铜矿供应逐步恢复 需求端面临不确定性

车国俊｜文

2021年上半年铜价大幅飙升，对我国铜产业链上下游产生严重冲击，本文对铜精矿市场的供应及加工费变化趋势进行了分析与探讨，在分析国内外精铜供需变化格局基础上，笔者认为下半年铜价将呈现三季度高、四季度低趋势。

2021年上半年,伦敦金属交易所（LME）铜价强势上涨，5月10日，伦铜价格刷新上市以来新高，随后铜价高位回落。5月上旬前，因美联储表态偏鸽派，全球货币政策宽松趋势不变，美元低位震荡运行，疫苗加速推广，使投资者对全球经济复苏的预期有所提高。铜的金融属性得到明显强化，导致避险资金疯狂流入，推高了风险资产的价格，铜价也趁势大幅飙升。5月中下旬后，投资者对通胀上升和加息前景的担忧升温，加上国家有关部门对居高不下的大宗商品价格密集发声，市场恐慌情绪蔓延，多头资金获利了结，伦铜高位震荡下行，最低跌至9000美元/吨附近，上半年末回升至9400美元/吨附近。

上半年，LME当月期铜和三月期铜平均价分别为9095美元/吨和9094美元/吨，同比分别上涨65.7%和65%。上海期货交易所当月期铜和三月期铜平均价分别为66806元/吨和67174元/吨，同比分别上涨50%和50.5%。

铜精矿供应紧张局势有所缓解

从原料端供应来看，一季度铜精矿供应短缺相对严重，在此期间，南美地区疫情仍较为严峻，南美港口运输受天气影响，蒙古国OT铜金矿的运营商也因为边境口岸进行疫情预防措施，向中国出口的铜精矿停运一段时间，加剧了全球铜矿供应紧张格局。

二季度以来，全球铜精矿生产持续恢复，必和必拓智利Escondida和Spence矿山劳资谈判相对顺利。智利铜业委员会数据显示，6月智利铜总产量同比增加2.3%，至46.6万吨，1～6月，铜产量为280万吨，同比减少1.2%。上半年，秘鲁矿山产量同比增长14.1%，至108万吨，但是，目前产量尚未恢复到2019年上半年的水平；非洲和欧洲铜矿产量相对稳定，带动全球铜精矿产量回升。

下半年，矿山从疫情中恢复正常运营，加上新投产的项目陆续爬产，如紫金矿业三大项目顺利推进，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿5月份提前投产，今年产量预计达到9万吨左右，塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)带矿采选项目进展良好，国内驱龙铜矿一期项目建设现已进入攻坚阶段，计划在今年年底建成投产，达产后预计年均产铜量约16万吨。我国在非洲的铜矿项目加速推进，较好地缓解全球铜精矿供应紧缺局面。预计2021年，全球铜精矿产量达到1771万吨，同比增长5.2%。

从铜精矿加工费来看，4月以前，铜精矿加工费一路下行，最低运行至30美元/吨以下，上半年末走高至40美元/吨附近，而且上行趋势仍保持良好。本轮铜精矿加工费反弹，一方面是由于全球铜精矿产量逐步恢复，国内企业集中检修导致铜精矿需求下滑，另一方面是国内15家骨干铜冶炼企业达成共识，在2021年铜精矿采购量减少126万吨，约30万吨金属量。

从全球铜精矿供需来看，下半年新增铜精矿产量有望较上半年好转，而需求方面相对会保持稳中有升趋势，产量增速快于需求增长，下半年铜矿短缺量将逐步收窄，全年短缺量预计达到35万吨，原料端仍对铜价有一定支撑。

全球精铜供应小幅过剩

供应方面，2021年，全球铜冶炼新增产能明显放缓，但考虑到2018年我国进入新建扩建冶炼项目高峰期，铜冶炼产能从投产到达产需要2～3年，今年国内精铜产量将进一步释放。同时，2020年受疫情影响，冶炼厂硫酸胀库、原材料供应、销售困难、加工费低迷等因素导致2020上半年精铜产量基数较低，2021年上半年精铜产量同比大幅增长15%。

从中国以外其他地区来看，非洲的铜冶炼产量环比相对稳定。欧洲、澳洲大多数国家冶炼产能产量同比相对稳定。南美方面，其中智利冶炼产能环比略降，部分受疫情再次封锁影响，秘鲁和巴西冶炼产能环比相对稳定，同比有一定幅度增长。亚洲的主要生产国中，日本、哈萨克斯坦和韩国冶炼产能都是同比相对稳定，印度冶炼产能同比相对有较大增长。

