企业社会责任对债务融资能力的影响研究

周林 袁蕴

摘要：随着经济社会的不断深入发展，企业履行社会责任愈来愈收到全社会的关注，大量的社会责任投资基金应运而生，这就导致企业社会责任的表现影响着企业融资能力。为考察承担社会责任对企业债务融资能力的影响，以2014年～2018年我国非金融类上市公司为样本，并引入产权制度这一调节变量对企业承担社会责任和债务融资能力二者之间的关系进行研究。结果表明，企业承担社会责任能明显提高企业的债务融资能力，且这种影响在国有企业表现得更为显著。研究结论对于提升企业债务融资能力，提升企业价值以及对于促使企业承担社会责任等方面都有一定借鉴意义。

关键词：企业社会责任;债务融资能力;产权制度;企业价值

中图分类号：F275.1 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）22-0086-05

一、引言

企业社会责任这一概念起源于20世纪初美国关于企业对其所有利益相关者负责的概念，即是指企业在具体的经营发展过程中，不仅要通过自身的运作来创造利润，并且要履行自己作为社会中的一员应当承担社会责任，例如对本企业的员工、赖以生存的生态环境、产品的消费者和企业所在的社区的责任等。这一概念20世纪末才被我国引入，随着我国经济的快速发展，社会对于企业应当承担的社会责任的要求愈加强烈。例如近期发生的农夫山泉在武夷山过度开采水资源，“最后50米”的社会责任考验也体现出社会对企业应当承担社会责任的强烈要求。有相当一部分学者认为企业承担社会责任可以提升企业业绩，并进而提升企业价值（孔东民，2018），也有部分学者研究发现企业实施社会责任可以降低融资约束从而提升企业价值（冯筱旸，2012）。由于股权融资门槛较高，本文试图从企业债务融资能力的角度切入，研究企业承担社会责任对于提升企业债务融资能力的作用，同时，进一步研究股权性质的不同是否对二者的关系存在一定的影响。

对于债务融资能力的研究成果，目前国内外的研究文献较为丰富，但是就社会责任与债务融资能力之间存在的关系研究并不多。有学者认为企业可以通过履行企业社会责任来降低融资约束从而提升企业价值，论证了企业履行社会责任的意义，有助于进一步引导企业履行社会责任（肖翔，2013）。当企业发现履行社会责任有助于提升债务融资能力，那么企业将会发自内心地自觉履行社会责任，特别对于刚上市不久，亟需进行融资的企业更会积极主动的履行他们应当承担的社会责任，长此以往，形成一种良好的经济循环。在经济新常态下，这对于我国经济可持续发展具有重要的理论意义和实践意义。本文的文章结构安排为：首先进行相关的文献回顾，然后进行理论分析和假设，再进行实证分析，最后给出结论和相关的建议。

二、文献回顾

1.企业社会责任与企业价值的相关性研究

之前不乏有学者对企业社会责任和企业价值进行了相关性研究，杨熠（2008）通过实证研究发现我国公司社会责任与企业财务绩效之间呈显著的正相关，并且进一步研究得出公司社会责任与财务绩效之间互为因果，彼此影响，互相促进。贾兴平等（2016）从企业发展的角度出发，认为企业要实现发展就需要大量的资源，而股东、员工等利益相关者是企业的资源供给方，如果企业对利益相关者良好的履行了应有的社会责任，那么利益相关者也会对企业进行相应的回报。同样，朱亚琴（2010）研究得出企业履行社会责任，使得利益相关者的利益受到保护，使企业的后续发展能得到各个方面的支持和援助，从而导致企业价值上升。此外有学者研究发现企业对股东、员工、消费者、政府等承担的责任与企业价值正相关（王晓巍，2011）。由此可知企业可以通过履行社会责任可以提高财务绩效并且促使利益相关者为企业的发展提供资源补给，从而实现了企业价值的提升。从长远来看，企业履行社会责任是符合成本效益原则，虽然企业在履行社会责任时会付出一定的成本代价，但是这些成本都形成了企业的“道德资本”，使企业即使在供应商或是债权人之间存在一定的问题时，企业的股价在短时间内也不会出现下跌，实质上也就是提升了企业价值。

