证券公司期权投资者教育的思考

薛云清

摘要：期权作为代表性的金融衍生品，本质上是未来选择权的证券化，具有独特的产品特征和功能。经过近年来的发展，期权业务已经成为证券公司经纪业务十分重要的组成部分。本文结合在证券公司期权投资者教育工作中的经验与思考，剖析了当前证券公司开展期权投资者教育工作需要考虑的因素，并提出有助于提升期权投资者教育效率和质量的路径建议。

关键词：期权 投资者教育 考虑因素 路径建议

一、引言

1973年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）成立并率先推出了场内标准化期权。随后的几十年间，期权在境外市场发展迅猛，个股期权、股指期权和ETF期权等产品种类齐全、发展均衡，交易机制的设计和平台系统的搭建富有创新，期权交易量也呈迅速上升趋势。

在我国，虽然资本市场的体量长期以来不断攀升，产品构成仍旧较为单一。为丰富资本市场的产品结构，场内期权在近几年逐渐兴起，产品愈加多样，开通期权交易权限的投资者数量也持续增加。以证券交易所的场内期权为例，继2015年推出标的为上证50ETF的期权后，2019年又同步推出以华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF为标的的两只期权产品，进入了两个市场、多个标的共同运行的新阶段。其中，以沪市期权市场为例，根据《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，截至2019年末，共有85家证券公司开通了沪市期权经纪业务交易权限，沪市期权投资者账户共计41.33万户，年内新增10.55 万户，月均新增 8793 户。

期权产品发展势头强劲，是我国场内股权类金融衍生品探索创新的有益尝试，是促进资本市场多元化、高质量发展的体现。因此，证券公司若求培育更多符合期权业务适当性要求的投资者，加大期权投资者教育的力度、提升期权投资者教育的效率和质量刻不容缓。

二、证券公司投资者教育的意义和现状

从工作实际来说，证券公司投资者教育主要分為两个方面：一个方面是投资合规性的教育，另一个方面是正确的价值投资理念引导和专业知识教育。具体来说，投资者教育的目的在于教育投资者辨别投资与投机的区别，引导投资者理性看待市场消息和市场波动，包括加强投资者对相关法律法规的理解，对交易规则的掌握，专业知识能力的培训等。我国资本市场从诞生至今仅三十年，且以中小投资者为主，由于此类投资者往往具有投资理念不甚成熟、投资带有从众心理、绝对投资额小而相对投资额大以及风险防范意识薄弱等特点，往往难以长时间经受住市场的考验。

2015年，证监会首次提出要将 “投资者教育基地”的命名和考核情况纳入证券公司分类评级的考核指标中。近年来，证券公司纷纷加码投资者教育工作。根据中国证券业协会发布的《中国证券业发展报告2019》，近十年，证券行业年均投资者教育经费投入约为5.48亿元;投资者教育岗位人数明显增加，截至2018年底，102家证券公司投资者教育岗位从业人员共有15566人，比上年提升了4.35%;投资者教育平台的搭建更完善，产品制作更多元，渠道也更丰富。

对期权的投资者教育来说，主要就是让投资者充分了解期权产品的功能，了解期权投资的适当性管理制度，掌握期权的交易规则，并把所学的专业知识能熟练运用到期权投资的实践中去。

三、期权的内涵和功能

期权是金融衍生品市场的重要组成部分，指买方在约定时间（欧式期权）或约定时间之前（美式期权）以买卖双方约定的价格（即行权价格）买入或卖出一定数量标的资产的权利。期权本质上是未来权利证券化的体现，期权交易是以合约为形式的权利交易。

从功能优势上来说，期权能反映市场即时动向。期权与标的资产紧密联系，标的资产的走势是期权价格的依托，期权价格也体现着标的市场发生的信息线索，隐含了投资者对标的资产波动的预期。即使是未参与期权交易的现货投资者，也可以通过分析期权价格来判断市场对后市的看法和信心，提升投资的前瞻性和有效性。

