金融市场风险传导路径及管控

鲁小龙

摘 要：金融市场风险具有传导性特点，如果不采取有效的传导控制措施，将可能导致金融市场风险不断蔓延扩大。本文首先对我国金融市場发展现状进行了分析，然后重点论述了金融市场风险传导路径以及相应的风险管控策略。

关键词：金融市场;风险传导;风险管控

上世纪九十年代之后，世界经济发展呈现明显的全球化趋势，在世界经济全球化的带动下世界上不同国家和地区之间的金融市场沟通日益频繁，这虽然为世界金融市场的发展注入了新的活力，但同时也显著提升了金融风险在不同金融市场之间的传导和破坏程度。1997年东南亚金融危机爆发，对于东南亚各国的经济产生了严重的破坏。2008年由美国次贷危机引发的世界金融危机爆发，在短时间内蔓延至世界各国，对于世界各国的经济均产生了不同程度的冲击，目前虽然已经过去十余年，但是依然有部分国家没有从2008年世界金融危机的阴影中走出来。因此，在世界金融市场一体化发展的背景下，如何有效降低金融市场风险的传导性，提高金融风险管控水平，是世界各国均在积极思考的问题。

1 我国金融市场发展现状分析

目前我国金融市场发展现状主要体现在四个方面。一是直接融资规模相对较小，我国金融市场一直为间接融资为主，虽然经过仅几十年的发展，直接融资也取得了显著的发展成绩，但是相比间接融资来说，直接融资规模较低。主要原因在于商业银行特别是国有商业银行在我国金融体系中一直处于主导地位，企业发展所需要的资金主要从商业银行进行贷款。这种较为单一的融资模式促使商业银行等金融机构过于强大，从而导致他们对于我国金融市场的影响过大，如果商业银行等金融机构出现风险，将可能对我国整个金融市场产生严重影响[1]。二是非法集资导致地域性金融风险增加，近些年在互联网金融快速发展的背景下，很多不法分子借着互联网金融的名义进行非法集资，给投资者带来了巨大的经济损失，同时造成了非常恶劣的社会影响，严重扰乱了我国金融市场发展秩序。以P2P网络借贷平台为例进行分析，前些年P2P网络借贷平台呈现疯狂增长趋势，其凭借较高的投资收益率吸引了大量的客户。但是近两年很多P2P网络借贷平台跑路，导致大量投资者血本无归。三是国内信用评级机构权威性较低，在金融市场发展中信用评级机构具有重要作用，目前世界三大信用评级机构基本上完全控制了世界资信评级市场，在很大程度上影响国际金融市场的发展。相对来说，我国信用评级机构发展起步较晚，在发展规模以及权威性方面较为国际信用评级机构还存在很大差距，因此目前国内信用评级市场基本上受制于国际信用评级机构，在这种情况下如果国际信用评级机构受到世界经济或者政治干扰，将会直接影响国内金融市场的发展。四是金融监管不健全，目前我国金融市场依然采用传统的分业监管模式，随着金融市场的混业发展，这种监管模式对于交叉业务往往存在监管空白，进而给不法分子创造了机会。

2 金融市场风险传导路径分析

2.1 从外部市场引发的传导

金融风险产生的因素包括多个方面，整体上可以分为外部因素和内部因素。金融市场风险从外部市场传导主要是指由外部因素导致的金融风险开始扩散，具体包括由非金融企业和地方政府性债务等所导致的金融风险传导[2]。产能过剩企业以及一些僵尸企业等问题企业对于金融资源的使用效率较低，这些企业名存实亡，业绩持续下滑或者已经严重亏损，因此这些企业无力偿还银行的贷款本息，进而导致银行产生经济损失，引发银行体系的危机。以房地产企业为例进行分析，目前多数房地产企业均为高负债企业，统计数据显示目前我国上市房地产企业的平均负债率约为80%，因此如果房地产企业收到国内经济形势影响或者经营不善，导致亏损，将会无法偿还银行贷款，同时该危机还会向相关产业链快速扩散，在各种债务链的作用下共同导致银行金融危机。对于地方政府来说同样如此，地方政府为了发展当地经济不得已向银行进行贷款，有时还会向当地企业以及影子银行进行借款，对于数额较大的借款通常采用分期还款方式。如果地方政府债务偿还能力有限，将在还款过程中可能出现违约的情况，进而导致银行信贷不良贷款率升高，金融市场萧条，情况严重的便可能引发区域性金融危机。

