财务杠杆对企业经营的影响

王福英 刘思齐 赵佳

[提要] 为了拓展企业生产经营中的利润空间，企业管理者在财务管理活动中通常运用财务杠杆所带来的效应达到经营目标。而财务杠杆是一把“双刃剑”，利用得好，将会使企业净利润或普通股每股盈余大幅度增加，给股东带来财务杠杆利益;利用不好，会使企业净利润或普通股每股盈余大幅度下滑，股东承受财务风险。基于财务杠杆基本理论，从有利影响和不利影响两个方面进行分析，并提出企业合理利用财务杠杆的对策。

关键词：财务杠杆;影响;对策

一、财务杠杆的含义及特点

自然界中的杠杆效应是指人们通过杠杆，利用较小的力量移动较重物体的现象，即杠杆可以起到省力的作用。经济学中的财务杠杆是从自然界中杠杆含义引申而来，它是指由于固定财务费用的存在而导致的净利润（或普通股每股盈余）变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。这里的固定财务费用指债务的利息和优先股股利，由于我国企业具有优先股股利的较少，因此通常固定财务费用就指债务的利息。固定财务费用起到杠杆的作用，杠杆的一端息税前利润以较小幅度变动时，杠杆另一端净利润（或普通股每股盈余）会以较大幅度变动，具有乘数效应。

财务杠杆反映了企业对债务资金的利用。企业在进行筹资决策时，既要在股权资本成本和债权资本成本之间权衡，还要对股权资本与债权资本比例即资本结构权衡。股权资本成本是在息税前利润扣除债务资本成本和所得税费用后得到的，属于从税后利润中支付，是变动的;而债权资本成本相对于股权资本成本来说是固定的，在税前利润中扣除。显然，净利润（或普通股每股盈余）的大小受到息税前利润的影响，即息税前利润变动率直接影响净利润（或普通股每股盈余）变动率。

二、财务杠杆对企业经营的影响

在企業的战略发展过程中，整个经营流程围绕着利润而展开。为了拓展企业利润的发展空间，企业财务管理方面的问题逐渐引起了企业管理者关注。在企业财务管理活动中，管理者使用财务杠杆来影响税后利润是一种较为常见的现象。财务杠杆是一把“双刃剑”，既可以带来收益也可以带来风险，对企业的影响既有有利的一面，也有不利的一面。财务杠杆利用得好，将会使企业净利润大幅度增加，给股东带来财务杠杆利益;利用不好，将会使企业净利润大幅度下滑，带来财务风险。

（一）财务杠杆的有利影响。财务杠杆的有利影响主要是指财务杠杆带来利益的一面，在存在固定财务费用即债务利息的情况下，当息税前利润上升时，净利润（或普通股每股盈余）也上升，而且上升的幅度要大于息税前利润上升幅度，从而给股权资本带来额外收益，股东享受到杠杆利益。这主要是由于在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从税前利润中扣除的债务利息费用相对不变，息税前利润增加会使单位息税前利润相对应承担的债务利息费用降低，税后归属所有者的利润增加，达到了杠杆“省力”的目的。以中国石油股份公司为例，根据其年报计算整理，2017年和2018年的息税前利润分别为747.31亿元和1，336.80亿元，每股收益分别为0.12元和0.29元，财务杠杆系数测算为1.80，表明普通股每股收益变动率是息税前利润变动率的1.8倍，当息税前利润增长1%时，普通股每股收益增长1.8%。中国石油股份公司2018年息税前利润比2017年增长了约79%，普通股每股收益2018年比2017年增长了约142%，远大于息税前利润增长的幅度，这是债务利息所起的杠杆作用，对企业产生了有利的影响，使股东收益大幅度增加。

（二）财务杠杆的不利影响。财务杠杆的不利影响主要是财务杠杆带来风险的一面，体现在息税前利润下降时，净利润（或普通股每股盈余）也下降，而且下降幅度大于息税前利润下降幅度，给股东带来风险。这主要是由于在企业既定的资本规模和资本结构条件下，息税前利润下降时，单位息税前利润承担的固定财务费用相应增加，使得归属于所有者的税后利润减少，承受利润大幅下滑甚至亏损的风险。以长航凤凰股份有限公司2010年、2011年的数据为例，根据其年报计算整理，2010年和2011年的息税前利润分别为 2.31亿元和-5.51亿元，每股收益分别为 0.02元和-1.31 元，财务杠杆系数测算为19.62，表明普通股每股收益变动率是息税前利润变动率的19.62倍，当息税前利润下降1%时，普通股每股收益下降19.62%。中国石油股份公司2011年息税前利润下滑亏损，比2017年下降了约339%，而普通股每股收益2011年比2010年下降了约6651%，远远大于息税前利润下降的幅度，这是财务杠杆带来的乘数效应，使股东蒙受了巨大损失，给企业带来了巨大的风险。

