的和加强的市场建设条件，从而建设我国特色多层次资本市场，推动风险投资行业快速稳定的发展，为我国的经济发展打下良好的基础。

参考文献：

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[2]王静. 美国风险投资发展模式研究及对我国的启示[D].暨南大学，2006.

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作者简介：任明辰 ，女，对外经济贸易大学保险学院在职人员高级课程研修班学员。