再议从货币资金持有量解析中小股东利益

何云东

货币资金是指在财务报表资产负债表 “货币资金”中列示的金额，以及在财务报表附注中披露的事项，中小股东是不具有控制权的股东。货币资金是资产的组成部分，在资产结构中所占比例，与所在国家的经济政策、企业所处的行业、企业在行业中的地位、企业自身的优秀和劣势、资本结构等因素有关。

持有多少货币资金，需要考虑上述影响因素，分析其必要性、合理性、收益性，以满足企业的周转营运限。多余的货币资金主要的收益为银行存款利息收入，远低于企业的加权平均成本，完全是负资产，没有必要放在企业账上。

让我们看看这种低效率的资源配置给中小股东带来的“折价”有多大，先从贵州茅台（股票代码为600519）说起，先看下面这张相关财务指标的统计表：（见表1）

从表1可以看出，货币资金可以供该公司在没有现金收入的情况下使用2.88至4.33年。然而该公司的预收账款占营业总收入的比例为2.46至5.69，有较强的收款能力和议价能力。我们假设，货币资金的需求量为（营业总成本-折旧与摊销）/12，仅需要占资产总额的1.01%至1.36，多余的部分可以用于分配股利。

这么多的货币资金，比未分配利润1，054.38亿元多72.91亿元，换来的收益仅为2.88%（32.48*4/3/1127.29亿元），与贵州茅台的净资产收益率26.38%（净利润324.12*4/3/（1625.50+1651.22）*2）相比，還不是其尾数部分，也远低于资金的社会平均成本;假设实现的利润按照15%的计提盈余公积等所有者权益后，全部分配给股东，股东用于其他投资，平均报酬率为10%，则至2019年12月31日的资金价值为1，702.47亿元，比按目前的比例分配多422.47亿元（1，702.47亿元-1，127.29亿元*复利终值系数1.1355）。

相关财务数据及指标计算详见表2：

从表2可以看出，2010年末至2017年末，货币资金占资产总额的比例高达33.62%至49.84%、占营业总收入的比例高达83.40%至128.99%、占营业总成本的比例高达106.01%至156.49%，货币资金大于有息负债的金额高达495.52万元至1，447，449.40万元，高额的货币资金持有量合理吗？必要吗？如果我们的监管机构、中介机构、机构投资者、券商等各方一直盯着合理性、必要性不放，我想这支股票的财务造假案也不至于到了2019年才暴露出来。2019年9月30日，货币资金占资产总额的比例0.67%，已经能够满足该公司的运营。

按照货币资金占资产总额0.67%的比例计算正常的资金量，则2015年至2017年多余的货币资金均大于有息负债金额（本文仅包括短期借款、长期借款及应付债券），其中2015年多605，732.92万元、2016年多1，381，687.55万元、2017年多1，401，405.65万元，说明这3年的举债是不合理、没有必要的。由于这此不合理的事项使用该公司的市场价值从2018年10月1，065.40亿元将至2019年6月21日的127.82亿元，损失为937.57亿元。