营运资金管理对公司经营绩效的影响研究

王梓妍

(湖北经济学院 湖北 武汉 430000)

一、引言

企业资金被管理的好坏会严重影响企业的日常运营，创业板出现的时间相对主板来说比较晚，自市场开放以来，其上市公司规模较小，技术还不十分成熟，因此其未来市场发展的可能性非常不确定。几乎很少有学者关注创业板的营运资金管理状况，创业板上市公司被用来研究就是为了探讨营运资金的管理水平和公司的经营绩效有什么关系，既可以提高企业自身价值还可以推动资本市场发展，具有双重意义。

二、提出假设

H1:我国创业板上市公司应收账款周转期与公司经营绩效成反比。

应收账款周转期如果越短，说明坏账损失就会越小，企业能更及时对生产中耗费进行弥补和周转，从而放宽应收账款收款政策，这表明应收账款周转期变长了，公司的资金分散了很长时间，这可能使公司拥有的资金减少，从而丧失了投资机会。如果可以将应收账款周转期缩短到合理的水平，则对缩短现金周期将大有裨益。同时，它也间接减少了依靠外部融资的可能性，最终间接改善了公司的经营业绩。

H2:我国创业板上市公司的存货周转期与公司的经营业绩成反比。

存货的周转时间越长，从存货购买到消耗这中间所花费的时间就越长，使得存货的流动性变差。公司的资金长期被存货占用，难以把握更好的投资机会，增加企业的机会成本，降低企业的利润。如果企业能够将存货周转速度提高到更高的水平，将为企业带来额外的边际收益，并有效提高企业的效率。

H3:我国创业板上市公司的应付账款周转期与企业的经营绩效两者成反比。

如果企业及时结清供应商的应付账款，将大大提高供应商的合作积极性，减少企业管理成本，也会使企业边际收益有很好的増加。

三、实证分析

(一)样本选择及数据来源

本文以2013年至2018年创业板上市公司的相关数据为样本数据。为了使分析更加准确，剔除了ST公司和存在数据异常的公司，最后739家上市公司2681个有效观测的数值被得出来，用它们作平衡面板数据。

(二)变量指标衡量

1.被解释变量

企业绩效指标包括总资产的收益率(ROA)、净资产的收益率(ROE)、托宾 Q 值和 EVA 值等。其中企业的盈利水平和经营绩效可以通过总资产收益率(ROA)被很清晰地体现出来。同时在资本市场中，企业管理者想要较快且获得更多的利润，很可能采取短期行为，从而忽视了长远利益，而且企业也处在日益变化的外部环境中，采用ROA衡量企业绩效更为稳定。综上分析，文章通过用总资产收益率(ROA)来体现企业绩效水平的高低。

2.解释变量

为深入分析现金周期对公司盈利能力的影响程度，本文用了以下指标来衡量：应收账款周转期(ACP)、存货周转期(ITD)和应付账款周转期(APP)对公司绩效的影响。

3.控制变量

资金成本和企业的风险程度通过财务杠杆反映出来，采用它来说明企业的投入资本的各部分比例结构是不是合理的。财务杠杆在企业中有一种平衡的作用，在合适的区间内，财务杠杆与企业的价值正相关。所以,本文采用的控制变量是总负债比总资产。

(三)模型构建

为了验证以上假设，本文构建模型来探讨存货周转期、应付账款周转期和应收账款周转期是否与公司的业务绩效相关，回归模型如下：

ROA=β0+β1ITD+β2LNSALES+β3LEV十ε

ROA=β0+β1ACP+β2LNSALES+β3LEV+ε

ROA=β0+β1APP+β2LNSALES+β3LEV+ε

(四)实证分析

1.描述性统计

由表1可知，在创业板的上市公司中资产报酬率的最大值是25.8%，最小值为-22.8%，说明创业板上市公司业绩的差异度较大，而其均值分别为7%，可以看出，创业板上市公司的总体销售表现不是特别好。存货周转期最小值为0.702，最大值为171.1，说明创业板上市公司存货周转率差异度很大。公司规模最小值为 18.5，最大值为 22.91，差异度不大。财务杠杆最小值为4.4%，最大值为 77%，差异较大，说明有的公司较为保守，利用自有资金较多。有的较为激进，利用财务杠杆为公司创造更多财富。