2.企业社会责任与融资能力关系研究

社会责任的理论基础主要源于利益相关者理论。根据利益相关者理论，企业的生存与发展不仅取决于其自身，还与利益相关者息息相关，所以企业在关注自身利益的同时还要关注企业其他的利益相关者。Rich-Ardson and Welker（2001）从股东的角度研究发现企业社会责任有助于降低股权融资成本;于是中小企业开始关注并实施保护股东、员工、供应商、客户和消费者等利益相关者的权益，履行环境和社会责任，提高社会责任的综合得分可以更好地获得资金，缓解融資约束（高凡雅，2017）;刘柏（2019）认为地区的社会信任也会加强企业承担社会责任和融资约束之间的关系;邵建军（2019）研究发现履行社会责任的质量越高，缓解企业融资约束的作用越强，而信息不对称程度在企业履行社会责任质量与融资约束关系中起到中介作用;张正勇（2018）证实相对于社会责任表现较差的企业而言，社会责任表现较好的企业能取得更多的商业信用融资，当货币政策由宽松期转向紧缩期时，尽管企业获得的商业信用融资显著降低，但社会责任表现较好的企业仍能取得更多的商业信用融资。产权制度对于社会责任和融资约束也具有一定的调节作用，王鹏程（2014）认为企业从利益相关者角度对企业进行治理能够有效缓解企业融资约束，并且不同利益相关者的治理行为对融资约束的影响均存在一定的差异，而且这种影响对于国有企业和民营企业有所不同，企业社会责任履行对于民营企业融资约束的影响明显，同时李姝（2014）也认为民营企业比国有企业表现得更为显著，社会责任履行度越高越有助于民营企业获得贷款，而高婷婷等（2018）研究发现国有企业一边承担着经济责任，另一边承担着政治责任，所以国有企业承担社会责任对于企业债务融资的影响比非国有企业更为显著。可以发现对于社会责任和融资约束之间关系的研究已经较为丰富，前面的学者都认同企业履行社会责任可以降低企业的融资约束，提高企业融资能力的观点，同时不同的学者对于调节变量和经济背景不一致的情况下均认同更好地履行社会责任的企业，其融资约束越小。但是产权制度对于企业履行社会责任影响的显著性却有不一样的结论。所以本文试图从企业债务融资能力的角度出发，研究社会责任对于企业债务融资能力的影响，借鉴前人研究的结论，以产权制度为调节变量，对社会责任与企业债务融资能力之间的关系进行进一步的实证研究，最后就企业自身的债务融资能力给出相应的建议，打铁还需自身硬，从企业内部提高财务能力，以提升企业价值，实现企业发展。

三、理论分析与研究假设

从代理成本理论以及契约理论出发，一个企业对利益相关者负责，那么各方面必要的数据信息以及其他必需的资料信息都会公开透明并且真实的传达给投资方，降低了代理成本，故企业相关的投资者、合作者也更愿意在企业需要资金援助，即融资需要的时候给予帮助，所以有学者也认同良好地履行企业社会责任有助于提高其融资效率，降低经营风险;当企业对社会责任表现出积极展望时，其融资效率也有显著提升（曹亚勇，2013）。而融资方式又分为股权融资和债务融资，本文主要是对企业的债务融资能力进行进一步的探讨。赵军（2019）研究发现在房地产企业中企业积极承担社会责任可以降低债务融资成本提高长期债务融资能力。与此同时一个企业承担了相应的社会责任也说明了这个企业也具有一定的经济实力，有能力偿还贷款。综上所述提出本文的第一个研究假设。

H1a：企业履行社会责任有助于提高债务融资规模。

H1b：企业履行社会责任有助于降低债务融资成本。

在企业的外部融资方面，国有企业较民营企业更为轻松。一是由于国有企业的作用之一在于在市场经济失灵时，发挥一定的“维稳”性，在一定程度上受到国家政府的庇护（刘燕，2019），相比与国有企业存在国家这一强大的支撑，民营企业的经营风险就相对较高，故而银行等金融机构更愿意为国有企业提供资金。二是我国大多数民营企业采取的是家族式管理模式，企业制度建设相对缺失，有序管理相对薄弱，相比而言，国有企业各项规章制度受到国资部门的监管，就职人员需经过较为严格的考核程序，因此国有企业社会责任意识更强。三是国有企业往往拥有许多的财政补贴，政府补助等资金来源，所以在企业的外部融资方面，国有企业较民营企业更为轻松。最后由于国有企业的特殊性，社会大众会在心中形成一种国有企业本应为人民服务，而不是盈利的死板印象。反观民营企业，社会大众通常认为民营企业在充分盈利基础上才会履行社会责任，是对社会资源占用的回报，这并不会成为民营企业融资时的必备条件，而国有企业是否履行社会责任会被投资人会是专门的借贷款金融机构作为融资考察的指标之一。在国有企业较容易进行融资的大背景下，企业是否履行社会责任对于国有企业的影响更为明显。就企业的本质进行探讨，从企业的成立发展最基本的要求而言，非国有企业的基本目标是实现盈利，而不是倾其所有过多地去履行社会责任，所以当非国有企业在进行融资的时候，金融机构会对其有一定社会责任考虑，但是更多的硬性标准是非国有企业是否做好了本职工作，是否满足了股东的利益，是否有能力偿还借款等。故提出本文的假设二。

