让历史之光照亮前行之路

钟言

2020年10月末，中央结算公司债券托管总量逾75万亿元。其中，国债托管量近19万亿元，较“十三五”之初增加8.8万亿元。回望1996年末，国债余额仅为0.4万亿元。过去20多年间，在主管部门的指导和支持下，中央登记托管体系护航国债市场从萌芽走向壮大。

20世纪90年代，我国债券市场曾经历曲折发展。1995年，国债市场迅速扩大，但实物券分散登记托管，导致流通规模有限，伪造冒用、买空卖空、私自挪用等不法行为大量出现。为扭转市场混乱局面，国家下决心建立中央登记托管机构。1996年，中央结算公司应运而生。1997年，《中华人民共和国国债托管管理暂行办法》发布，明确由中央结算公司主持建立和运营全国国债托管系统，所有国债托管业务均通过该系统办理。

自此，我国国债市场在全球率先推行以一级托管为绝对主导的账户体系。一级托管模式简洁透明、信息集中、法律关系清晰，推动市场效率大幅提高，使监测预警如虎添翼，不法行为得到坚决遏制，各方权益得到有效保护。同时，债券无纸化加快推进，中央结算公司自主设计开发中债综合业务平台，赋能国债全生命周期管理，获颁中国人民銀行2012年度银行科技发展奖一等奖。在由一级托管绝对主导的账户体系支持下，国债市场“冬去春来”，国债回购、国债期货再度起航，市场秩序重现。

1999年后，“一级托管+结算代理”模式使银行间债券市场机构投资者基础快速发展。2002年，记账式国债商业银行柜台市场设立，该零售市场指定中央结算公司为债券一级托管人。中央结算公司对明细数据进行记载，并向投资者提供复核查询服务。国债柜台市场通过中央登记底层穿透，形成交叉复核的透明持有机制，既为广大中小投资者提供高效服务，又切实保障市场安全和投资者权益。2010年，全球通模式正式开启，境外机构直接在中央结算公司开立债券账户，通过“中央确权+结算代理”形式进入银行间债券市场，账户安全和服务便利得以兼顾，主渠道优势日益凸显。

近年来，债券账户体系简洁透明已成全球大势。中国创设的中央登记托管模式更是安全高效、引领全球的金融创新典范。我们要坚定“四个自信”，避免削足适履。如果只用一个不穿透的代理总账户记载全部终端投资者所持有的债券，极易滋生资产挪用、确权混乱、违规垫资等问题，既严重影响穿透监管，又给托管行带来流动性风险。因此，由中央登记托管机构记载终端投资者明细，是以高效率、低成本、强穿透抵御金融风险的坚盾利器。以此为基础，中央结算公司持续提升服务监管、服务市场质效，两次降费让利，成功上线中债新一代综合业务平台。同时，积极顺应监管要求和开放需要，提出了“中央确权、穿透监管、多级服务、合作共赢”的中债方案，实现安全、高效、便利的有机统一。通过与中介机构分工协作，既坚持中央确权，实现底层穿透监管，又推动具体服务链条下沉延伸，为各类市场参与者提供差异化、便捷化服务。未来，中央结算公司将携手各方，共筑债券市场多层次服务体系，更好地落实服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革的要求。

责任编辑：张轶龙  印颖