双汇的多事之秋

卫力克

双汇发展（000895.SZ）最近进入了多事之秋。

先是最近让吃瓜群众大跌眼镜的万洪建内讧事件，一举把公司推上了舆论的风口浪尖，接着，双汇发展的母公司万洲国际（00288.HK）发布公告称，万隆辞任公司行政总裁，这很难让人不把本次辞任与前述事件联系起来。再接着，8月12日晚，双汇发布2021年的半年报，又成为舆论关注的焦点。

半年报显示，2021年上半年，公司营收、利润双降，营收348亿元，同比下降4%;归母净利润25亿元，同比下降17%;扣非归母净利润更惨，只有23亿元，同比下降18%。

在这个多事之秋，让我们一起来看看双汇发展的处境和未来。

业绩下滑，但还在历史高位

上半年，双汇的加权ROE（资产收益率）只有10%，这是在其近十年的历史上几乎没有出现过的事情，除了2011年情况特殊，其余年份的半年ROE，最低也有12%，一般集中在14%-17%之间。

但是，ROE毕竟是一个结果性的指标，营收和净利润的情况能给出更直观的感受。

2021年上半年的营收看似下滑，但纵观双汇历史，这348亿元可是双汇历史上第二高位，远高于2019年的254亿元，以及2018年的236亿元。

再看归母净利润，2021年上半年是25亿元，同样是双汇历史上排名第二，高于2018年和2019年，这两年都是24亿元左右。

分业务看，双汇的核心业务是肉制品和生鲜品，2021年上半年，肉制品的单价和销量基本都是稳定的，单价在1.8万/吨左右，销量77万吨，都与2020年基本相同。

生鲜品上半年营收210亿元，比起上年同期的239亿元有明显下滑，这主要是由于单价下降20%造成的，同时，生鲜品的销量在低猪价的刺激下有所上升，这两者共同作用，造成了前述的生鲜品收入下滑12%。

公开资料显示，上半年全国猪肉批发价从2月中旬45元/公斤，开始一路下滑，截至6月下旬，已经逼近20元/公斤，跌幅超过50%。

值得注意的是，在如此惨烈的猪价下跌背景下，双汇上半年的生鲜品销量依然是历史第二高的水平，远高于2016-2019年，前述期间，生鲜品的营业收入基本都在150亿元左右浮动。

由上述数据，我们可以观察到，虽然上半年由于猪价的下跌，给双汇的经营带来了很大困扰，但公司的收入和利润依然处于历史高位，并没有经营迅速恶化的迹象。

多种因素造成利润下滑，但并不改变公司质地

再来具体看看双汇的利润变化。上半年，双汇毛利56亿元，相比上年同期减少6亿元。如果直接看归母净利润，会发现上半年净利润相比2020年同期，也是减少了6亿元。

在年报管理层分析部分，提到上半年净利润下滑的原因之一，是“2020年冻品盈利基数较高……中外价差收窄进口肉盈利下降”。

根据双汇2020年半年报披露，通过控股股东罗特克斯，公司从国外购买了76亿元的肉，而这一数据在上一年也不过15亿元。

而根据万洲国际2021年中期业绩披露显示，上半年，中国的平均生猪价格约为4美元/公斤，下降24%，而美国的平均生猪价格约为1.58美元/公斤，上涨66%。

在这种“一升一降”的背景下，2020年通过大量进口低价猪肉“套利”的行为，也就很难实现了。这是在猪价剧烈波动下势必出现的局面，更不用说还是两国的猪价波动，想要削峰填谷，更是难上加难。

再来看看从毛利润到归母净利润之间，变化较大的科目主要是銷售费用、资产减值和所得税三个。

上半年，销售费用14亿元，同比增长13%，大约多了1.5亿元。从报表附注得知，主要的异动科目，一个是运杂费多了7000万元，一个是职工薪酬多了9000万元。

对于前者，是相对容易理解的，毕竟生鲜品的销量上涨了9%，考虑到新冠疫情依然在肆虐，运费的上涨是情理之中的。

对于后者，公司报告中没有进一步的说法，截至交稿时，笔者致电双汇投资者关系人员，也没有得到回应，考虑到员工薪酬波动是难免的，后续进一步关注即可。

资产减值部分，是库存商品的跌价损失，这是由于持续下跌的猪价，让部分原来在更高价位生产的商品，可变现净值低于零造成的，这也是猪价下行周期容易见到的现象，未来待猪价进入上行周期后，这种现象会明显缓和。

所得税从2020年的7.7亿元，减少至2021年的5.9亿元。该交的税收是逃不掉的，只能看做调整当期净利润的一种手段。

总的来说，猪价的波动对于双汇的经营结果有明显的影响，但都是可以理解的，并不存在基本面的根本变化。

关键在于重回增长，但这并不容易

双汇的竞争优势，目前看起来都是稳固的，没有太大问题，关键在于公司未来的增长能否实现?。

对于肉制品业务而言，自从2015年郑州美式工厂投入使用以来，似乎并没有出现理想中的效果，这几年在年报中，提及畅销新品时，也很少提到?，倒是最近几年，“中式产品”在年报中被纷纷提及，这里，我们就很容易?想到最近双汇的万洪建内讧事件。

抛开这件事的是非曲折不说，我说一些?自己的看法。

首先，如果网上所传万隆的风格属实，这种风格是适合快消品行业的，因为快消品行业是一个高度激烈竞争的行业，一家公司想要在强手如林的市场中立足，有好的产品固然重要，但是队伍的执行力、那种说一不二的执行力，往往是攻城略地的必备风格。

而这种风格往往是从上到下一以贯之的，说的直白点，一把手的风格有时候?会决定一家消费品企业的走向。

其次，这种风格势必会带来“一言堂”现象，笔者在工作中接触过一些消费品企业的董事长/总裁，做得好的几乎无一例外，都是“暴脾气”?、说一不二。