期权还是有效的风险管理工具。例如在持有标的资产的基础上买入相应数量的认沽期权，形成对冲，分担标的资产价格下行的风险。

期权的杠杆作用也是产品的重要特征。期权的杠杆率由标的价格、期权价格及期权合约的Delta值（即期权价格变动与标的资产价格变动之比）计算得出。对于可用资金较少，却对方向判断信心较强的风险偏好型投资者来说，可以起到放大收益的效果，以期在有限的资金投入内充分发挥期权的杠杆作用。

期权还可以构建组合策略来让投资更立体、更精细。股票市场是一维的交易，只能在上涨时获利，信用交易制度和股指期货的推出也只是应对多、空两个方向的投资工具。用不同的期权合约构建组合策略，不仅可以应对后市的涨跌，还能交易只需要判断标的资产波幅的波动率策略，打破了必须判断正确后市方向才有机会盈利的固定思维。另外，在只有多、空二维的市场，客户的投资水平往往无法通过收益率全部体现，期权的价差策略能让交易更加精细化，对后市的涨跌幅判断得越精确，能获得的收益越多，充分体现投资水平的差异。

四、证券公司期权投资者教育需要考虑的因素

基于期权独特的功能和投资优势，当前，各家证券公司纷纷加大对期权业务的重视，前十大证券公司期权经纪业务的市场份额已占到近40%。在日趋激烈的竞争中，发展期权业务要面对的难度和挑战也日益加剧。在开展期权投资者教育之前，证券公司应当充分洞察投资者心理和市场现状，以如下几点为例逐一分析：

（一）畏难情绪影响参与意愿

和单纯的买卖股票相比，期权交易复杂得多，这是由期权非线性的设计思路决定的。期权买卖双方的权利和义务不对等，承担的盈亏风险也不对称。期权的买方有在未来买入或卖出标的资产的权利，没有义务，不需要缴纳保证金;期权的卖方没有权利，在买方行使权利时必须履行义务，需要缴纳保证金。未接触过期权的投资者往往认为期权交易太过复杂，交易规则十分繁琐，交易策略让人难以记忆。另外，受到市场上流传的一些负面新闻所影响，下意识的认为期权“风险十分巨大”，稍不在意就会有“爆仓”的危险，“亏损多盈利少”，从而对期权这种杠杆性的衍生品较为抗拒。

其次，根据证券交易所发布的《证券公司股票期权经纪业务指南》，投资者在证券公司开立期权账户还需要满足一系列的投资者适当性管理制度的要求，如准入条件认定、适当性综合评估、交易所期权知识测试和模拟交易等。未接触过期权的投资者常常不能充分体会适当性管理制度的投资者保护作用，凭直觉认为期权开户前置条件较多，没有耐心去了解期权、参与交易。

（二）投资者水平参差不齐

证券交易所推出的期权产品根据不同的操作类型将期权交易分为三个级别，对应不同的交易权限，如一级交易权限只能进行备兑开仓和保险策略的交易，而保证金卖出开仓只有三级交易权限才能操作。虽然证券公司已有一定的期权投资者基础，但投资者交易权限不同，知识水平参差不齐，有刚接触期权投资的、也有衍生品投资经验十分丰富的。因此，没有区分度的投资者教育不能兼顾多层级投资者，往往效率不高。

（三）同質化明显

期权投资者教育同质化主要指活动方式和材料内容的同质化。方式的同质化主要是证券公司期权投资者教育的大多还是选择以传统的培训、讲座等形式为主导。内容的同质化主要是制作的期权投资者教育材料包含相似的知识结构，内容难以避免地与别家证券公司相似。由于投资者可以成为不止一家证券公司潜在的或现有的期权客户，相似的材料难以加深对某家证券公司投资者教育活动的兴趣，影响客户对该家证券公司的粘性。证券公司想要在期权业务的竞争中脱颖而出，期权投资者教育的方式和内容就需要推陈出新，形成自身的亮点，才能吸引、维护到更多的投资者。

