基于杜邦分析法的食品类民营企业盈利能力比较研究

胡亚敏

（江苏师范大学商学院 江苏徐州 221116）

一、引言

民营企业是我国经济体制的重要组成部分，是我国经济发展的一支重要生力军，其在促进经济发展、提供就业、增加地方财政收入等方面发挥了重要的作用。但民营企业在发展中也存在着众多问题，如民营企业由于经营业绩不稳定、抵御风险能力差、偏重眼前利益、资信水平较低等带来的融资难、融资贵等问题，一些民营企业以家族企业方式进行经营管理带来的管理制度不够健全、管理方式比较滞后等问题。不管是民营企业外部的融资问题，还是内部的管理问题，最终都要通过民营企业足够强的盈利能力来解决。民以食为天，我国食品工业自改革开放以来，有了很大的发展。我国食品工业是市场化程度比较高的行业，近几年在满足城乡居民基本生活必需的基础上，不断进行产品结构的调整和企业组织结构的完善，涌现出了一批具有较强经济实力和市场竞争优势的大中型骨干企业，产业集中度不断提高。食品行业中的民营企业所占比重也较高，2020年中国民营企业500强名单中，食品行业企业占比5%。基于以上原因，本文以食品类民营企业为研究对象，分析食品类民营企业盈利现状，并以老牌食品类民营企业维维食品饮料股份有限公司（以下简称维维股份）与南方黑芝麻集团股份有限公司（以下简称南方黑芝麻集团）为例，深入剖析影响二者盈利能力的关键因素，为我国食品类民营企业的健康发展提供建议。

二、我国食品类民营企业经营环境和经营风险分析

（一）食品类民营企业行业经营环境分析

在以供给侧结构改革为主线、积极推动经济高质量发展的积极向好的政策背景下，我国国民经济运行总体平稳，经济发展质量稳步提升。然而我国宏观经济环境也面临着国内外风险挑战明显上升的复杂局面，外部不稳定和不确定因素明显增多，经济下行压力持续加大。当前，我国食品行业企业众多，企业竞争环境激烈，企业之间发展水平差异较大，行业整合不断涌现，行业集中度将进一步提高，未来在品牌、渠道、质量控制、产品研发等方面优势明显的企业将具有更大的发展空间。（1）食品行业企业竞争较为激烈。受消费升级的持续影响和食品零售渠道变革的冲击，饮料类和冲调类等产品遭遇了较大的挑战，一些主要行业领导品牌承受了较大的增长压力，行业老品牌通过创新推出符合社会消费需求的新产品，通过营销方式的变革拉近品牌与消费者的距离。（2）随着健康生活理念的兴起，消费者日渐重视健康饮食，以用户为中心研发的新一代便利食品和饮料等新型消费产品不断地被开发出来。大健康产业和健康产品也被更多提及，为生产具有食疗保健功能的食品企业提供了新的发展契机。（3）食品行业企业传统销售模式受到了挑战。随着电商行业的快速发展，以及网络直播、网红带货等新的销售方式的兴起，传统的销售、代理业务均受到一定冲击。总体而言，食品行业企业主营业务所处的外部经营环境较为复杂，但竞争与机遇并存，需要食品企业积极发挥自身优势，参与市场竞争，提高市场竞争力。

（二）食品类民营企业行业经营风险分析

食品类企业作为劳动力相对比较密集的行业，未来发展可能面临着一定的风险。（1）行业风险。随着国家对食品安全问题的日益重视，以及消费者食品安全意识及维权意识的日益增强，对食品加工企业的食品质量的安全控制要求日益提高。严格的采购标准和质量安全检测要求企业投入更多，以防范潜在的质量安全风险。（2）食品企业面临原材料价格波动较大的风险。农产品是食品企业生产产品的主要原材料，而农产品价格不仅受当年的种植面积和气候条件的影响，还受到市场供求及国际期货市场价格等因素的影响，原材料价格的波动可能对产品毛利率水平带来较大影响。（3）财务风险。食品企业属于快速消费品行业，其对资产的流动性有较高的要求，这类企业在销售过程中，可能会面临融资、销售回款、资金管理等方面的财务风险。

