嘉实基金归凯：坚持长期思路寻找伟大公司

黄婷

成长与价值是不是熊掌与鱼？

很多人都会将成长股风格的基金经理与激进、高换手率等词语联系在一起，但嘉实泰和基金经理归凯在广州给投资人做分享的时候，举手投足之间却表现出与他管理的基金嘉实泰和的名称一样的稳重、平和。

“基于我们管理的产品设计理念、团队投资策略和长期投资目标等因素，在投资中也会倾向于稳健的投资方式。一般我们看好的股票都会拿得久一些。”在接受《陆家嘴》记者专访的时候，归凯如此描述自己的投资风格，在他看来，自己虽然擅长挖掘成长股，但却更倾向于用长期投资的方式与企业共同成长。

成长股的长期投资：低位蛰伏、长期持股

嘉实泰和封转开前名为基金泰和，成立于1999年4月8日，是嘉实基金的第一只产品，时至今日，泰和两阶段综合回报已近30倍。嘉实泰和为一只采用GARP策略进行投资的基金，以追求长期业绩卓越为目标，避免短期大起大落；在选股上也立足于长期，即在“雪道”足够长的领域寻找好生意和好公司，最终收获时间的玫瑰。

归凯从2016年3月开始接管嘉实泰和，在2019年，嘉实泰和录得了70.57%的收益率，归凯管理的另外两只基金嘉实新兴产业和嘉实增长2019年也分别增长了76.74%和52.23%，这也凸显了管理团队的整体优势。

在采访当中，归凯屡次提到了嘉实基金对于“长期投资”、“持续回报”的坚守，而在他的组合中，对2019年业绩贡献最大的恰恰就是持有三年以上的那批股票。

“长期投资不应过多着眼于当下表现，我们组合中的这类股票或许短期内表现不会太突出，但随着时间的推进，其超额收益属性越来越明显。”归凯说。

在担任嘉实泰和基金经理之前，归凯曾任国都证券研究所研究员、投资经理，在2014年5月加入嘉实基金之后，他在机构投资部做了近两年的投资经理，之后开始管理公募基金，在打磨出自己一套投研逻辑与心得的同时，归凯也与嘉实基金投研文化进一步融合。他喜欢研究历史上伟大公司的成长史，在一个个鲜活的案例中，他发现优秀公司自有一套成长的逻辑和规律，只要找到这种类型的公司，然后通过长期投资的方式持有，就能够分享企业成长带来的回报。

以归凯关注的检测行业为例，从很早就开始了对重点标的的研究，因为他在研究海外巨头成长历程的时候就发现，检测行业是一门不可多得的好生意。

“首先，全球前五大检测公司都是巨头公司，而且有的成立时间已经达到上百年，说明这类企业的生命周期很长。”归凯解释道，其二，检测行业是依靠公信力不断形成自己的护城河和行业壁垒，这种特征就决定了公司将存在一定溢价。同时，这类公司的成长模式在海外成熟市场已经得到过验证，更容易获得外资的理解和青睐，未来具有较好的成长空间。

“投资大抵归类几种方式，但是要如何形成自己的投资理念？对我们而言，去研究伟大公司的成长史与逻辑，在研究的过程中，会对长期投资与深入研究的精髓有更深刻的体会，而不是在短期的市场中追逐热点。”归凯对《陆家嘴》记者说。

在A股如何实践GARP策略？

价值策略和成长策略是投资者熟知的两种选股策略，由这两种策略结合而来的GARP策略（Growth at a Reasonable Price），顾名思义，其内涵就是指选择合理价格下的成长型股票。

GARP策略的典型代表人物就是投资大师彼得·林奇（Peter Lynch），他利用该方法在1977 至1990 的十三年间创造了年平均收益率高达29%的传奇业绩，实现基金投资业绩同业排名第一。

A股市场如何实践GARP策略？归凯指出，将GARP策略应用到A股投资上，其投资思路就是立足长期、深入挖掘，寻找好公司、好生意。具体而言，即以更长的投资视野，着眼于能够持续提升内在价值的优质公司。

在选择公司维度上嘉实泰和更倾向于通过商业模式、竞争优势和产业趋势三个维度进行判断，更看重公司质地是否优秀，是否能够保持长期稳定增长预期，以及股票估值是否合理。具体看来，相对成长策略，GARP选择的标的已经具有较好的成长路径，商业模式更趋成熟，成长风险相对较小。相对价值策略，GARP选择的标的更看重其持续成长性和长期空间。在实际投资中，GRAP策略的选股标准概括为“有质量、可持续的增长”，以此为标准选择公司并做价值评估。

谈及嘉实泰和的长期持续回报如何获得？归凯与团队总结出三个思路，第一，从雪道足够长、能够做“时间的朋友”的领域中寻找，历史上长期大牛股往往是业绩增长的持续性超出市场预期的公司，即估值合理、具有持续稳定增长预期的行业龙头；第二，关注“落难公主”，好公司因周期性因素出现阶段性困难往往是获取超额收益的黄金买点；第三，加强前瞻性研究，通过对商业模式、产业变迁、国际跨市场的比较和研究，更早发现未来的“明星”，即具备显著竞争优势、业绩高增长、长期空间巨大、动态估值低的优质成长公司。

在组合构建上，嘉实泰和更注重“稳健”的投资方式：一方面，会以具备长期价值成长特征的股票作为战略性资产，同时也会买入部分阶段性成长特征的股票作为战术性资产，倾向于赚公司业绩成长的钱，而较少参与市场风格和主题的轮动。

核心资产+科技将是布局重点

站在当前的时点上，归凯认为，A股在中长期来看有望步入慢牛格局，而核心资产和科技股将会是未来最主要的投资机会。

第一，随着国内去杠杆力度减缓，流动性边际放松是前期支撑市场上涨的重要逻辑，从国内外大的宏观背景来看，流動性宽松的趋势仍会延续。同时，随着海外资金的流入，预计仍能贡献显著增量资金，活跃度仍然具备。

第二，在国内打破刚兑和房地产大周期见顶之后，股票资产在大类资产中的吸引力增强。

第三，从企业盈利的层面看，库存周期目前处于底部位置，上市公司整体盈利增速有望进入震荡修复通道。

第四，政策层面在维持地产高压调控的同时，在其他领域增加稳增长信号释放；估值方面分化显著但整体不贵，经济转型期的结构性机会将不断涌现。

具体投资方向上，归凯则认为核心资产和科技将会持续表现。他指出，从去年市场表现看，投资核心资产已成为市场共识。未来伴随外资持续流入，叠加我国经济转型升级等因素，核心资产效应仍将持续发酵。归凯对于科技股2020年的表现也相对看好，5G基础设施的建设，其实就代表了新一轮科技创新周期的导入，所以未来科技股投资机会会逐渐增加。