科威尔登陆科创板：产品线丰富、进口替代，成长性显著

大飞

优秀本土测试电源设备制造商

合肥科威尔电源系统股份有限公司（以下简称：公司）成立于2011年6月，作为优秀的本土测试电源设备制造商，公司坚持自主创新，依托电力电子技术平台，融合软件仿真算法与测控技术，为众多行业提供专业、可靠、高性能测试电源和测试系统。

公司产品主要包括大功率测试电源、小功率测试电源以及测试系统。2019年公司三类产品营收占比分别为73.13%、6.70%和20.17%。大功率测试电源收入占比较高，目前公司也在积极推广测试系统和小功率测试电源系列产品，近年来，上述两类产品销售规模快速增长。经过多年技术升级和迭代，公司产品品质得到了包括阳光电源、华为、比亚迪、吉利汽车、上汽集团、宇通客车等众多下游知名客户的认可。

大功率测试电源应用领域市场增长强劲

测试电源是工业领域的基础测试设备，所有用电产品及其部件，在研发、 制造过程中都需要不同程度的使用测试电源。光伏发电和新能源汽车行业目前是公司大功率测试电源的重要应用领域，下游市场容量持续增长和技术快速升级迭代，推动大功率测试电源需求持续增长。

在光伏发电领域，大功率测试电源主要用于对逆变器进行测试，以及对储能变流器和储能电池包进行测试。根据IHSMarkit数据显示，2018年国内逆变器厂商全球出货量合计达到66.5GW，全球市场占有率超过60%。华为继2015年以来连续四年光伏逆变器出货量排名全球第一。此外，包括阳光电源、固德威、锦浪科技在内的国内知名逆变器品牌快速成长，出货量以及全球市场占有率稳步提升。2019年尽管在政策影响下我国光伏市场整体有所下滑，但受益于海外市场的增长，我国光伏各环节产业规模稳步扩大、技术创新不断推进、出口增速不断提升。截至2019年年底，中国电池片产量108.6GW，同比增长27.7%，占全球产量的近83%;组件产量98.6GW，同比增长17.0%，占全球产量的近77%。2019年12月，国家发改委能源研究所、隆基绿能等机构共同发布的《中国2050年光伏发展展望》中预计，2050年光伏将成为中国第一大电源，約占当年全国用电量的40%左右。与目前相比，具有巨大的提升空间。

在新能源汽车领域，大功率测试电源应用广泛，大功率高精度双向直流电源、电池包充放电测试电源、电池模拟器是新能源汽车行业的电机、电控、动力电池和充电桩在研发和试验中必不可少的测试设备。目前公司的明星产品高精度双向直流电源（EVD系列）和电池模拟器（EVS系列）均属于在新能源汽车领域的典型应用。未来随着新技术和新材料的发展，新能源汽车中的电机、电控、动力电池都会向着高功率密度、高电压、大功率等方向发展，这些发展趋势将促进测试电源的产品迭代和升级。下游产业的规模和技术的升级必然将促进更大功率测试电源的发展，产品的需求量和种类也将进一步增长。

小功率测试电源行业发展趋势良好

近二十年来，我国正逐步成为世界工业制造大国和中心，5G通讯、消费电子的升级和新型电子元器件的应用发展带动小功率测试电源的旺盛需求。在小功率测试电源领域，国外企业具有较强的竞争优势。近年来，随着持续不断加大研发投入，以公司为代表的本土企业逐步开始崛起。目前，公司已完成KDC系列小功率测试电源单品的自主研发并投入市场使用，得到了下游客户的认可，销售规模快速扩张，进一步提升了公司的市场地位。

此次公司拟将部分募集资金用于高精度小功率测试电源的产品研发投入和系列化扩产，该项目投产后，公司在小功率测试电源领域的技术水平及生产能力将大幅提升，有望成为新的利润增长点，综合竞争力也将显著提升。

市场迫切需要专业、高性价比的测试系统

随着下游行业应用对测试功能和性能的要求提高，单纯的测试电源已不能满足其测试的整体要求。在诸多领域，更倾向于需求以测试电源和测试分析软件为主体，辅以测试仪器仪表和功能部件组成的具备行业属性的一体化测试解决方案。

氢燃料电池是发展较快的新兴领域，根据高工产研氢电研究所（GGII）调研数据，2019年我国氢燃料电池电堆市场规模为10.71亿元，同比增长48.44%。燃料电池发动机和电堆是氢燃料电池汽车核心的动力单元，产品的性能和安全测试是保障质量的重要措施，对应的测试系统是燃料电池产品开发、试验检测、品质检验的必要工具。作为新兴行业，行业发展初期缺乏专业的国内设备厂商提供专业的测试设备以满足燃料电池系统的研究与开发，客户只能选用Greenlight、Fuelcon等少数进口品牌的测试设备，或购买电子负载和其他部件自行搭建简易测试平台。迫切需要专业，高性价比的测试系统，满足日益增长的市场需求。