H2a：相较于非国有企业，国有企业履行社会责任更能显著提高债务融资规模。

H2b：相较于非国有企业，国有企业履行社会责任更能显著降低债务融资成本。

四、实证研究

1.样本的选择和数据的来源

本文的数据来源2014年～2018年沪深两市A股作为样本，剔除金融、保险类行业公司、ST公司以及其他变量存在缺失的样本，最终得到五年共3070个数据样本，数据源于CSMAR交易数据库，数据处理软件SPSS23。

2.模型的建立

本文构建的模型如下：

3.变量的定义

（1）债务融资规模

由于受到中美贸易摩擦等的影响，企业价值增加的问题主要体现在资金链的断裂，而内部融资无法满足时，企业便会向外寻求帮助，而最主要的还是通过债务融资的方式。债务融资主要是通过企业向外贷款实现，本文利用资产负债率来体现企业债务融资规模，如果企业能够获得的贷款或是向外寻求资金而形成的债务越多，说明这个企业债务融资规模越大。即债务融资规模=企业负债总额/企业资产总额，即企业的资产负债率。

（2）债务融资成本

借鉴魏志华、王贞洁等（2012）对债务融资成本的研究，本文使用利息支出加财务费用之和与公司总负责的比例来衡量公司的债务融资成本。以往有学者仅使用利息支出与公司总负债之比对公司债务融资成本进行衡量，但是利息费用可能仅仅是企业债务融资成本的一部分，企业在融资的过程中还涉及手续费等，故本文利息费用加财务费用的和与公司总负债的比例来衡量企业的债务融资成本。同时由于有的企业在银行的存款大于其贷款，故而财务费用可能存在为负的情况，本文将利息费用加财务费用为负的样本剔除，来研究企业履行社会责任对于债务融资成本的影响。

（3）企业社会责任履行情況的度量

本文采用和讯网公布的企业社会责任评分结果作为企业承担社会责任的衡量标准。和讯网的社会责任评分数据来源包括社会责任报告以及年报，且从利益相关者角度出发分为股东、员工、供应商、客户和消费者权益、环境和社会责任五个维度，并根据不同的行业侧重不同赋予了不同的权重。即使上市公司没有披露社会责任报告，仍能通过年报相关内容进行打分（徐丽萍等，2020）。

（4）其他控制变量

产权制度，国有企业取1，非国有企业取0，代表产权对于企业债务融资能力的影响;总资产收益率=净利润/平均总资产代表企业的盈利能力;净资产收益率=净利润/平均股东权益代表企业的盈利能力;负债偿还能力=（固定资产净额+存货净额）/总资产代表企业资产担保能力和抵债能力;市场竞争力=营业利润/营业收入代表企业在所在市场的竞争能力;速动比例=（流动资产-存货）/流动负债代表企业抵御风险的能力;企业规模取企业总资产的对数，代表企业规模对于其业务融资能力的影响;内部积累水平=未分配利润/总资产，代表企业内部资金的积累情况，反映出企业内部融资能力，从而体现出对内部积累水平对企业外部债务融资能力的影响。

4.实证研究

（1）整体描述性统计

根据2014年～2018公司社会责任第三方和讯网公布的评价结果计算出整体样本企业社会责任评分均值为31.456，最大值为90，最小值为-13.020说明我国企业社会责任的履行情况存在很大的差异，有待改善。债务融资规模（LEV）的偏度系数为0.25，峰度系数为1.657，可知其分布曲线接近正态分布，但是资产负债率的最大值与最小值差异较大，说明我国企业的债务融资规模差异较大。债务融资成本（Intcost）的差异不大。从产权性质可知，样本中国有企业占比较大。