三、维维股份与南方黑芝麻集团发展概况分析

维维食品饮料股份有限公司于1999年由徐州维维食品饮料有限公司改制而成，2000年在上交所成功上市。公司于2006年1月完成股份分置改革，现社会法人股占公司股本总额的34.61%，外资股占公司股本总额的26%，社会公众股占公司股本总额的39.39%。维维豆奶作为畅销商品之一，连续十多年市场占有率和销量名列前茅，维维股份逐渐打造为“国际化、大型、综合性的食品企业”，2020年位居中国制造业民营企业500强第129位，2019年位居江苏民营企业第38位。多年来，公司的主营业务未发生变化，依然坚持聚焦主业，以维维豆奶系列产品为代表的食品产业一直是公司主业的核心和重要组成部分，近年来积极布局的粮食产业是构成主业拼图的一个关键板块，二者共同构成公司主业的核心，形成了“一体两翼、双核驱动”的业务布局。公司发挥自身优势，抓住粮食这个核心竞争力，延伸粮食产业链、提升价值链、打造供应链，不断提高质量效益和竞争力，实现粮食安全和现代高效农业相统一。

南方黑芝麻集团股份有限公司于1993年登记成立，该公司以黑芝麻产业为主业，是集黑芝麻产品研发、生产、销售为一体的大型民营企业集团。该公司产品市场占有率超过40%，2019年获广西民营企业排名26强。公司主要生产黑芝麻系列食品、饮料，并从事物流大宗商品级名产贸易、仓储等，是国内糊类食品细分行业的龙头企业，以黑芝麻糊为代表的系列食品畅销全国。

维维股份与南方黑芝麻集团都属于食品类老牌民营企业，在发展历程、经营主业上面有一定的相似性，所以，本文以维维股份和南方黑芝麻集团为例，在分析两家公司发展现状的基础上，深入剖析两家公司的盈利状况及影响盈利能力的主要因素。

从表1可以看出，维维股份的资产环比增长率从2016年的4.57%下降到2019年的0.12%，2017年的环比增长率甚至为-2.24%。营业收入环比增长率均为正，但是总体上呈下降趋势。净利润环比增长率经历了一个或增或减的反复波动的过程。由此可见，2015—2019年维维股份的发展呈逐渐下降趋势。

表1 维维股份2015—2019年发展状况表

从表2可以看出，南方黑芝麻集团的总资产增长率在2015—2019年基本呈不断增长的趋势，2017年有较大幅度的增长，环比增长率为61.98%，2019年资产总额与2015年资产总额相比增长了87.59%。南方黑芝麻集团的收入增长率也维持了一个较快的增长趋势，其中2018年营业收入环比增长了43.03%，2019年的营业收入是2015年营业收入的1.37倍。尽管2015—2019年南方黑芝麻集团的资产总额与营业收入都有了较大幅度的增长，但是其净利润增长率却环比下降，究其原因，是营业成本占比较大且不断上升。

表2 南方黑芝麻集团2015—2019年发展状况表

从以上分析可以看出，维维股份与南方黑芝麻集团都属于传统的毛利率较低的食品加工企业，从二者2015—2019年的发展趋势比较看，南方黑芝麻集团总的发展规模低于维维股份，南方黑芝麻集团2015年的资产总额只有维维股份的35%，2019年的资产规模是维维股份的63%，但南方黑芝麻集团总资产投入规模较大，呈现较好的发展趋势，营业收入增长方面也呈现较好的发展势头，其2015年的营业收入是维维股份的48.55%，但其2019年的营业收入是维维股份的89%。

四、维维股份与南方黑芝麻集团盈利状况分析

为了深入分析维维股份与南方黑芝麻集团的盈利状况，本文从巨潮资讯网上下载两家食品公司2015—2019年的年报，并从年报中获取或计算出反映两家公司盈利能力的相关财务比率指标。

（一）盈利状况分析

从表3维维股份2015—2019年的盈利状况可以看出，维维股份的盈利状况呈下降趋势，销售毛利率从2015年的32.92%下降到2019年的23.54%，与此相对应，该公司的营业成本率从2015年的67.08%上升到2019年的76.46%，说明由于营业成本率的较快上升，致使公司的销售毛利率下降较快，尽管公司采取了一定措施，降低了管理费用率和销售费用率，但依然没有阻止反映企业盈利能力的总资产净利率与基本每股收益的下降趋势。

表3 维维股份2015—2019年盈利状况表

从表4南方黑芝麻集团2015—2019年的盈利状况可以看出，南方黑芝麻集团的盈利水平呈现不断下降的趋势，销售毛利率从2015年的32.59%下降到2019年的19.19%，与此相对应，该公司的营业成本率从2015年的67.41%上升到2019年的80.81%，销售净利率从2015年的7.89%下降到2019年的0.31%。尽管管理费用率和销售费用率在下降，但反映公司盈利能力的其他指标，如总资产净利率与基本每股收益仍呈下降趋势。

