美元反弹昙花一现 白银蓄力牛市可期

潘敬 董佳乐｜文

白银将有望蓄势待发再次冲击30美元/盎司的高位。若美元继续下行，美元兑人民币汇率有望继续走强上冲6.2的位置，利空内外白银比价，出口窗口料将重启。

一系列经济数据显示美国经济正在复苏过程中，但仍然不足以进行确认。美联储官员态度较为一致，认为通胀只是暂时的，尚未考虑加息选项。因此，美元指数将会至少在中期维持弱势，白银价格将借此提振，有望再次吹响上冲30美元/盎司的号角。

1-4月白银价格回顾

1-4月，白银价格宽幅震荡，受美元走弱影响，LBMA白银价格最高上冲至30.03美元/盎司。随后美债收益率低位反弹，美国经济数据向好，美元指数走出一波小牛市，曾一度反弹至93.4的位置，白银价格冲高回落，最低下探至23.76美元/盎司。但美联储多次在公开场合表示要维持总体宽松的货币政策，美元指数跌回至90.5的低位，白银价格再度借势向上发力。从金银比价来看，在2月至3月这段价格回调中，黄金比白银更加抗跌，但在4月开始的新一轮反弹过程中，白银相比黄金上涨动能更足。

1-4月白银期现货市场回顾

国内白银市场TD合约对上海期货交易所（以下简称“上期所”）2106合约的contango（期货溢价）虽然较2020年年底大幅回落，但受国内资金面较为紧张的影响，TD合约对2106合约的价差折算成年化基本维持在4%左右。TD合约递延费方向一改前期“多付空”的趋势，变得更加不稳定，特别是在实时价格低于结算价的时候“空付多”的递延费方向多次出现。现货商在上海黄金交易所（以下简称“上金所”）与上期所两个平台上不断灵活转换头寸进行保值。其中值得注意的是，根据上金所网站公布的4月份月度报告，黄金TD与白银TD合约的成交量同比巨幅下降，其中白银TD合约的成交量约为73.7万吨，同比大幅下降19%。黄金TD成交量约为2678吨，同比下降68%（见表1）。但另一方面，上期所的黄金、白银合约的交易量同比都显著增加，其中白银期货合约交易量同比增加139%（见表2）。市场认为这一降幅是受2020年年底多家银行暂停贵金属个人账户开户业务所造成的，但是投资者在上期所开户并没有受到限制。白银TD合约与LBMA白银的内外比价约在206左右徘徊，出口窗口基本关闭。出口海外的白银由于质量和外观的原因屡有被退货的情况发生，有白银出口资质的贸易商对出口业务更加谨慎。白银现货对TD合约基本报平水至小幅升水。上金所的白银的交割量虽然同比下滑，但实际出库量同比大幅增加4.6倍（见表1）。上期所白银交割量同比增加近一倍，库存仍然维持在2000吨附近（见表2）。此外，自2019年10月上海黄金交易所推出“上海银”定价模式后，通过“上海银”进行买入和卖出交割白银的交易量有了显著增加，越来越受到市场的青睐。从表1可以看出，“上海银”1-4月累计成交现货量3984吨，同比增加68%。

表1 上海黄金交易所1-4月金银交易数据（单位：吨）

表2 上海期货交易所1-4月金银交易数据（单位：吨）

白银后续展望

1-4月，美国公布的一系列数据显示美国经济不断复苏。3月ISM制造业PMI指数为64.7，远远高于预期的61.3。4月的整体CPI数据好于预期，同比大涨4.2%，是2008年金融危机以来的新高。核心CPI数据同比上涨3%，是1996年以来的同比最大涨幅。特别是CPI数据公布后，美财长耶伦表示，美联储或不得不加息以防止经济过热，美债收益率迅速反弹，美元指数得到提振，白银价格应声跳水。一系列向好的经济数据使市场不断押注美联储加息的预期。尽管如此，美联储官员先后密集表态，认为讨论加息为时过早，使得美元指数再度疲软。美联储副主席克拉里达表示物价的上涨仅对潜在通胀产生暂时的影响。耶伦也在随后的采访中表示，她预计未来6个月的通胀上升是暂时的，并支持美联储决策的独立性。鲍威尔曾强调，美联储要尽力完成的两个目标，一是就业最大化，二是稳定物价，并多次表示目前美国经济复苏的前景有诸多不确定性，还没有到讨论削减QE的时机，如果有此计划一定会让市场提前知道。美国5月初公布的非农数据让市场大跌眼镜，4月非农新增就业26.6万人，远远低于预期99.8万人，这也为市场的加息预期蒙上了一层阴影。此外，从新冠疫情的角度看，拜登曾提出在7月4日美国独立日前，至少让70%的美国成年人至少接种一剂疫苗。但从美国疾控中心5月15日更新的数据看，目前进度仅为47.1%，后续进展仍需关注。因此从基本面看，美元指数将继续维持偏弱的震荡态势。从技术图形看，前期低点89.683，特别是89.2的两个位置极为关键，如果美元指数下穿89.2，预计将会有大量美元止损盘打出，美元指数将会呈现跳水式下跌。综上，即便美元指数能够暂且维持在前期低点之上，美指也将在低位徘徊震荡，除非美联储有相关加息预期表态，美元指数下穿只是时间上的问题。因此，白银将有望蓄势待发再次冲击30美元/盎司的高位。若美元继续下行，美元兑人民币汇率有望继续走强上冲6.2的位置，利空内外白银比价，出口窗口料将重启。