云南白药集团股份有限公司财务分析与评价

李晓林，李莎莎

（云南农业职业技术学院，昆明 650212）

1 企业介绍

云南白药股份有限公司（以下简称“云南白药”）创立于1902 年，是中国驰名商标，名列首批国家创新型企业，是享誉中外的中华老字号品牌。1971 年建厂，1993 年作为云南首家上市公司在深交所上市。2016 年，云南白药以增资扩股的方式实施混合所有制改革，吸收了新华都和江苏鱼跃200 多亿民营资本。2019 年4 月，经中国证监会核准，由云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司，实现整体上市。云南白药注册资本12.8 亿元，自2006 年起，云南白药主要经济指标稳居全国中医药行业前列，2017 年市值过千亿元，为20 年来沪深两市投资回报最高的公司之一。云南白药通过技术、产品和管理创新重塑云南白药多品牌体系，由药品品牌成功延伸至健康、服务品牌等领域。在Interbrand、胡润、Brand Z 发布的中国品牌排行榜中，稳居行业首位。公司目前涉足药品、健康品、中药资源以及医药物流等领域，产品畅销国内外，具有较强的市场竞争力。

2 云南白药重要财务指标分析

2.1 偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还到期债务本息的能力。拥有适度的偿债能力是企业安全的基本保障。企业偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。流动比率、速动比率和现金流量比率等是常用的短期偿债能力指标。资产负债率和产权比率等是常用的长期偿债能力指标。由表1 可知，2015 年至2019 年，云南白药流动比率、速动比率均高于国际上公认的最适当水平，资产负债率低于60%，且整体上处于向好的趋势，偿债能力较强，财务风险较低。然而，偿债能力的指标并非越大越好，云南白药较低的资产负债率，表明企业的财务杠杆效应不明显，会导致丧失净资产收益率进一步提升的机会。

表1 云南白药2015—2019 年偿债能力分析

2.2 营运能力分析

营运能力是反映企业利用资金开展业务活动的能力，一般以企业投入与获取的收入进行对比，计算资产的周转速度指标，用以衡量企业资产的管理效率。在实现营业收入的过程中，一个资金形态从现有形态转化到下一种形态所用的时间，称为该项资金的周转期。故营运能力的高低不仅反映企业资产管理水平，而且影响企业的盈利能力和偿债能力。如表2 所示，云南白药各项资产的周转率在逐年下降，主要原因是市场竞争越来越激烈，导致销货周期变长，再加上2019 年完成对母公司的反向吸收合并，大量母公司资产并入公司报表，分母数值增大，导致营运能力相关指标均呈现下降趋势。

表2 云南白药2015—2019 年营运能力分析

2.3 盈利能力分析

盈利能力也称为获利能力，是指企业为资金提供者创造收益的能力，通常表现为企业收益数额的大小与水平的高低。盈利能力的大小是一个相对的概念，必须与同行业的先进水平、同行业的竞争对手以及企业的前期比较，才能做出一个合理的分析和判断。如表3 所示，云南白药的每股收益、每股净资产、每股股利、股利支付率逐年增长，给股东带来了丰厚的回报，实际税率逐年降低，表明政府减税降费的政策在云南白药得到了充分的落地。此外，云南白药的其他盈利能力指标均高于行业平均水平，显示了较强的盈利能力。需要特别说明的是，2019年，归属于母公司股东的净利润增长19.7%，而扣除非经常性损益后的净利润下降20.8%，这主要是因为云南白药集团股份有限公司吸收合并云南白药控股有限公司时，处置了深圳聚容商业保理有限公司和上海信厚资产管理有限公司两个子公司，带来了超过10 亿元的投资收益，导致非经常性损益较多。另外，公司员工持股计划费用和吸收合并中介费共2.55 亿元，职工提薪后薪资增加1.7 亿元，其他费用增加7 000 万元，存货跌价减值损失2 亿元，若将以上费用加回，则公司扣非净利润增速在3%左右。

表3 云南白药盈利能力分析

值得注意的是，近年来，云南白药分红维持在较高水平，股利支付率过高，如2017—2019 年现金分红金额分别为15.62 亿元、20.83 亿元和38.32 亿元，占净利润比例分别为49.87%、59.84%和91.83%。

2.4 发展能力分析

企业是在发展中求生存的。发展能力是企业在生存的基础上，不断改进财务状况和经营业绩，壮大实力的潜在能力。如表4 所示,云南白药的营业收入、毛利润和归属于普通股股东的净利润均逐年增长，发展能力较强。尤其是2016 年，云南白药实施混合所有制改革后，吸收了新华都和江苏鱼跃200 多亿民营资本；2019 年4 月，云南白药集团股份有限公司反向吸收合并云南白药控股有限公司，实现整体上市。优质资产的注入，让云南白药如虎添翼，发展能力增强。

表4 云南白药发展能力分析

云南白药正处于业务快速发展阶段，在新品拓展和外延并购方面动作频频。但从研发投入看，云南白药与同行业公司相比处于较低水平。云南白药研发投入占营收比例一直不足1%，在中药类A 股上市公司中研发投入占比垫底，导致产品创新能力不足，发展后劲受限。

3 针对云南白药存在的问题提出的改进建议

根据国务院国资委财务监督与考核评价局出版的《企业绩效评价标准值》，云南白药2015—2019 年的绝大部分财务指标均好于平均值，其财务状况、经营成果和现金流量均呈现稳健状态，处于行业领先地位，但仍然存在3 个方面的问题。一是存货周转率偏低，存货周转天数过长。比如，2019 年存货周转率1.94 次，低于行业平均值3.1 次。虽然云南白药近几年加强了存货管理，但市场竞争激烈，公司销售额增速放缓，存货增加。二是云南白药主要依靠权益筹资，债务筹资的比重一直偏低，虽然降低了企业筹资费用，但是财务杠杆效应不明显。三是云南白药股利支付率越来越高。针对以上问题，提出以下几点建议。

3.1 加大研发投入

随着医药体制改革不断深入，行业竞争愈演愈烈，在我国现有医药企业中，拥有自主产权品种的厂商少之又少，产品同质化严重。在激烈的市场竞争中，一个企业只有依靠研发投入不断开发出有自主知识产权的拳头产品，提高创新能力，增强可持续盈利能力，才能始终立于不败之地。

3.2 适当增加债务融资比重

2015—2019 年，云南白药的资产负债率一直保持在30%左右，财务杠杆效应不明显。这就需要更多采用债务融资这种低成本的融资方式，为公司带来节税利益，同时降低综合资本成本，从而提高每股收益，增加股东财富。

3.3 慎重对待“高分红”现金股利分配制度

云南白药应根据自身实际盈利水平对股东分配现金股利，这不仅能够促进企业的长远发展，还可以保障投资者的切身利益。鉴于云南白药目前正处于业务快速发展阶段，在新品拓展和外延并购方面动作频频，资金需求量较大，对“高分红”现金股利分配政策应持谨慎态度。公司应综合考虑各种因素，尽量采用多种股利分配制度相结合的方式。