中国股票市场发展存在的问题及对策分析

吴桥（大连财经学院）

■引言

我国在1990年的时候开设了上海和深圳证券交易所，这也是社会主义国家开设股票市场的先例[1]。从开设到现在的30多年来，国内的股票市场整体来说发展速度还是较快的，但是暴涨暴跌、熊长牛短等现象也是股票市场的代名词。在2018年时A股市值明显下跌，这是国内A股市值在连续超过日本股市市值45个月后又被反超，从国际第二大股市又返回到第三名。尽管在去年又实现了股市市值的反超，但是国内股票市场的暴涨暴跌状态是不能被忽视的，这就说明国内的股票市场在发展过程中存在着某些，导致了这种暴涨暴跌的情形发生，所以有必要研究其存在的问题，并找到解决的对策建议，维护国内股票市场的健康发展。

■我国股票市场发展的基本现状

（一）我国股市制度现状

我国的股票市场从开始到现在，已经经历了两种发行制度，分别是审批制和核准制。从股票市场开始一直到2001年的三月，这期间股票的发行一直采用审批制，这种制度主要通过行政和计划相结合的方式，由各级地方政府或者机构参照发行限额来进行推荐，被推荐的股票才可以发行，证券监管部门在此阶段主要执行审批职能。

我国最早颁布的《证券法》里规定，国内过票的发行采用核准制，而真正开始执行核准制则是从2001年3月份之后[2]。同审批制相比，核准制的主要改革点有以下四个方面：一是废除了数额限制，二是废除了二级审批制度，三是发行价格交由发行人和承销商参照市场状况来进行协议来定价，最后是强制性的信息披露，把所有可能会对投资者造成影响的信息都披露出来。

（二）我国股市投机性现状

投机这种行为通常被认为是利用交易对象在短时间内价格的浮动来进行买卖从而赚取其中差价的行为，而在股票市场中则表现为交易者借助交易股票来谋取价格差，通过股价的短时间浮动来谋取收益。股市的投机性主要体现在三方面，分别是市盈率、换手率和股价波动。

市盈率的定义是在一个考察时期里，股价和每股收益的比值，如果市盈率偏高，就意味着股票的价值容易被高估，不具有投资的价值。与之相反，如果市盈率偏低，就说明人民没有认识到股票的价值，这只股票就具备投资的价值。我国的市盈率往往在20-60之间发生大幅度波动，而美国等国家的市盈率常年稳定在10-20左右，如此大的市盈率差距就是国内股市投机要关注的现象[3]。

换手率是股票交易数量和发行数量的比值，反映了股票在一段时间内交易的频率，也可以称作股票的周转率。只要股票发生了买卖行为就必然会影响换手率的数值，换手率越高，代表其周转频率越高。所以通过换手率可以看出股票市场的活动程度，也是判断股市当中的投机现象是否过度的关键指标的数值，而一旦高于200%就表现为极端情况。而相比之下，国内股市的换手率大多在200%以上，甚至有些年份的换手率超过了1000%，如此高的换手率恰恰是股票交易过于频繁的特征。由此反映出了国内股票市场投资者的投机心态比较严重。

■引起我国股票市场问题的主要原因

（一）发行制度有待完善

当前国内股票的发行采用的是核准制，而其内涵实际为审批制。虽然借助审批这道程序有利于监管机构把控股票发行的数量和发行的频率，但是这种模式依旧有它的问题：第一是监察和审核的职能没有明确分开，很容易导致由于制度而引起的贪污腐败，不利于股票发行的公正性。第二是实行核准制的情形下，想要上市的公司则会把全部的资源花费在“包装”上面，通过对公司进行“包装”，把相关的财务指标实现优化，再加上不遗余力的进行公关，就很容易通过审核[4]。甚至有些专门的机构来负责对企业进行包装，或者是将包装好的企业转手销售出去，以此来不法牟利。相较于核准制，国外发展成熟的股市往往使用的是注册制。注册制同核准制相比，其受到限制的因素要少，可以实现市场化选择，审核的效率也普遍得到提升，还有诸多有利因素。例如英美等国都已经开始实施注册制，我国正在向着注册制方面发展，但是还需要很长的路要走。

