全面注册制与资本市场新格局

聂方红

随着创业板注册制的平稳落地，主板和中小板全面注册制改革被提到议事日程。由于有科创板、创业板的先期试点、探索，增量与存量改革都有了参照，沪深两市全面推行注册制已经没有任何制度与技术障碍，惟一需要关注的就是市场环境与管理层的决心，个人估计全市场注册制改革快的话，明年上半年就可以完成，慢的话也不应拖过后年。注册制改革的不仅仅只是新股发行方式，更带来了市场交易制度等多方面的系统变革，从长远看更是引发资本市场环境与格局的大变化，投资者千万不要被近期创业板短期炒作所迷惑，必须逐步重视和适应这种变化，调整优化投资结构与投资行为。

首先是新股发行上市环境的新变化。注册制的推行，第一，让好公司上市更容易。不需要找关系，不需要等指标，有的甚至不需要排队，只需要信披真实规范、公司治理结构科学有效、符合国家产业发展要求，发行上市不再像核准制那么难。过去，一些企业从改制到上市要花费好多年。今年，中芯国际从官宣回归A股到拿到同意注册申请，只用了29天。第二，让包装造假者上市更难。近日管理层公布了《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）（征求意见稿）》，把责令回购纳入注册制改革的配套措施，这样，过去大行其道的所谓包装上市、造假上市、欺诈上市就无法遁形，一旦被投资者或者媒体发现上市存在虚假陈述、存在欺骗欺诈，发行上市的股票发行人必须回购，那样如果已经在二级市场交易，发行人更可能偷鸡不成蚀把米，付出的代价比一级市场发行拿到的资金还要多。这个办法不仅适用IPO，而且适用再融资、并购重组，进而也就为整体市场的健康发展打下了好的基础。第三，让赌并购重组的机会更少。一般而言，有了注册制的环境，真正的好公司不会再去买壳借壳，直接注册上市更方便省事。如此，注册制下的壳资源价值骤降，那些买低价股、问题股，赌重组乌鸡变凤凰的成功几率就很小很小了。

其次是市场交易制度的新变化。从科创板与创业板的交易制度来看，与主板明显不同。一是新股上市初期前5天不设涨跌幅限制，有利于新股尽快定位，克服了主板新股上市天天拉涨停，定位过高、效率过低的缺陷。当然没有涨跌幅限制会方便游资的炒作，这次创业板18只新股首日就出现涨幅超过10倍的个股，与此密切相关，需要下一步放开T+0和扩大融券来对冲。二是日常交易涨跌幅限制由10%放宽到20%，扩大了炒作空间，也放大了投资风险。在天地板高达40%的情况下，追涨杀跌更需谨慎，最好是看懂了、看准了再做。三是开设了盘后定价交易，为投资者提供了更长的投资时间。四是增设价格笼子、实行限价申报、优化临停幅度，有利于抑制暴涨暴跌等等，这些都给市场短线资金特别是中小投资者带来了许多新的课题。同时，科创板与创业板投资者门槛的差异、老股与新股的不同定位，都会让投资者感到需要重新适应。

再次是行情走向的新变化。乍一看，注册制扩大了炒作空间，投机氛围更浓。细究起来，它还可能加速割韭菜进程，中小投资者生存更难。由于创业板注册制改革是增量、存量同步进行，短线游资利用交易制度变化兴风作浪，炒出康泰医学、天山生物两大妖股，让人感觉似乎注册制也改变不了市场炒新、炒差、炒小的陋习。投资者千万不要把近期这种不正常状况当常态，市场迟早会教育那些逆市而动者，高位追涨康泰医学的投资者正在欲哭无泪呢！全市场注册制以后，我们的市场行情走向将会有一些可以预期的新态势：其一，结构性行情将会成为主体。一方面，注册制让新股扩容更方便快捷，新股上市会越来越多，股市总量也会越来越大。另一方面，注册制下优胜劣汰机制将会发威，退市的股票也可能会越来越多。这就是注册制的常态，可选择和需选择的范围会越来越大，齐涨共跌很难持续，更多时候很可能是少数股票涨，大部分股票不涨甚至下跌。指数涨的时候也会有很多股票下跌，指数跌的时候也可能有一些股票上涨。其二，价值投资会成为主流。如果上市公司的信披都客观真实，那么投资者选股很容易集中到绩优成长股票上去，加上机构投资者逐步成为市场主力，长期投资、价值投资也会形成趋势。其三，行业龙头更易得到追捧。面对日益增多的股票，不是专业机构和研究人士很难比较准确地选股。在这个情况下，最好的策略就是找龙头、选龙头，于是，大行业与细分行业龙头就更容易成为投资者追捧的对象。其四，高科技、新产业最容易成风口。从今年美股特斯拉产量、销售收入、利润都不如丰田等传统汽车龙头但市值遥遥领先后者的现象来看，未来股市高科技新兴产业应该是黑马的最大孕育场，大家投资选股一定不能忽视这些领域。

另外，注册制还会带来信息披露要求的新变化，监管方式与手段的新变化等等，中小投资者在注册制改革这个进程中，一要改传统的操作习惯，不能以不变应万变，而要以万变应万变，特别是追涨杀跌、炒新炒差、频繁操作等要远离。二要学会等待观望，看不懂的时候不下手，大环境不好的时候不动手，没有大的把握不出手，千万不要高估自己能抓到一切机会。三要形成自己的赢利模式与策略。股市里面没有师父，也沒有一成不变的经验，但可以找到自己的赢利模式。比如板块抓大消费、高科技，个股抓龙头;着眼长期投资，盈利目标不要订得太高等等。一句话，如果我们在核准制下侥幸生存下来，希望大家在全面注册制下不要成为牺牲品。