2.2 从内部市场引发的传导

一是混业经营所导致的风险传导，在我国互联网金融快速发展背景下，传统的投资理财方式已经难以满足当前人们的金融需求，因此各种交叉性金融理财产品不断诞生和发展。但是关于这部分理财产品我国相关法律法规没有明确规定，因此一些不法分子便钻法律的空子，为了拓展业绩，过度夸大理财产品的收益率隐瞒风险来诱导客户，进而导致客户在投资理财过程中出现投资风险。比如现在很多小额贷款公司违规融资，变相从事高利贷业务来获取暴利。二是灰色金融所导致的金融市场风险传导，所谓灰色金融主要是指影子银行以及民间融资等，随着我国资本市场的发展，灰色金融活动所产生的风险正在逐渐向银行体系靠拢。目前，影子银行在业务开展过程中已经与商业银行等金融机构形成了千丝万缕的联系，但是目前我国相关部门对于影子银行缺乏有效的监管措施，导致大量的社会资金通过影子银行流入房地产企业以及产能过剩企业等[3]。近些年民间融资发展越来越偏离理性，很多企业通过民间融资将资金转入资本市场，进而导致实体经济发展不景气，产业空心化现象严重。三是不完善的金融制度体系所导致的资本市场风险传导，目前我国企业在申请银行贷款时其期限往往难以有效匹配企业的实际生产周期，导致很多企业为了偿还银行贷款不得不采用民间融资方式，这为民间融资高利贷的发展创造了条件。同时目前银行之间的竞争日益激烈，很多银行为了获得业绩不得不降低信贷门槛，很多资质较低的企业的也从银行获得了贷款，为银行信贷业务的健康稳定发展带来了潜在的风险隐患。

3 金融市场风险传导路径的管控策略

3.1 设置实体经济与金融市场之间的有效隔离

商业银行等金融机构是创造以及经营货币的机构，其与一般的实体企业具有本质上的不同。因此考虑到商业银行等金融机构的特殊性，应该明确实体企业与商业银行之间的界限，避免实体企业通过金融机构以关联贷款形式来实现利益的转移。同时商业银行等金融机构之间应该开展健康良性竞争，保障创造的货币能够满足实体经济的需求，避免发生通过膨胀。此外，要避免实体产业向金融市场的渗透，近些年由于我国金融市场呈现快速发展趋势，越来越多的企业开始参与到金融市场中以期获得较高的投资收益，甚至有些企业开始开展金融业务，这些企业的主要目的是为了给自己融资，因此在该过程中容易出现非法集资风险，需要监管部门给予高度的重视。

3.2 有效防止房地产市场泡沫

近些年随着房地产市场的高速发展，其已经成为我国国民经济赖以生存和发展的基础，房地产企业在我国GDP中的比重不断增加。虽然我国房地产行业的发展对于我国经济起到了积极的促进作用，但同时我们也应该清醒的认识到我国房地产市场已经存在较为严重的泡沫，而房地产泡沫一旦破灭，将会给我国经济以及金融行业的发展产生毁灭性打击。因此，在我国房地产市场发展中应该注意供需之间的平衡关系，以其他国家的经验教训为鉴，将房价控制在合理的范围内，积极拓展房地产企业的融资渠道，彻底转变房地产企业過度依赖银行的现状，一方面有效防止我国房地产市场泡沫的产生和破灭，另一面切断房地产市场风险向金融市场传播的路径。

3.3 完善地方政府举债机制

一方面地方政府应该将债务规模控制在合理范围内，在现有举债规模的基础上对新增债务进行严格审查，有效避免金融风险的产生。具体来说，地方政府可以设置偿债准备金以及风险预案等，将金融风险消除在萌芽阶段。地方政府应该充分发挥社会资本的力量，通过引导将社会资本转移到基础设施建设中，同时地方政府还应该加大对房地产企业以及产能过剩企业的重点排查。另一方面地方政府应该不断优化和完善举债制度，针对不同类型的债务采取不同管理措施，提高管理的针对性和有效性。地方政府还应该加强对相关部门以及企业的监管，让政府举债变得公开透明。

3.4 合理把控灰色金融领域风险

首先应该加快对民间融资的立法进程，虽然我国金融市场近些年获得了快速发展，但是当对前我国尚未建立一部系统完善的专门针对民间融资的法律法规。因此，为了将民间融资能够有效纳入监管体系中，应该通过立法的形式将金融市场参与主体的责任和义务进行明确，对民间融资和非法集资之间的界限进行明确，对于各种违法违规行为应该进行严厉打击。其次加强对影子银行以及各类互联网融资平台的监控，在网络信息时代相关部门应该充分利用金融科技构建金融业务数据库，实现对交叉性金融产品的有效监管，有效消除各种监管空白。同时地府政府应该积极作为，在非法金融活动进行有效打击，保障金融市场的健康有序运行。

3.5 控制理财产品兑付风险

目前我国互联网金融理财产品的收益率普遍偏高，同时存在较高的金融投资风险。因此，为了能够有效降低风险，要适当降低互联网金融理财产品的收益，实现收益与风险之间的合理匹配。由于不同类型金融理财产品具有不同的特点，因此金融机构应该基于不同类型金融理财产品确定相应比例的风险准备金，这样一旦某一项金融理财产品发生问题可以通过风险准备金来及时处理，避免对投资者造成恐慌。

参考文献

[1] 王一鸣. 金融市场风险传导理论的发展与创新——评《金融市场风险传导非线性计量方法及应用研究》[J]. 社会科学研究， 2018（04）：199.

[2] 张梦媛， 卢俊香. Pair-Copula在金融市场风险传导分析上的应用[J]. 黑龙江科技信息， 2019 （21）：3-4.

[3] 刘志洋. 网络结构下的中国银行间债务违约传导风险分析——同业负债关联与金融市场的双维数据视角[J]. 当代经济科学， 2020， 42（03）：75-85.