表4 南方黑芝麻集团2015—2019年盈利状况表

（二）收入情况分析

1.收入分产品情况分析。表5和下页表6从产品方面对两家公司的收入情况进行了分析。从表5可以看出维维股份2015—2019年的产品变动情况。维维股份近年来以生产固体饮料与动植物蛋白饮料为主，二者营业收入加总占总营业收入的比重从2015年的52.7%到2019年的45.06%，稍有下降，但以二者为主要拳头产品的经营战略没有改变。五年中经营产品变化较大的是酒类，从2015年的32.71%降至2019年的8.58%；而粮食初加工产品从2015年的4.52%提升为2019年的40.78%；房地产和贸易从2015年的7.2%到2018年退出这两个领域。这些变化表明维维股份的经营战略经历了从专一化到多元化再到主业突出的发展趋势，激烈的市场竞争使得企业逐渐退出一些经营优势不明显、经营特色不突出的领域，并通过不断提高主业的核心竞争力来提高公司的经营业绩。从表5还可以看出，公司主业固体饮料的毛利率呈稳中上升的趋势，从2015年的45.1%上升到2019年的46.83%，动植物蛋白饮料受整个乳制品行业变动趋势的影响，毛利率有一定的波动，但波动不大，相较于主业固体饮料的毛利率要低。酒类和茶类的毛利率相较于动植物蛋白饮料高，但不属于公司核心业务相关产品，公司不具有比较优势，所以公司逐渐减少二者的市场份额。虽然粮食初加工产品的毛利率偏低，但其属于劳动力密集型企业，风险也较小，而且属于和固体蛋白饮料相关产业，所以从产业价值链运营战略看，维维股份更倾向于纵向产业链的建立和发展，并且主业突出，提高自身的核心竞争力。

表5 维维股份2015—2019年产品收入比重及产品毛利率分析表 单位：%

表6 南方黑芝麻集团2015—2019年收入产品比重及产品毛利率分析表 单位：%

表6列示了南方黑芝麻集团2015—2019年的产品收入情况。从表6可以看出，南方黑芝麻集团的产品经营策略与维维股份既有相同之处，但也有一定差别。相同点在于二者都是在进行了多元化的经营策略尝试后，开始集中于核心竞争力的专业化经营。南方黑芝麻集团主营业务食品的比重从2015年的72.89%降为2019年的45.46%，但综合不同销售渠道的电商来看，2019年食品与电商的综合比重为89.69%，主打产品比重进一步提升；公司于2018年尝试物流行业，占比为5.63%；2015—2017年从事贸易商品的比重从21.62%下降到20.10%，2018年退出贸易行业。二者经营战略的不同点在于维维股份倾向于纵向产业链的打造，而南方黑芝麻集团在发展主业食品业的同时，倾向于横向产业链的打造，通过发展电商业，适应新经济形势的发展，提高市场占有率，实现规模的扩张。从南方黑芝麻集团经营主业的毛利率发展情况来看，其经营主业食品的毛利率有所下降，但相较于公司经营选择的其他行业，毛利率还是相对较高的，说明该公司主业经营具有一定的竞争优势。公司从2017年开始经营战略方面的变化，进军电商业，电商业销售收入的比重大幅上升，从2017年的6.17%提高到2018年的43.13%，但毛利率并不是很理想。

2.收入分行业情况分析。表7和表8列示了两家公司收入分行业情况。从表7可以看出，维维股份以工业制造业为主业，近几年还涉足商业、储运业和房地产业，但房地产业运营业绩并不是很理想，所以2017年开始又退出了房地产业。从不同行业经营毛利率来看，工业制造业毛利率相对比较稳定，但受原材料价格上涨、市场竞争力加剧等因素影响，毛利率呈下降趋势，从2015年的35.27%下降为2019年的31.68%，储运业占维维股份行业收入的比重较低，但毛利率相对比较可观，在2015年达到88.71%，但在2019年毛利率下降为55.39%。

表7 维维股份2015—2019年收入行业情况分析表 单位：%

表8 南方黑芝麻集团2015—2019年收入行业情况分析表 单位：%

从表8可以看出，南方黑芝麻集团近年来一直以食品制造业为主，但传统食品业的比重有所降低，从2015年的72.89%下降到2019年的45.46%。该公司的经营行业从2015年以食品业和物流业为主发展到2019年以食品业和电商业为主，物流业的经营比重从2015年的26.23%下降到2019年的6.06%，而电商业的经营比重从2017年的6.17%提升到2019年的44.23%，这说明该公司在面临传统制造业经营毛利被压缩的现实困境下，积极寻求产业转型，调整公司的行业经营结构。从不同行业经营毛利率来看，南方黑芝麻集团经营传统食品业的毛利率从2015年到2019年总体上呈逐年下降的趋势，公司在转战电商行业后，虽然销售份额增幅明显，资产规模有所扩大，但电商行业经营的毛利率比较低。