（2）变量相关性统计

由变量相关性统计可知企业债务融资成本与企业承担社会责任呈负相关关系，同时这种负相关性关系在5%水平下显著，从控制变量的角度，总资产收益率、净资产收益率、市场竞争力、速动比例、内部积累水平与企业债务融资规模呈显著的负相关关系，而产权制度、负债偿还能力、企业规模与企业债务融资规模呈显著的正相关关系;負债偿还能力、市场竞争能力与债务融资成本正相关以外，其余控制变量与债务融资成本负相关。就相关系数而言，除了总资产收益率与净资产收益率、内部积累水平系数大于0.6但小于0.8以外，变量之间的正负相关系数均小于0.6。就资产收益率与净资产收益率、内部积累水平进行共线性诊断，结果显示容忍度均大于0.1，VIF均小于5，所以其多重共线性程度较低，说明模型拟合良好。

（3）实证回归结果

由表3的回归结果可得在模型（1）中，在以资产负债率（LEV）为被解释变量的回归结果中，企业社会责任评分（CSR）的系数为正，且在10%水平下显著，表明企业履行社会责任有助于提高债务融资规模，验证了假设H1a。为了进一步研究，在表3的第三、第四列中，将样本区分了国有企业和非国有企业分别进行了回归模型的检验。实证结果显示社会责任的履行行为对于企业债务融资规模的影响在国有企业中比非国有企业表现得更为显著，国有企业在1%水平下显著，而非国有企业呈非显著负相关，即验证了假设H2a：相较于非国有企业，国有企业履行社会责任更能显著提高债务融资规模。在模型（2）中，以债务融资成本（Intcost）为被解释变量的回归结果中，企业社会责任评分（CSR）的系数为负，且在1%水平下显著，说明企业履行社会责任有助于降低债务融资成本，验证了假设H1b。对产权性质进一步研究，在表3最后两列，将样本区分了国有企业和非国有企业进行了回归模型的建议，实证结果虽然显示国有企业和非国有企业在被解释变量为债务融资成本的回归模型系数为负，且均在1%水平下显著，但是国有企业的回归模型样本中社会责任评分（CSR）系数T值的绝对数大于非国有企业回归模型样本中社会责任评分（CSR）系数T值的绝对数，说明相较于非国有企业，国有企业履行社会责任更能显著降低债务融资成本，验证了假设H2b。

5.稳健性检验

为解决可能存在的内生性问题，本文还采用了滞后变量进行稳健性检验。上文证实了企业履行社会责任有助于提高企业债务融资规模，但也有可能是债务融资规模大的企业倾向于履行社会责任，同理本文证明了企业履行社会责任有助于降低企业债务融资成本，但也有可能是债务融资成本低的企业倾向于履行社会责任，即本文可能存在反向因果的内生性问题。为了解决此内生性问题，本文将企业履行社会责任滞后一期后进行分析，实证研究结果表明企业社会责任评分（CSR）的系数在5%水平下仍然显著。考虑了内生性后，本文结果仍具稳定性。

五、结论与建议

基于对企业债务融资能力的实证研究，可以认为企业是否履行社会责任以及社会责任的履行情况都会对企业的债务融资能力造成影响。结论发现：企业的债务融资能力与企业承担社会责任呈正相关，即企业在社会责任履行方面表现得越好，那么企业对外的债务融资规模也就越强，债务融资成本也就越低，越有可能从外部筹集资金来实现企业发展，提高企业价值。本文的进一步研究为在国有企业和非国有企业中，企业承担社会责任对于企业债务融资能力的影响是否不同，研究结果表明相对于非国有企业而言，国有企业履行社会责任对于提高企业债务融资能力的促进作用更为显著，具体表现为提高债务融资规模和债务融资成本两个方面。

同时对于我国企业有如下建议，首先是从企业内部而言，企业应当在保证自身良好运作的情况下，承担力所能及的社会责任。同时非国有企业也应当完善内部制度，并做好未来的规划，向社会大众展示自己的优秀之处。由于产权制度的影响可知，由于国有企业作为我国经济的中流砥柱，更应当履行好自身的社会责任，提高债务融资能力。而非国有企业应踏踏实实的做好本分工作，以强大的实力作为后备支撑进行债务融资，但是同时非国有企业应当完善内部制度，积极履行社会责任，向社会公众等利益相关者展示自身良好的形象，赢得企业声誉，对提升债务融资能力锦上添花。其次就企业外部因素而言，国家应当对非国有企业提供必要的支持，以及金融机构应当按债务融资的条款来办事，不应当由于产权制度而约束了企业的债务融资，从而阻碍了企业的发展。

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[注]基金项目：2020年成都市社科规划项目：高阶管理视角下成都市企业社会责任可持续发展路径研究（编号：YN2320200595）

作者簡介：

1.周林，西南民族大学管理学院硕士研究生;研究方向：公司治理。

2.袁蕴，西南民族大学管理学院教授，研究生导师，博士;研究方向：公司治理。