（四）对需求重视不够

期权投资者教育最基本的开展模式为证券公司根据制定的年度计划，包括培训时间和培训主题等开展工作。活动后由于无法对投资者进行考核，也仅仅以答疑作为主要的互动反馈。此种方式不是以需求为导向，导致培训内容会有不贴合实际、未因地制宜的问题，常常质量不高，效果并不显著。此外，此种方式对投资者教育工作的反馈把控不够，一般仅通过追踪投资者的操作表现和收益来评估效果。

五、证券公司期权投资者教育的路径建议

期权投资者教育是一个长期的、持续的过程，贯穿从吸引投资者了解期权、投资者学习期权到投资者切身参与期权交易的三个环节。各家证券公司需理清及引导期权投资者思路，推动业务有效开展。

（一）完善制度

制度是开展工作的导向和蓝本，是一项工作长期、稳定、健康开展的基础。证券公司需首先完善期权投资者教育的相关制度，对参与期权投资者教育工作所涉及的部门和组织架构各自的职责进行明确划分，依照制度合规稳健的开展期权投资者教育工作，保障投资者的合法权益。

（二）加强期权人才队伍建设

期权产品的复杂性和风险性决定了其从开户到交易的过程与投资者开立股东账户后进行股票交易不同。投资者必须通过证券交易所的期权知识测试方可开立期权账户，开户时也必须临柜接受相关的风险揭示。以上要求决定了期权的投资者教育在开户前就要深入展开，因此，在证券公司及其分支机构懂期权的业务专家必不可少。人才是证券公司的核心竞争力。证券公司应强化人才对期权业务的支撑，把期权人才队伍建设当作重要工作来抓。可考虑在总部、分公司、营业部三级架构中均设有期权业务人员岗位，形成期权投资者教育队伍的梯队，提升期权业务人员的服务能力，增强投资者的信任感，并出台相应的考核激励方案。

（三）贴合实际，灵活开展

期权投资者教育应贴合实际，例如期权交易策略种类较多，证券公司需避免纯粹理论式的照本宣科，给投资者期权策略需要死记硬背的错觉。可根据实际的盘面形态，多加举例，将理论知识融入到实际中。其次，投资者教育的形式应多种多样，除了培训、讲座等活动，还可以配以在营业场所放置折页、展架等宣传工具，录制投资者教育小视频等，重点讲解期权业务开展中投资者关心的话题，形成特色。

（四）以需求为导向，丰富主题

不同水平、不同阶段的投资者，需求差别较大。刚了解期权的投资者更需要消除畏难情绪，决定参与交易的投资者更期望了解适当性管理要求和交易规则，而对于期权交易经验比较丰富的投资者来说，会更关心组合策略的应用和希腊字母分析等。况且，每位投资者的风险评估等级、操作手法、持仓规模均不相同。这就要求证券公司期权业务人员必须要充分了解客户的需求，以需求为导向开展投资者教育工作。此外，期权投资者教育的主题不应局限于某一章节的专业知识，关于期权的市场热词和热点话题，期权的监管新规，期权买卖双方面临的风险等都可以成为投资者教育的主题。举例来说，证券公司可将投资者教育活动的主题根据类别的不同列出明细，以调查问卷的形式通过分支机构发放，让投资者选择感兴趣的主题，对反馈结果进行统计后，安排投资者参加自己希望参加的投资者教育活动。

六、结语

随着期权市场规模稳步扩大，证券公司期权业务的收益在整个经纪业务中的占比也明显提升，期权已成为证券公司经纪业务新的盈利增长点。期权投资者教育与期权制度创新和产品创新相辅相成。证券公司应当充分认识到期权投资者教育对培育潜在投资者、维护现有投资者的重要性，在合规的前提下完善投资者教育制度，建设投资者教育人才队伍，以需求为导向，分层次、突出重点地开展工作，形成自己的期权投资者教育特色。

参考文献：

[1]上海证券交易所.上海证券交易所股票期权市场发展报告（2019）[R].2020.

[2]中国证券业协会.中国证券业发展报告（2019）[M].2019.

[3]上海证券交易所.期权交易策略十讲[M].上海：格致出版社，上海人民出版社，2016.

[4]许亚岚.知难而行 投资者教育在路上[J].经济，2019（10）.

作者供职于南京证券股份有限公司，经济师