三、合理使用财务杠杆的对策

（一）加强对财务杠杆的理解认识。财务杠杆的运用基本限于在企业管理层面，是一种较为常见的财务管理工具。企业管理者对财务杠杆的理解认识程度直接关系到财务杠杆的运用程度，经济学中的财务杠杆与自然界力学中的杠杆有异曲同工之妙。在债务资金存在的情况下，管理者应巧妙运用杠杆“省力”这一特点以达到增加企业税后利润的目的。因此，作为企业管理者要加强学习，加深对财务杠杆的理解认识（特别是财务杠杆的“双刃性”），并且掌握财务杠杆对企业资本结构、企业价值增值及财务风险的影响及作用路径，能够运用财务杠杆为企业创造价值，带来杠杆利益，同时合理地规避风险。

（二）正确地评估企业所处的发展时期。根据生命周期理论，企业的生命周期分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。在生命周期的不同阶段，企业的经营、财务及各项活动呈现出不同的特点，相应的企业管理工作的重点不同，对财务杠杆的需求和利用程度也不同。如初创期资本实力不足，以原始投入资本为主，产品刚入市场试销还未被接受，经营不稳定，对财务杠杆的需求和利用程度低;成长期和成熟期企业规模及销售不断扩大至饱和，资本实力逐渐增强，经营渐入稳定。出于扩大规模和调整资本结构动机，对债务资金有较大需求，对财务杠杆的利用程度高些，使企业利润快速增长;衰退期市场低迷，企业销售趋于下降，产能过剩、库存积压，理论上而言对债务资金需求少，降低财务杠杆，避免企业利润大幅度下滑。正确地评估企业所处的发展时期，可以使企业制定合理的杠杆政策，针对自身情况合理、正确地使用财务杠杆，以获得财务杠杆的利益，有效避免财务杠杆的风险。

（三）准确预测企业利润趋势。财务杠杆具有双刃性，对企业具有有利的方面和不利的方面。利用财务杠杆使企业或股东获取更大利益或最大限度减少损失，其关键是准确预测企业的利润趋势，预测企业息税前利润变化的方向。如果企业预计息税前利润是增加趋势，可适当增加债务资金，加大财务杠杆，这会使企业净利润或股东收益大幅度增长，享受杠杆带来的利益;但如果企业销售萎缩，成本费用增加，预计息税前利润是下降趋势，则应减少债务，降低财务杠杆，以避免企业净利润或股东收益大幅度下滑，减少损失，降低风险。随着企业精细化管理、风险管理、科学管理的不断深化，企业预算、预测也逐渐成为常态化，进一步加强息税前利润预测的准确性，可使企业有效地使用财务杠杆，从而获得财务杠杆利益，降低财务杠杆风险。

（四）适度利用债务资金。负债资金是企业的一项重要资金来源，企业经营一般离不开负债资金。债务资金的存在，不仅可以使企业享受税收利益、降低资本成本，还可以发挥财务杠杆的效应。但是过高或过低的债务资金都不利于企业经营，较低的债务资金不会引起明显的财务杠杆效用，享受不到杠杆的利益，也享受不到债务资金的抵税降成本作用，达不到股东收益或企业净盈余快速增长的目标;过高的债务资金又可能会带来较大的财务风险，最终导致企业被负债压垮。因此，企业的债务资金必须要有一个“度”，如维持保守的资产负债率、制定适当的股利支付率等以保证企业的债权与股权维持在一个相对平衡的状态，使企业资本结构最优化。适当的债务资金可以给企业带来益处，可以使企业在行业中顺畅发展。这就要求企业结合自身所处的发展时期、销售及息税前利润预测情况，考虑企业的结构、收入水平、资产质量等因素，合理调整债务资金，适度利用债务资金，将财务杠杆效用发挥至恰到好处。

（五）把握好发展机遇。在互联网、“大智移云”发展背景下，企业逐渐步入数据资源共享、资本迅速增长、快速发展的时代。而企业管理者对于“大智移云”时代仍存有认识不足的现象，甚至有的管理者认为“大智移云”时代与企业经营发展毫无联系。由于企业管理者对于当下发展环境没有付出实际行动，导致企业财务管理效率下降，错失分得“一杯羹”的机会，从而企业经济利润也受到重创，最終阻碍企业战略发展。对所有企业而言，机遇与风险并存，加强企业高层管理者对“大智移云”的认识，提高财务管理人才的专业素养，把握、抓住机遇，配置合理的财务杠杆，能够实现企业资本的快速积累和企业高速成长。否则，企业容易陷入被动甚至被市场淘汰的境地，带来较大的经营风险。这就要求企业的决策层高瞻远瞩、科学预测、制定合理战略、捕捉市场机会、把握发展机遇、加速创新、合理配置财务杠杆，最大限度发挥财务杠杆的乘数效应，实现企业高速发展。

主要参考文献：

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