海内外机构年中望市：核心资产迎新一轮配置良机

王飞　张桔　李健　齐永超

·编者按·

今年上半年的市场可以用“跌宕起伏”来形容，核心资产股出现分化走势，持续性行情十分匮乏。与大市偏弱情况相对应，防风险和降低收益预期的观点十分流行。

从风险因素来看，最大的担忧就是通胀成真、流动性收回。公开信息也显示，这种担忧不无道理。美国5月消费者价格指数（CPI）较上年同期增长5%，这是自2008年8月金融危机以来CPI增幅最大的一次。这正是去年美国超过6万亿美元“放水”的“副作用”。尽管美联储在6月17日会议称，在2023年底前将会加息两次。但美国政府2022财年计划规模6万亿美元的预算案正等待通过，这无疑会令货币池子“水位”继续抬升。

对此，一些机构投资者表示，即便美股流动性风险外溢，中国股市依然没有系统性风险。而且，中国股市下半年依然将保持震荡向上趋势，核心资产的优势也会愈发得到强化。

同时，中国核心资产的阵营预计将会扩大，在消费升级的背景下，一些新经济和新消费的公司正在向新核心资产方向迈进。

市场机会持续扩散中 下半年市场震荡向上

[全球股市的发展证明，市场的平均估值应在20倍附近，对应A股上证指数的4500点，接下来的A股市场走势仍值得期待。]

《红周刊》：您在上半年对哪些板块或行业进行了增仓或减仓操作，这种操作的依据是怎样的？

林园（林园投资董事长）：我们对市场的判断是牛市初期，牛市策略就是满仓，坚决持有，赚到底。从上半年来说，我们一直在买入，如果觉得价格高买得会少一些，觉得合适的时候买得多一些，总之是不断买入。

邵卓（建信基金基金经理）：在今年一季度，我们减仓了高估值的新能源板块，增加了低估值的GARP策略的配置。GARP策略是用中高增长、中低估值作为选股标准，选出来的个股分散在不同行业中，切换到GARP策略起到了降低组合整体估值的作用。A股在经历2年多的结构性牛市后，年初时核心资产的估值已经达到历史上较高的位置，叠加去年全球流动性宽松后逐步退出的预期，流动性的边际变化对高估值个股总体上偏负面。因此在一季度，我们降低了组合平均估值水平，也降低了全年预期收益率目标。

刘欣（泰达基金投资总监）：当时我们主要是综合市场资金结构、估值变化、流动性、全球投资环境几个维度，认为市场仍将在牛市状态下，并进入后半段，而参照历史经验，投资机会将从高质量公司向低估值、GARP类扩散。所以，我们上半年适当减少了高估值核心资产的配置，增加了估值与业绩匹配度更优的二线资产配置，比如轻工。

在当前市场阶段，市场更看重投资机会的扩散，要关注景气行业高盈利增长和低估值类公司的补涨机会。

卢星屹（进化论资产投研总监）：在策略上，我主要减仓了一些地产股，这主要是基于地产调控的最新相关政策影响。此外，地产公司在未来面临的竞争环境可能会越来越严峻、竞争压力可能会越来越大。

从目前来看，我比较看好物业和新经济。物业方面，从长期的行业优势来看，物业是轻资产、现金流非常稳健的行业，另外，从中短期的逻辑来看，我注意到了物业相关政策的调整，比如物业行业的调价政策。从未来来看，当物业能够动态的进行调价之后，整个住宅物业的商业模型可能会发生一些质的变化，整个估值模型，会有一个比较大的上调空间可能。新经济方面，以互联网券商为例，其与传统的券商相比具有更好的产品体验，边际成本也更低。并且近年来互联网券商的行业渗透率是在逐步提升的，其中的头部公司会有比较的大的提升空间。此外，在新经济领域，如：一些招聘、生活服务等企业在我看来，它们在产业链的价值重塑、行业壁垒等方面，与竞争对手相比都具有较大的领先优势。另外，从二级市场来看，这些优质企业自年初以来经过的持续的下跌，调整是比较充分的，这些标的具备了更高的性价比优势。

程洲（国泰基金基金经理）：今年上半年整个市场已经给了核心资产非常高的估值溢价，所以，我们在选择股票上会进一步的“市值下沉”，即更加关注一些细分行业的龙头，并不是像过去那样“以大为美”。具体来看，我们会更加关注PEG指标，因为现在A股的股票数量非常多，PE的分布也很广（从个位数到几百倍都有），PEG会更加合理一些。我们希望能买到PEG小于1的标的。而且在100亿到300亿市值区间，这些品种还是很多的。

伊洛投资（百亿私募）：在上半年，我们降低了估值偏高的核心资产品种的配置，主要增加了顺周期海运集装箱、大宗商品供应链管理及国际贸易等板块的布局。

《红周刊》：您对A股的下半年有哪些预期？

林园（林园投资董事长）：我一直认为，过去100年，全球股市的平均估值约为20倍，对应A股上证指数的4500点，总体来说，我很看好接下来的趋势。

卢星屹（进化论资产投研总监）：我对整个A股大的宏觀判断会相对偏谨慎，因为从股债的性价比上来看，现在A股的性价比并不是处于一个非常诱人的状态。目前来看，万得全A的估值大概是20倍左右，10年期的国债收益率是略超3个点，如果以万得全A估值的倒数减去国债收益率，现在大约是1.8%的风险溢价水平，如果结合A股的历史溢价水平来看，目前还属于一种相对偏贵的状态。

韩创（大成基金基金经理）：今年不是熊市，下半年的主基调还是震荡向上。

美国货币政策收紧预期是潜在风险 但A股市场会保持自己的独立行情

[虽然美国放水导向将产生重大的结构性变化，将影响美股投资风格，进而对中国股市的结构性行情有重大影响，但中国股市系统性风险同样不大。]