制造类上市公司高管激励与公司绩效的实证分析

刘平

摘要：本文以2017—2019年的A股制造类上市公司数据为样本，对高管薪酬、高管持有股份比例、公司绩效的关系进行了实证性研究，结果表明：高管薪酬与公司绩效成正相关关系，高管持股比例和公司绩效成正相关关系，高管薪酬激励和股权激励在非国有企业实施效果都比国有企业好。

关键词：高管薪酬;高管持有股份比例;公司绩效

一、引言

由于企业实行经营权和所有权分离的委托代理制度，实际为公司创造价值的公司管理者，并不是公司绩效利益的直接获得者;而公司所有者才是直接受益人。有鉴于此，最有效果的方法就是进行高管激励，因为高级管理者对于公司的各种项目计划有最高决策权，对高管进行一定程度的激励可以激发其工作热情度，提高工作效率和工作质量，从而提高公司绩效。

二、研究假设和模型

（一）研究假设

根据最优契约理论，委托—代理理论以及产权性质等，我们提出如下假设：

假设1：公司高管的薪酬与公司的绩效成正相关关系。

假设2：高管持股比例和公司绩效成正相关关系。

假设3a：高管薪酬激励在非国有企业实施效果比国有企业好。

假设3b：高管持股比例在非国有企业实施效果比国有企业好。

（二）研究设计

本文采用2017—2019年中国上市制造企业A股数据进行实证研究，数据来自国泰安CSMAR数据库，通过Excel进行数据分类和整理，采用SPSS 21.0進行数据分析。为确保数据有效性和准确性，本研究对样本数据进行了二次筛选，剔除了金融保险类数据、ST、ST* 类等亏损公司数据及样本数据缺失值，总计获得有效数据432个。

被解释变量：公司的绩效。采取ROA值，即会计学中的资产回报率来反映公司的绩效水平。

解释变量：高管薪酬和高管持股比例，分别用英文PAY（取前三名高管薪酬总额的自然对数）、HOLD（高管所持股份比例之和）表示。

控制变量：产权性质OWN（国有企业为0，非国有企业为1）、资产负债率LEV=总负债/总资产、公司营运能力TATO（总资产增长率）、公司规模SIZE（公司年末总资产取自然对数）作为控制变量。

（三）模型建立

为检验假设1，建立模型1：

为检验假设2，建立模型2：

对于假设3a和3b，将对模型1、模型2分为国企和非国企两种产权性质进行样本检验分析。其中，β0为常量，β1、β2、β3、β4为方程的回归系数，ε为模型的残差。

三、实证分析

（一）描述性统计

本文采用SPSS 21.0对数据进行了描述统计，统计得出不同变量的极大值、极小值、均值和标准差，制作得出表1。

从被解释变量来看，制造类上市公司总资产收益率均值为5.38%，最大值28.32%，最小值为为-56.15%，两者差异极大。

从解释变量来看，高管薪酬均值为6.3，最大值为7.29，最小值为5.48，差异为1.81，相差较小，说明高管薪酬差异不大;高管所持比例均值为13.48%，最大值为75.18%，最小值为0，说明部分制造类上市公司未选择高管股权激励。

从控制变量来看，样本公司资产负债率均值为38.45%，最大值为122.94%，最小值为6.28%，财务杠杆发挥着重要作用，但资产负债率差异极大、财务风险差距极大;样本公司产权均值为0.87，非国有企业占样本的87%;公司总资产增长率均值为16.59%，最大值为211.30%，最小值为-45.97%，不同公司成长能力差距较大;样本公司规模均值为9.61，最大值为11.54，最小值为8.63，差值不大，规模差异较小。

（二）相关性分析

从表2可以看出，高管薪酬和公司绩效的相关系数为0.204，二者在1%的水平（双侧）上显著相关，初步得出假设1成立。高管所持股比例大小和公司绩效的相关系数为0.105，二者在5%的水平（双侧）上显著相关，初步得出假设2成立。从控制变量上来看，资产负债率与公司绩效的相关系数为-0.319，说明资产负债率与绩效在1%的水平（双侧）上显著负相关;公司规模与公司绩效之间的相关系数为0.087，未有显著相关关系;公司总资产增长率与公司绩效之间的相关系数为0.175，且在5%水平（双侧）上显著相关。从各控制变量之间相关系数来看，两两之间的相关系数均小于0.5，变量之间线性相关较小，控制变量之间不存在多重共线性问题，不会影响回归，两个模型设置合理。

（三）回归分析

从表3可知模型1的回归结果，高管薪酬与公司绩效的回归系数为0.121>0，P=0.012<0.05，这说明高管薪酬与公司绩效成正相关，且在5%的置信水平上显著，假设1成立。从表4可知模型2的回归结果，高管持有公司股份比例与公司绩效的回归系数为0.119>0，P=0.011<0.05，这说明高管持有公司股份比例与公司绩效成正相关，且在5%的置信水平上显著，假设2成立。

根据表5数据可知，高管薪酬与公司绩效的回归系数为-0.008<0，P=0.952>0.05，说明国企高管薪酬与公司业绩成负相关，但不显著;非国企高管薪酬与公司绩效的回归系数为0.102>0，P=0.048<0.05，非国企高管薪酬与公司绩效成正相关，且在5%的置信水平上显著。即高管薪酬激励在非国企中实施效果比国企要好，假设3a成立。

国企高管持股比例与公司绩效的回归系数为0.002>0，P=0.987>0.05，说明国企高管的持股比例与公司业绩成正相关，但不显著;非国企高管的持股比例与公司绩效的回归系数为0.124>0，P=0.015<0.05，说明非国企高管持股比例与公司绩效成正相关，且在5%的置信水平上显著，假设3b成立。说明在国企中实施提高高管股权的激励方案有效，但没有非国企明显。

四、结语

本文通过对2017—2019年的A股制造类上市企业进行了实证研究，研究了公司高管薪酬、高管所持股权比例和公司绩效之间的关系，认为公司高管的薪酬与公司的绩效成正相关关系，高管持股比例和公司绩效成正相关关系，高管薪酬激励和股权激励在非国有企业实施效果都比国有企业好。同时要注意高管激励过度可能会带来的内部腐败和独裁，完善高管监督机制、注意股权分配，防止某一高管持有股份比例过高的情况发生;国有企业应参考非国有企业，建立更合理的薪酬体系;非国有角度要防止股权过于集中，适当减少家族企业中家族成员股东的总持股比例，将股权分散到更多高管的手中。

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作者简介：刘 平（1970—），女，四川乐至人，副教授，硕士，主要从事财务与投资研究。