表1 描述性统计结果

2.相关性分析

表2 主要变量相关系数

注：*** 表明显著水平为 1%，** 表明显著水平为 5%，* 表明显著水平为 10%。

从表2可以看出，创业板上市公司的资产报酬率与解释变量具有比较显著的负相关关系，初步证明了三个假设。企业的绩效和规模存在比较明显的正向的相关关系，即公司规模越大，公司绩效水平越高；资产收益率与财务杠杆之间的关系是负相关的。一般来说，同一模型中的每个变量和相关系数基本上都在0.6以下，这表明变量之间没有严重的多重共线性问题，并且不容易影响每个模型的回归结果。统计结果表明所选数据模型相关性测试已通过。

表3 现金周期及组成部分与公司绩效关系的检验结果

4.现金周期各项目公司绩效的回归分析

由回归(1)结果可知，应收账款周转期与公司绩效回归模型调整后的决定系数R2为16.3%，说明回归模型的拟合度比较高。而且应收账款周转期与公司绩效具有显著负相关关系，验证假设1。同时应收账款周转期与 ROA相关性系数为-0.00012，说明应收账款周转期缩短或延长100天，ROA 提高或降低 1.2%。因此，缩短应收账款周转期，可以加速应收账款的变现能力。

由回归(2)结果可知，存货周转期与公司绩效回归模型调整后的决定系数R2为13.72%，说明回归模型的拟合度比较高。而且存货周转期与公司绩效具有显著负相关关系，加快存货周转的期限可以提高企业的盈利能力，验证假设2。同时存货周转期与ROA的相关性系数为-0.0004，说明存货周转期缩短或延长100天，ROA 提高或降低 4%。若存货周转期延长，会使企业持有更多的存货，增加了仓储费用、保管费用等成本，会导致利润的减少，所以二者是负相关关系。

由回归(3)结果可知，应付账款周转期与公司绩效回归模型调整后的决定系数R2为13.81%，说明回归模型的拟合度比较高。而且应付账款周转期与公司绩效具有显著负相关关系，验证假设3。同时应付账款周转期与 ROA的相关性系数为-0.0001，说明应付账款周转期缩短或延长100天，ROA提高或降低 1%。

在控制变量中，企业的规模和绩效存在比较明显的正向的相关关系。由于创业板上市公司规模普遍较低，导致公司发展也会受到限制。财务杠杆与公司绩效具有显著负相关关系。所以若创业板上市公司盲目提高财务杠杆，公司的经营绩效可能会受到很大的影响。

四、研究结论

经过上面的分析后，结论如下：(1)创业板上市公司应收账款周转期与公司经营绩效之间存在明显的负相关关系；(2)存货周转期与公司的经营绩效具有显著的负相关关系；(3)应付账款周转期与公司的经营业绩显著负相关。

五、相关建议

(一)重视对营运资金管理的管理

用于营运的资金在日常管理中应该被给予更多的重视，在保持足够流动性的前提下，将采用信贷政策、渠道库存管理以及选择合适的付款时间和付款方式等措施，以缩短现金周期、应收账款周转期、存货的周转期和应付账款周转期。在合理的水平上，提高企业绩效，注意宏观经济环境的变化并进行调整。

(二)重视对应收账款的管理

当经济发展缓慢时，应认真对待应收账款的保护和管理，想一些方法促进款项的收回，特别是上游供应商应提高下游企业的信贷管理强度，然后制定较为合理的应收帐款政策。减少应收账款周转期的期限从而促使企业绩效的改善。