J公司定向增发财务效应研究

张昊如

作者单位：青海民族大学

本文以J股份有限公司2016年进行项目融资型定向增发为例，从营运能力、盈利能力、偿债能力、发展能力、投资与收益等角度，通过与同行业的对比，研究该项目型定向增发对公司的财务经营状况是否产生影响，以此来制定相应的措施与建议。

一、公司背景

J集团股份有限公司（简称J公司），前身是创建于1964年的合肥某J制造厂，2001年在上海证券交易所上市。目前J公司拥有商用车、乘用车、客车、零部件和汽车服务五大业务板块。是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成等研产销和服务于一体的“先进节能汽车与新能源汽车并举的综合型汽车企业集团”。

二、定向增发案例介绍

J公司2016年6月采取非公开发行的方式拟发行不超过42,291万股，扣除发行费用后的募集资金净额不超过450,000万元，将全部用于如下表1项目：

表1 :J公司定向增发项目概况

三个项目建设期均为24个月。本次发行前，公司总股本为1,463,233,021 股，公司控股股东安徽J公司集团控股有限公司（以下简称“江汽控股”）的持股数为445,874,888 股，持股比例为30.47%。按照本次非公开发行的数量430,079,096 股计算，本次发行不会导致公司控制权发生变化。本次非公开发行限售期为一年。

三、J公司定向增发对其经营经营绩效影响分析

J公司定向增发始于2015年7月，证监会正式批发并顺利募集所得资金在2016年6月。在此期间，为保障公司募集资金投资项目建设的顺利进行，该公司利用自筹资金对募集资金投资项目进行了预先投入。在募集资金到位之后，依照相关法规规定的程序予以置换。为了方便观察J公司经营绩效变化，本文选取了定向增发前的2015年到定向增发项目完成的2019年上半年，从盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力四个方面对企业的经营业绩变化做出分析。为排除行业经济环境因素的影响，本文选取了汽车制造行业的上市公司的同期经营绩效作为对比分析。数据来源为国泰安数据库。

（一）盈利能力分析

本文选取2015-2018年J公司净资产收益率、总资产利润率、营业利润率三个指标，通过对其各项指标横向、纵向对比，对其盈利能力做出评价。数据如表2所示。

表2 ：J公司与行业盈利能力指标比较

表3 ：J公司营运能力指标与行业平均值

从表2可以看出，J公司盈利能力在2017-2018年出现了较大幅度的下滑，直到2019年上半年度才有所好转。主要原因在于企业通过定向增发为其三个新项目注资，项目建设期长达两年。据其定期公布的募集资金使用进度情况说明，在其2018年6月完成新能源乘车及核心零部件建设项目，12月完成高端商用车变速器建设项目，当年度已发生收益。可以看出，该项目的投产完工对J公司的盈利能力有促进作用。

（二）营运能力分析

本文选取2015-2018年J公司的总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率三个指标，对J公司的营运能力进行分析。J公司与行业2015-2018年总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率指标如表3所示。

从表3可以看出，J公司整体营运能力优于汽车制造业整体水平，总资产周转率基本保持稳定，达到行业平均水平的1.8倍左右，表明J公司整体的销售能力很强，结合（一）中对其进行的盈利能力分析可以进一步推出，J公司销售能力优于同行业水平，获得的利润水平也很可观，但由于其负债水平较高，致使其整体的利润率并不是很高。对其官网产品进行分析，其整体出售产品在整个汽车行业中属于中低端产品，企业通过薄利多销的方式加快资产的增长，带来利润绝对额的增加。从几乎高于同业水平4-5倍的存货周转率也可以看出，J公司的产品周转没有太大问题。对于应收账款周转率，15-18年行业平均水平下降的幅度很大，J公司与其保持同样的态势，说明整个汽车行业市场尽管看起来不断膨胀，但是加剧的竞争使得企业资金的不断吃紧，不得不向上下游进行信用销售，以此来维持生存。可以看出该项目定向增发对其营运能力短期内提升作用不是很明显，但随着2018年12月项目的建成投产，以此为时间节点J公司短期营运能力将会有明显提升。

表4 ：J公司偿债能力指标与行业平均值

（三）偿债能力分析

本文选取2015-2018年J公司的速动比率、资产负债率两项指标与同行业对比，对其偿债能力进行分析。指标数据如表4所示。

从表4可以看出，汽车制造行业流动比率、速动比率从2015-2018年整体呈上升趋势，现金比率与资产负债率呈波动趋势，但整体变动趋势不大。对J公司而言，流动比率、速动比率、现金比率均低于行业均值，资产负债率高于行业均值，这表明J公司整体偿债能力不容乐观。2016年定向增发以后之后，企业的整体偿债能力有所好转，定向增发筹集的项目建设资金有效提高了其短期偿债方面的能力。随着项目的不断进行，企业的流动比率、速动比率也在不断下降，增发筹集的闲置资金由于工程进度等原因，在2017、2018年度多次被企业用于暂时补充流动资金进行现金管理等需求，可见企业的偿债能力并没有因为本次定向增发有明显好转，甚至可能出现短期债务风险等危机。

表5 ：J公司成长能力指标与行业平均值

（四）成长能力分析

本文选取总资产增长率与净利润增长率两个指标对J公司成长能力做出分析。J公司和行业2015-2018年数据指标如表5所示。

从表5可以看出，J公司在发生定向增发的第二年即2017年总资产增长率为负，尽管2016年定向增发企业筹集了大量资金，但是由于同期企业为加快项目进度采用自筹资金先行投入项目建设采取了短期负债等方式，为弥补短期负债于2017年使用筹集到的资金中闲置部分以偿还短期负债，导致当期年度其总资产实质上发生了减少，在2018年度总资产增长率转为增长。但均低于行业平均水平。净利润增长率而言，可以看到15-18年度企业的净利润增长率实质上在不断减少，而对于整个行业而言，15-18年净利润增长率先增长后出现负增长，并于2017年达到峰值，这与国家公布17年汽车行业产量达到最高点基本吻合。

四、结论

本文基于2016年J公司发生定向增发的案例研究了定向增发对公司财务效应的影响，发现在定向增发实施后，其盈利能力与发展能力均得到改善，营运能力短期内改善有限，偿债能力也没有明显好转，但整体而言，定向增发的实施，短期内提高了J公司的经营能力，为公司经营业绩带来了良性改变。