3.收入分地区情况分析。下页表9和表10列示了两家公司分地区销售情况。从表9可以看出，维维股份的产品销售范围涉及全国多个地区，具有较大的市场占有率。但从该公司的销售份额分布情况看，该公司的销售主要集中在华东地区和华中地区，其他地区的销售份额较小。从近几年的销售趋势看，华东地区和华北地区的销售份额有所增加，尤其是华东地区的销售份额从2015年的34.19%提高到2019年的48.86%，几乎占到总销售份额的一半，华北地区的销售份额从2015年的9.96%上升到2019年的11.69%，有小幅上升的趋势。其他地区的销售份额呈小幅下降的趋势，东北地区的销售份额从2015年的5.25%下降到2019年的3.31%，华中地区的销售份额从2015年的27.78%下降到2019年的17.68%，西北地区的销售份额从2015年的4.91%下降到2019年的4.7%，西南地区的销售份额从2015年的10.1%下降到2019年的5.39%。

表9 维维股份2015—2019年收入地区情况分析表 单位：%

表10 南方黑芝麻集团2015—2019年收入地区情况分析表 单位：%

从不同地区的销售毛利率来看，2015年华东地区和华中地区的销售毛利率较高，随着华东地区销售比重的增加，华东地区的销售毛利率却呈下降趋势，从2015年的38.35%下降到2019年的12.4%，而华中地区的产品销售毛利率相对比较稳定。西北地区、西南地区、华北地区虽然销售份额所占比重较低，但这些地区产品销售毛利率较高。东北地区的毛利率比较稳定。所以，对该公司来说，在改变地区销售策略的基础上，要分析不同地区毛利率变动的主要原因。

从表10可以看出，南方黑芝麻集团在逐步增加广西地区的销量，逐渐降低广西地区以外的销售量，尽管如此，广西地区以外的销售比重在2019年仍然占比80.49%，与维维股份相比，维维股份经营活动逐渐从全国分散性经营向本土化重点经营转变，南方黑芝麻集团的经营重心也有向本土化转移的趋势，主要原因可能在于本土化的经营优势比较明显，比如当地人的消费偏好、较好的销售网络渠道等。

从不同地区的销售毛利率来看，南方黑芝麻集团的销售毛利率无论是本土化经营还是本土化之外的经营，总体上呈不断下降的趋势。本土化经营的销售毛利率从2016年的28.4%下降至2019年的19.52%，而本土化以外的销售毛利率从2015年的32.45%下降至2019年的19.11%，这说明传统食品行业的经营面临较大的挑战。

五、维维股份与南方黑芝麻集团盈利能力影响因素分析

前文分别从盈利能力状况，盈利能力的产品、行业、地区构成等角度对两家公司的盈利能力进行了分析。但是，影响两家公司盈利能力的主要因素是什么，还需要进一步综合分析。

杜邦分析法是从企业的净资产收益率入手，然后对净资产收益率进行层层因素分解，最终找到影响企业盈利能力的根本因素，这种方法将若干个用来评价企业资产经营效率和财务状况的比率按它们之间的内在联系有机结合起来，形成完整的分析企业盈利状况的指标体系，有助于深入分析比较企业的经营业绩。杜邦分析体系中，净资产收益率是核心指标，净资产收益率的变动由总资产净利率与反映企业资本结构的权益乘数两个指标共同影响，而总资产净利率的变动又是由经营活动产生的销售净利率与反映企业资产营运效率的总资产周转率两个指标共同影响，所以，一段时间内，影响企业净资产收益率的因素由经营活动产生的销售净利率、反映资产管理效率的总资产周转率和反映偿债能力的资本结构三个要素构成。