（二）上市公司诚信度有待提升

企业在上市之后就会成为公众公司，其职责是要承担对公众股东的相应责任，所以诚心对于上市公司来说是首当其冲的。但是国内的上市公司却频频爆出诚信缺失的报道，这些报道内容主要集中在以下两个方面：一是信息披露方面。在信息披露方面弄虚作假，通过“美化”财务数据来掩盖企业真实经营状况，甚至通过虚拟交易来提升公司收益，尽管相关部门全力审查，但是这类情况依旧频频发生。还有些企业故意拖延信息披露的时间，导致信息的时效性丧失，或者私下进行内幕交易，这些情况都侵犯了投资者的合法权益，使得众多投资者承受大量经济损失；二是任意更改筹集到的资金用途，资金的真实用途和承诺用途相差甚远，据统计，有超七成的上市公司曾经改变过资金的用途，给投资者造成了不同程度的损失[5]。

（三）监管体制有待改进

国内的证券市场在监控管理方面采用的是统一管理方式，虽然有其优点，但是亦有不足。第一点是监管体系方面的问题，对于股市的管控通常采用的是事前监管和审批监管，这样就造成在接下来的环节当中监管的力度减弱，很有可能会出现违法事件；第二点是监管部门之间的协调性有待提升，各部门之间的职能划分不是很明确，缺少统一制定的制度来保证职能部门的正常履职，并且要使监管的负责人员承担起对应的责任，而不是监管完之后就不用再对其负责；第三点是相关的法律法规有待完善，虽然我国从1997年的时候就颁布了证券法，即使经过近三十年的发展仍然存在实施细则和具体的法律条文有待改进，这也就造成了监管部门参照的法律条文落后于当前股票市场发展的需要，不利于监管。

■促进我国股票市场健康发展的对策建议

（一）加强制度建设，完善退市制度

我国曾在2013年的时候计划推行股票发行制度的改革，逐步推进注册制制度，但是由于当时股市内部的突发情况和外部复杂的经济环境，导致了制度改革的推后执行，并且这其中经历了两次延后，一直延期到今年的二月份执行。这种制度改革的延期无疑妨碍了国内股市的健康、稳定，相关部门有必要加大力度来促进股票发行制度的改革。不仅仅是要对发行制度进行改革，退市的力度也有必要进一步加强。通过对欧美国家成熟的股票市场观察，不难发现，上市公司的退市是很正常的，单美国的股市从开设至今已有30,000余家公司退市，而国内A股市场还不到其十分之一的退市数量，这就导致了股票市场内上供公司质量低劣，不利于股市发展。所以相关部门必须要从当下出发，对退市的相关规定进行完善，制定强制退市的量化指标，只要触及底线的就必须强制退市。

（二）加强信息披露制度建设

对信息披露制度的加强，首先要注重披露的全面、完整，通过制度来约束披露的内容，防止公司隐瞒亏损、夸大收益，从而保护投资者的合法权益；其次是要注重披露的及时性，保证公司要按规定时间提交信息，突发的重大事件要及时上报，让投资者可以及时了解公司的动态；最后是注重披露形式和渠道的建设，通过建立官方的正规渠道来进行披露，可以有效防止公司利用非法渠道泄露关键投资信息，或者用错误信息误导投资者，并且通过官方的信息披露渠道，监管部门还可以及时对其披露信息进行监管。

（三）加强股票市场监管

加强对股票市场的监管，第一是要从观念上做出改变，要将更多的精力转移到事中、事后的监管上来，从审批性监管逐渐向合规性监管过度；第二是有关部门要尽快对监管的规章制度进行改进，只要是违反规定的事件都进行严肃处理；第三是提升监管的力度，监管人员要做到无死角的监督，对违法违规的事件坚决处理；第四是要充分利用现代科学技术，通过建立科学的监管系统来减少人的主观因素掺杂其中[6]。