消费方面，一季度国内受春节假期和消费淡季影响，加上铜价快速上涨，使下游加工企业接货积极性不佳。4～5月，国内下游精铜消费呈现旺季不旺现象，铜市去库时间也明显延后。一方面仍是受高铜价抑制，很多企业对于原料价格的高企继续向下传导能力有限，特别是中低端产品，因此对订单“想接又不敢接”，同时，由于铜加工企业属于资金密集型企业，且近年来铜加工行业产能快速扩张，各类铜材加工费都呈现不同程度下滑，企业大多数存在较长销售账期，导致财务成本显著上升，现金流和经营压力明显加剧，5月中下旬，铜价逐步回落后，下游加工企业对铜市场需求逐渐好转，加上精废铜价差出现一定收窄，再生铜对精铜替代优势也有所削弱，企业入市采购积极性提升，精铜消费也出现好转。

从铜加工企业终端产品来看，电线电缆呈现明显的两极分化，大型企业由于规模、资金、管理等方面优势明显，订单恢复情况相对较好，但中小企业仍面临较大资金亏损压力，企业开工率缓慢回升。家电领域如空调、冰箱等受原材料涨价及汇率波动影响，出口竞争力有所减弱，国内销售也较2019年出现较大萎缩。汽车交通运输及房地产领域表现尚可，其中，新能源汽车产销持续有超预期表现，伴随全球各国推出“碳达峰、碳中和”远景规划和政策支持，今年中国新能源汽车产销有望维持高景气度。

中国铜消费虽然同比有较好增长，但主要还是受去年疫情影响导致消费极差，且随着铜价快速大幅上涨，对下游加工企业消费造成明显压制。全球其他主要消费地区如日本、韩国，欧美等发达国家随着经济复苏情况良好，铜需求也逐步回归至疫情前水平。

整体来看，上半年，全球精铜产量达到1195万吨，同比增长4.9%；消费量为1176万吨，同比增长7.9%。上半年，精铜供应有小幅过剩，过剩量约为19万吨。虽然当前全球铜精矿的供应相对紧张，但下半年铜精矿供应有望进一步恢复。中国冶炼厂下半年产量预计保持较好增长，因此，预计下半年全球精铜产量仍有望在以中国为首的产量增加中有一定增幅。消费方面，欧美等发达国家货币政策仍保持宽松，上半年全球经济复苏尚可，但全球各国下半年经济复苏面临不确定性较大，海外铜市需求持续复苏节奏可能放缓，而且从美国零售业及餐饮业服务数据，以及中国PMI新出口订单等数据的发展趋势来看，海外需求正在从商品型消费转向服务型消费，这令下半年海外的铜需求面临一定压制，需求量将不及上半年。预计今年全球精铜供应维持过剩格局，过剩量较2020年有小幅收窄。

表1 全球精铜供需平衡表（单位：万吨）

2021年下半年价格预测

下半年，美联储可能需要在2022年年底或2023年年初开始加息，因为政府支出的增加使通货膨胀率高于其长期平均目标，美联储可能会在2022年上半年开始缩减资产购买规模，这将为美元下半年走势提供一定支撑，对铜价将造成一定压制。

在欧美等发达经济体实施超宽松货币政策正在推高全球通胀的同时，巴西、俄罗斯、土耳其等国不得不利用持续加息对抗通胀。目前，全球新冠疫苗缺口仍然较大，非洲大陆的抗疫形势面临巨大的挑战。非洲、拉美等地的发展中国家依然深陷在欧美发达经济体输出的通胀和持续蔓延的新冠疫情之中，造成全球经济增长出现两极分化，进而拖累全球经济复苏。

基本面上，海外铜矿产量进一步恢复，全球原料紧张局面缓解，加工费有望在下半年进一步抬升，冶炼利润将回升，冶炼产量保持高位。但是，下半年下游消费环比可能会边际转弱，国内精铜供应过剩，海外需求持续恢复面临较大不确定性。同时，美联储短期维持流动性宽裕，但随着时间推移，投资者对美联储加息担忧或趋于升温，会对下半年铜价有较强压制。

预计2021年下半年铜价呈现三季度高、四季度低，LME铜价格波动区间为8000～10000美元/吨，对应沪铜价格区间为60000～74000元/吨。

表2 2021年国内外期铜年均价预测