中外股票市场的发展对比探讨

摘要：本文从中美两国股市的波动性，周期性来对比探讨中外股市的发展情况。通过利用上证综指以及美标准普尔500指数进行数据处理分析来得出结论。波动性和周期性的比较通过简要的数据分析和理论探讨来完成，文章认为，波动性方面，中国股市较为剧烈;周期性方面，美国股市有明显的周期特征。

关键词：股市发展;波动性;周期性;VAR模型

1.引言

当前我国的股市波动性极其不稳定，在2015年的股市大牛之后有紧跟着一波跌入谷底的熊市，甚至在一定程度上影响了实体经济，这从一定程度上说是不利于实体经济以及整体经济的健康平稳的发展。那么此时对虚拟经济的研究就有了一定的必要性，本文从股市这一具有代表性的交易市场出发，选取了股市的波动性，周期性以及股市之间的联动性作为对象，以此来对比探讨中国与外国的股市发展状况。本文将通过对股市的表面的数据的分析处理来研究股市的发展情况，并以此为依据来对比分析国内国外不同的股市的发展。

本文的数据分析主要涉及两个变量，即：中国国内股票市场的价格水平以及美国市场的价格水平。这里我们选择上证综指（SH）作为衡量国内股票市场的价格水平的指标，选用标准普尔500指数（SP）作为美国市场的价格水平指标。选用这两个指标的原因在于，不论是从市值还是成交量方面，上海证交所都更优秀，同时，上证综指都优于其他价格指数。因此，综而言之，在选择指标上采用了上证综指（SH）和标准普尔500指数（SP）。

本文选取了上证综指（SH）和标准普尔500指数（SP）的1990年12月到2017年3月的月数据，即每个月第一交易日的收盘价，最后得到了634组数据。

2.国内外研究综述

2.1三大特性概念的研究现状

王春峰（2002）指出，波动性是金融市场最为重要的特征之一。其原因在于，在宏观层面上，波动性是表现市场的较有效率的指标，波动性直接关系着市场的风险程度和不确定性程度;从微观角度看，波动性对企业的投资决策有着较大的影响，也是资产组合理论的核心变量[5]。

2.2国内研究成果

茅倩如（2011）指出我国股市在发展过程中自身扰动项的影响越来越小，而受到宏观因素的影响则越来越显著[2]。

饶为民（2010）研究中国股市周期性波动时指出：“中国股市由于世界经济发展周期、国家政策变动、信息流动机制和所处发展阶段等原因存在较强的周期性波动。大部分产业的收益率跑赢大盘，但在不同发展时期所密集使用的要素集聚产业则可享受估值溢价和获得超额收益。”[4]

3.中外股市的波动性对比分析

3.1波动性的影响因素

股市的波动分为正常波动和非正常波动[1]。其中，正常波动是指股指在一定的范围内波动。一方面，股指反应了市场的波动程度，直观上展现了市场的稳定性。另一方面，看股指的波动性是否正常也要考虑当前国民经济的发展情况，与国民经济发展情况相适应的波动也是属于正常波动。

3.1.1宏观因素

宏观因素的主要方面为政治性因素和宏观经济政策要素。其中，政治性因素是指可以影响股价的重大国内外政治性交往、对外关系深化，政局动荡等类似政治事件。宏观经济政策要素是指国家的中央银行颁布施行的一系列经济指导或导向性政策，比如紧缩或开放性货币政策等[3]。

3.1.2微观因素

微观因素则聚焦于上市公司的经营业绩以及股市投资个体的行为。上市公司的表现取决于公司的技术水平，管理制度的科学性，以及最重要的企业盈利能力。

3.2波动性的数据对比分析

3.2.1衡量指标

在金额市场上，衡量波动性的一个最基本的概念就是方差。该指标反应了随机变量的离散程度。CAPM模型中的一个假定就是方差不变，但是实际上，我们可以看到现实市场中，方差是有非常大的变化的。通常是在某个较短的时期内，股市震荡，方差极大。但更长的时间里反而呈现平稳趋势，在较长的一段时间方差较小。

3.2.2数据图对比分析

从图一我们可以看到，近20年以来我国上证综指的基本走势，在90年代初期，我国的证券市场还处于发展的起步阶段，在20世纪末的亚洲金融危机之后指数处于较快的上涨阶段，到01年收到非典等社会因素影响，在05年之后我国的上证综指飞速发展，达到了历史最高点接近6000点，其后收到美次贷危机的影响，一路下跌，最后在高位波动。