从表11维维股份盈利能力的杜邦分析指标可以看出，2015—2019年维维股份的净资产收益率呈现下降趋势，从2015年的2.13%下降到2019年的1.71%。导致公司净资产收益率不断下降的原因在于维维股份的总资产净利率不断下降，从2015年的0.89%下降到2019年的0.54%。为了减少总资产净利率下降对公司净资产收益率的影响，公司通过改变资本结构、提高资产负债率，通过资本杠杆的运用提高收益率，公司的权益乘数从2015年的2.39提高到2019年的3.19，这一点从前面维维股份近五年的销售费用率指标也可以看出，但是资本结构变动在控制净资产收益率下降方面所发挥的作用相对较小。进一步分析，维维股份总资产净利率下降的主要原因在于公司的销售净利率从2015年的1.78%下降到2019年的0.89%，下降了50%，下降幅度较大。总资产净利率=销售净利率×总资产周转率，为了减少销售净利率的快速下降对总资产净利率的影响，维维股份通过提高总资产的周转速度来提高资产运营的效率，通过薄利多销以实现总资产净利率的提高。从上页表11可以看出，维维股份的总资产周转率从2015年的49.99%提高到2019年的60.29%，提高了20.6%，尽管公司通过促销等方式加速了总资产周转率，提高了总资产的运营效率，但总资产周转率的提高仍然没有阻止总资产净利率快速下降的趋势。

表11 维维股份2015—2019年盈利能力杜邦因素分析表

从表12南方黑芝麻集团盈利能力的杜邦分析可以看出，南方黑芝麻集团的净资产收益率从2015年的8.66%到2019年的0.49%，呈下降趋势。通过因素分解可以发现，导致南方黑芝麻集团净资产收益率下降的主要原因是南方黑芝麻集团的总资产净利率从2015年到2019年呈显著下降趋势。为了减少总资产净利率快速下降给公司净资产收益率带来的较大波动，公司也进行了资本结构管理，资产负债率从2015年的38.48%提高到2019年的46.41%，但权益乘数的变动并没有扭转总资产净利率的下降。对总资产净利率进一步进行因素分解可以发现，南方黑芝麻集团总资产净利率下降的主要原因是公司的销售净利率从2015年的7.89%快速下降到2019年的0.31%，下降了96%，为了扭转销售净利率对总资产净利率的较大影响，公司在资产经营方面采取了必要的措施，通过提高总资产周转率，加速总资产的周转，提高总资产的运营效率，使总资产周转率从2015年的67.27%提高到2019年的83.67%，但是由于销售净利率下降过多，总资产周转率的提高并没有阻止总资产净利率下降的趋势。

表12 南方黑芝麻集团2015—2019年 盈利能力杜邦因素分析表

六、结论与建议

（一）研究结论

1.本文通过对两个典型的食品类民营企业盈利状况的分析，发现食品类民营企业近几年在资产规模及收入规模方面都有较大的增长，但其盈利能力却呈逐渐下降的趋势，食品类民营企业销售毛利率下降的主要原因在于产品营业成本占比逐年升高，挤占了产品的利润空间。

2.从食品类民营企业的经营品种和行业来看，食品类民营企业在经历了短暂的多元化经营后，逐渐回归主业，主业占整个营业收入的比重逐年增大，企业围绕主业进行横向产业链或纵向产业链的研发与生产，不断提高主业的核心竞争力，实现市场竞争中的比较优势。主业的毛利率比较平稳，但受整个行业经营环境的影响，主业毛利率也出现了下降趋势。

3.对食品类民营企业盈利状况的杜邦分析结果表明，在整个行业竞争趋势加剧的情况下，食品类民营企业的净资产收益率近几年下降较快，究其原因，在于销售净利率的快速下降导致总资产净利率的快速下降，尽管企业采取了调整资本结构、加速资产运营效率等措施，但仍然没能阻止净资产收益率的下降。

（二）改善食品类民营企业盈利状况的建议

1.在高质量发展的社会背景下，企业只有不断提高产品的内在品质，开发符合市场需求的产品，增加产品的附加价值，提高产品的品牌形象，才能更好地提高企业产品的核心竞争力，从而增加企业产品的销售收入，降低产品的成本和费用，提高产品的销售净利率，进而提高总资产净利率，最终提高企业的净资产收益率。

2.薄利多销能够提高资产的运营效率，减少销售净利率下降对净资产收益率的影响。为此，应加强对资产的管理，提高存货的周转速度，加快应收账款的回收，提高总资产的周转速度，实现资产运营效率的提高，进而提高企业的净资产收益率。

3.在控制企业财务风险的前提下，发挥财务杠杆的作用，调整企业的资本结构以提高企业的净资产收益率。财务杠杆是一把双刃剑，合理发挥财务杠杆的作用可以提高企业的净资产收益率。当企业的总资产净利率大于财务利息率时，企业可以通过借贷扩大企业规模，获得更多的息后收益，当企业的总资产净利率低于财务利息率时，企业可以通过紧缩债务以避免更大的损失。