在IGBT领域，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，市场规模持续增长，根据集邦咨询《2019中国IGBT产业发展及市场报告》，到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，年复合增长率达19.11%。测试系统是IGBT产品开发和测试必要的基础设备。氢燃料电池和IGBT领域的快速发展，迫切需要专业、高性价比的测试系统，满足日益增长的市场需求。

公司自2016年布局燃料电池测试领域，相继推出燃料电池电堆、燃料电池发动机、燃料电池DCDC测试系统及燃料电池专用直流回馈式电子负载等产品，陆续获得上汽集团、宇通客车、潍柴动力等行业内重要客户订单，并获得中国汽车技术研究中心、国家再制造汽车零部件检验中心等科研院所认可。随着功率半导体器件国产化浪潮的来临，公司2018年布局功率半导体器件测试领域，2019年已完成主力机型1500V/3000A IGBT动态测试系统研发。IGBT动态测试系统的产品系列化和IGBT静态测试系统的研发工作持续推进。

产品线丰富、进口替代正当时

经过持续不断地研发投入，目前公司已基本形成大、小功率测试电源和测试系统产品线，是业内为数不多的同时具备三个产品线的公司。在多个领域，公司自主研发的部分核心产品指标和功能已达到国际知名品牌的同等水平，实现进口替代。

在光伏发电领域，公司于2012年推出120kW、630kW的单机大功率IVS系列光伏阵列IV模拟器，改变了以往AMETEK（美国）或EA（德国）等进口品牌通过小功率并机产品完成大功率光伏逆变器MPPT效率和逆变器中国效率（CGC/GF035：2013）测试需求的行业局面;在新能源汽车领域，公司于2014年陆续推出了EVD系列高精度双向直流电源和EVS系列电池模拟器，为检验电动车辆电机和控制器的性能提供关键测试设备，改变了行业内以Digatron（德国）、Bitrode（美国）等进口品牌为主、供应渠道单一的行业状况，实现了测试设备的国产化;在燃料电池行业，公司于2017年推出燃料电池专用回馈式电子负载，用以模拟燃料电池实际工况中的负载特性，改变了行业中之前主要用Kikusui（日本）和EA（德国）小功率电子负载并机且不回馈的测试方式，满足了国内燃料电池系统向大功率发展的行业趋势和能量回收利用的测试要求;在国外测试电源制造企业占据优势的小功率测试电源领域，公司已完成KDC系列小功率测试电源单品的自主研发并投入市场使用，公司小功率测试电源的收入呈快速增长趋勢，成为公司新的利润增长点。

业绩高速增长，毛利率保持较高水准

随着公司产品逐渐得到下游客户认可，公司主营业务收入逐年增加，业务规模逐步扩大，业绩实现了高速增长。2017年度、2018年度和2019年度，公司营业收入分别为9，878.81万元、13，999.83万元和16，944.89万元，公司三年营业收入复合增长率为30.97%。特别是2019年，公司实现营业收入同比增长21.04%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长81.50%。公司产品技术含量和附加值较高，具有较强的市场竞争力。2017年至2019年，公司主营业务毛利率分别为67.81%、68.67%和65.03%，保持在较高水准。

公司复工复产以来，4月份产供销均已经恢复至正常水平。根据公司最新发布的业绩预告，公司预计2020年1-9月将实现营业收入1.1亿元至1.3亿元，同比变动-4.35%至13.04%，实现净利润4000万元至5000万元，同比变动-14.89%至6.38%。尽管受疫情影响，但公司业绩依然保持了基本稳定。

募投项目巩固公司行业地位，成长性显著

本次募集资金投资项目为高精度小功率测试电源及燃料电池、功率半导体测试装备生产基地建设项目、测试技术中心建设项目和全球营销网络及品牌建设项目。

随着公司业务进一步拓展，现有生产基地已无法满足公司的发展战略要求。新生产基地的建设将有助于突破产能瓶颈，优化产品结构，提高产品生产能力和生产保障程度，进一步提升公司盈利能力。测试技术中心的建设将增强公司测试技术开发能力，提升公司测试电源设备及系统产品可靠性、测试精度、测试效率等。全球营销网络及品牌建设项目是基于公司整体发展趋势的综合考量，升级现有营销服务网点，增设海外办事处，搭建营销信息系统，加强品牌建设，完善公司营销及售后服务网络布局，提升公司销售及售后服务能力。募投项目的实施将巩固公司长期在国内乃至国际测试电源行业市场地位，促进公司在测试电源设备及系统上的产品开发与技术的升级，为公司未来可持续发展提供坚实保障。

作为重要的测试设备，不仅下游行业规模的增长会带动测试电源需求增长，而且随着客户产品的技术迭代升级和测试电源自身性能提升和功能增加，产品也会不断更新迭代。在此背景下，作为正在多个领域开启进口替代的优秀本土测试电源设备制造商，成长性显著。