A股加速“美股化”

刘增禄

·编者按·

随着A股市场制度的逐步完善、公私募队伍的快速扩充、险资入市上限比例的提升，以及外资进入门槛的大降，A股投资者结构由早年明显的“散户化”特征已逐步趋向国际化、机构化。特别是2016年以来，在价值投资理念已被越来越多的投资人接受的大背景下，越来越多的投资人将自己的投资由炒题材转向长期持有价值股、成长股。而也正是在投资者结构、投资理念的明显改观下，A股“牛短熊长”的特征在逐渐淡化，市场投资大环境开始加速向成熟的美股市场演变。

时至2021年年中，茅指数中多只个股再次回到前期新高。在基本面以及配置力量的推动下，研究机构不断抛出“茅指数”渐渐美股化的论断。不单是茅指数里的成份股在“美股化”，随着A股市场对外开放加速以及制度的完善下，整个A股“美股化”的特征也越来越明显，而且在加速像美股演绎，市场中的好公司在资金扎堆下越抱越紧，而小市值公司越来越被边缘化。以公私募基金、QFII等机构为代表的机构资金合计持股占比不断提升，由2016的10.38%提升至2020年末的16.23%;散户的持股占比由多年前80%以上降至目前的30%多……诸多的迹象显示，机构化程度明显提升的A股市场正在逐步脱离散户市、政策市。海通证券研究所副所长首席策略分析师荀玉根表示，目前中国的宏观经济背景与1980年的美国相似，正处于经济转型初期，科技和消费行业有很大的成长空间。

暴涨暴跌的A股时代正在消失

[大盘自2016年以来的表现整体平稳很多，2016～2020年期间，涨跌幅超过1%的交易日占全年交易日的比重已经下降到30%左右。此外，市场日均换手率也接近美国道指换手率水平。]

2016年以前，A股市场一直是散户化特征非常明显的市场，市场投机氛围浓、有效性弱，短视、羊群效应和非理性特征极为突出，“牛短熊长、暴涨暴跌”是最常见的现象，这一点与成熟的美股、港股市场截然不同。

数据显示，2009年至今，美股市场走出了令人艳羡的长期慢牛市，截至今年6月23日，道琼斯工业平均指数累计上涨了285.97%，指数由6469.95点阶段低点（2009年3月6日）最高涨至35091.56点（2021年5月10日）。具体到年份，道指2013年的表现最为凌厉，斩获了26.5%的年涨幅，但年内只有13个交易日涨幅超过1%，9个交易日跌幅超过1%，涨跌幅超过1%的交易日占全年交易日比重不足10%。

相较之下，A股市场同期的走势就明显动荡得多。以上证指数为例，2008年的金融危机让其在2008年10月28日盘中创出了1664.92点阶段低点，此后至2009年8月前，上证指数在10个月内即实现几近翻倍的上涨。虽然2009年初至今，上证指数也整体录得了95.86%的阶段上涨，但和道指的稳步攀升不同，上证指数的表现是在不断的大起大落中实现的。譬如2009年8月4日，上证指数曾创出3478.01点阶段高点，而在2013年6月25日又跌出了1849.65点阶段低点;因一系列改革利好刺激，上证指数自2014年7月启动快速拉升行情，并于2015年6月12日创出了5178.19点A股历史第二高点，但其后因监管层对场外配资的清理，市场又上演了千股跌停行情，指数也再度被打回到2600点附近……代表深市的深证指数走势也与上证指数走势类似，这些年来同样是在跌宕起伏中前进的（见图1）。

图1 上证指数、深证指数与道琼斯工业平均指数2009年至今走势对比

值得一提的是，相较此前市场暴涨暴跌的现象，大盘自2016年以来的表现就整体平稳了很多（2018年是因中美贸易摩擦引起的市场非理性调整）。统计数据显示，2015年时，大盘在全年244个交易日中还有141个交易日涨跌幅超过1%，占全年交易日比重的57.79%，而到了2016～2020年期间，涨跌幅超过1%的交易日占全年交易日的比重已经下降到30%左右，2017年时，更是创出4.92%的极值，年内仅有7个交易日涨幅超过1%，5个交易日跌幅超过1%，即使是在非理性调整的2018年，涨跌幅超过1%的交易日占全年交易日的比重也不过33.74%，明显低于2015年。

表1 2015～2020年每年指数日涨跌幅超过1%情况

除了指数涨跌变化趋近平稳外，市场日均换手率2016年以来的持续降低也反映了A股市场和此前的不同，市场平均日换手率越来越接近成熟的美股市场（美股市场日均换手率普遍较低）。市场平均日换手率过高，意味着市场的总交易成本过高，投机氛围相对更重，而偏低则反映市场相对更为成熟，价值投资占主导地位。以代表美国主板表现的道指为例，其2015年时年内日均换手率为0.46%，而代表沪市主板的上证指数为1.59%，两者之间相差了1.13个百分点。到了2016～2020年期间，上证指数的年内日均换手率则长期保持在了1%以下，与道指的年内日均换手率差值明显缩小，差值最大的2019年仅为0.24%，而差值最小的2018年則低于美股市场。

表2 2015～2020年道指和上证指数年内日均换手率