从图二我们可以看到美国标准普尔的走势，可以很明显的看到股市的波动具有较为明显的周期性另外，近两年的爬升速度放缓且有下降的趋势。同样的，我们可以看到美次贷危机对股市的影响，使得股市出现了明显的下跌。

4.中外股市的周期性对比分析

4.1股市周期相关理论

4.1.1道氏理论

道氏理论目前在我国股票市场的分析理论中起着极为重要的作用，主要内容是：在股票市场中，有着三种趋势，分别是短期，中期和长期趋势。长期趋势最为重要，容易把握，短期趋势则难以把握预测，通常用于投机者研究买卖时机[6]。这三种趋势在一个完整的波段中是没有必然的关联性的，他们可能相互协同，但是也可能完全背离。

4.1.2波浪理论

波浪理论认为市场走势不断重复一种模式，而这种模式有5个上升波和3个下降波组成。该理论还认为股市的波动中周期特质是不会随着时间长短改变的。

4.2中美股市周期对比

我们根据上述图一图二的上证综指和标准普尔的历史数据走势图，并利用道氏理论的长期趋势来说明。

4.2.1上证综指趋势图分析

上证综指方面，我们可以看到，90-92年、93年上半年、95-97年、98-01年……这些年份都属于上升趋势，相继上升的波峰波谷组成，而对应的92年、93下半年-95年、97-98年……是属于下降趋势。这样90-92年、93年到94年、95-98年等就是一个个长期趋势。中国的长期趋势实际上的周期性并不明显，他们的时间不相同，甚至于波動的涨幅趋势都各有差异。

4.2.2标准普尔500的趋势图分析

标准普尔500的趋势图当中，前期92-96年属于横向延伸趋势，96-98年、98-99年99-01年都是一个完整的趋势，值得注意的是，不仅仅这些一年左右的长趋势有周期性，这些长趋势在更大的时间段上又构成了更大的长趋势，如97-03就是一个更大层面上的长趋势，巧合的是，03-07年、10-16年重点几个长趋势也构成了更长的趋势。而通过这些，显而易见的是图的后半部分必然是下降的趋势。

5.结语

本文选取了中国股票市场和美国股票市场作为研究对象，通过理论分析的方式考察对比了两个股票市场的情况，以上世纪90年代初至今的上证综指和标准普尔500指数的历史数据作为数据来源，分析对比中外股市的历年来的发展情况。

通过多方面的数据和资料分析，本文得出以下结论：

波动性方面，中国股市收到宏观因素的影响几位巨大，以06-08年的大波峰为典型代表，其剧烈的波动程度已经远远超过正常的范围。而美国方面，股市呈现出相对平稳的情况，在08年危机期间的波动也是在正常的范围内。即是中国股市的波动性强于美国股市的波动性。

周期性方面，利用道氏理论的趋势概念分析中美股市后，认为中国股市的周期特征不明显，长趋势存在但是不够规律性，美国股市的长趋势则较为规律，并且在4-5年的长度上呈现了更大的周期性。

总而言之，中国的股市市场还处于发展之中，距离成熟还有很长的路要走。相较于美国等发达国家的成熟性股市，它的稳定性，周期性都出现了较大的劣势。但鉴于中美股市之间较强的联动性，可以在较大的时间段上参考美国股市的状况，以此为参考来更好的建设中国特色社会主义下的股票市场。

参考文献：

[1]贺力平，王珏.中国股市的波动性及国际比较[J].金融评论，2010，04：1-17+123.

[2]茅倩如.中国A股市场周期的形成及影响因子研究[D].南京航空航天大学，2011.

[3]潘正彦.从发展中国家股市特征分析中国股市的周期性震荡[J].上海金融，2008，01：57-60.

[4]饶为民，孙剑.中国股市的周期性波动与价值投资应用[J].金融教学与研究，2010，（04）：55-59.

[5]王春峰，张亚楠，房振明，刘峥然.基于极值理论的高频条件VaR动态区间估计模型[J].系统工程论与实践，2010，（07）：1162-1168.

[6]徐永坤.基于随机波动模型的中国股市波动性实证研究[D].复旦大学，2008.

作者简介：王倩（1993—），女，安徽阜阳人，硕士研究生，研究方向：产業经济学。