始终满仓

公司/产业

Q 具有什么属性的企业才能抵抗通胀？

A商业模式优秀、企业文化良好的企业。我觉得，通缩通胀这些问题非常复杂，跟具体企业经营、资产价格的关系就更复杂，基本无法把握和应对。最确定有效的规律是，优秀企业的股权是最抗通胀的。所以，投资不用也无法考虑这些，只需要也只能考虑一个：所投资的股权资产是否优秀。

Q Facebook的用户人数很难有大增长了，那它未来还有哪些增长点呢？

A主要靠商业模式的演进。你参照一下腾讯的利润，大量来自于商业模式的演进而不是单纯的用户增长。

Q 元宇宙现在越来越火，但扎克伯格80分钟的视频讲的基本都是VR、AR这些已有的技术，好像也没有“激动人心”的东西？

A不要高估“大佬”，历史上有无数的“大佬”，跳进了后来被证明子虚乌有的坑。概念什么时候都有，它表达了人们对技术进步和美好生活的期待，以及股价上涨的想象。至于说元宇宙，这个表示公司在努力探索新的方向和可能性，能探索出啥现在还不知道，作为投资者最好降低预期。

Q 直播电商会成为主流的电商模式吗？

A商业的可能环节，包括：1.有货。产品的拥有方。2.有人。商业地产的拥有方（比如线下的大悦城，线上的淘宝）。这两个环节有核心竞争力的会赚大錢。而促销属于：3.卖得更好。这是商业流通的一个支线环节。当然做好了也能赚钱。

Q 我感觉产品的差异化真的太难做了，所以绝大部分产品靠的是品牌，比如茅台。你能举几个因做出明显差异化而成功的产品吗？

A差异化确实非常困难。当然，差异化体现在很多方面，不一定是简单的或者单一的功能。品牌构成了用户体验巨大的差异。比如你请朋友喝茅台，他有很强的获得感;你请他喝二锅头，他的获得感很差。这是很强的差异化。

规模构成了企业生产、营销成本上的差异化，让同样功能、价格的产品在市场上胜出。

我觉得到目前为止，最神奇的差异化是网络效应—某些产品具有越多人用越好用，其他同类产品没人用的效果，Meta（Facebook）、腾讯是这类典型。衡量差异化是否成功，最简单的标准是看产品的利润率和市场占有率。竞争是利润最大的敌人，利润率高的产品，说明其差异化是足够成功的。单一产品市占率越高，也说明产品的差异化是足够成功的。

当然，作为企业来讲，最后获得的利润=市场规模×市场占有率×利润率。有些产品，比如文化娱乐产品，差异化很容易，但是市场规模和市场占有率受限，也赚不到很多钱。

市场

Q 你怎么看“市场是让大多数人亏钱的”这个观点？

A 这个观点是错误的呀。“市场”它并不是一个行为的主体，它没有“让”的能力。亏钱都是自己亏的，不是市场“让”他亏的。

Q 是什么原因导致最近新股一直破发？

A纵观全球资本市场，破发是新股发行的正常现象，50%左右的新股破发比例是比较合理的。

Q 为啥美国工人拿的工资是中国工人的好几倍？到什么时候两国的薪水会看齐？

A 任何价格都是供求关系决定的，劳动力价格也是一样。大概中国人均GDP跟美国平齐的时候，中国工人的工资也会跟美国工人平齐。

Q 招行财报里“非息收入”中的财富管理和资产管理的差别是什么？

A财富管理就是卖基金，收认购费、分管理费和利润提成。资产管理就是自己管理基金，收管理费和利润提成。

Q 你怎么看待“不平等是最基本的历史原则”这个说法？

A我觉得这话很扯啊。应该是差异化在人与人之间是永恒存在的，无论是天生的禀赋，还是后天的运气，注定每个人的生存状态是不同的。在承认这种差异化的前提下，保障每个个体的基本权利又是必须的，这就是“平等”或者说“公平”。

Q 很多人都觉得要用消费拉动经济，你怎么看经济增长的逻辑？

A经济增长带动收入增长，收入增长带动消费增长。经济增长主要来自：1.效率提升（原因可能是技术进步，可能是制度改进）。2.资本再投资。收入增长是经济增长的结果，并受限于经济增长。消费增长是收入增长的结果，并受限于收入增长。

投资

Q 我想知道价值投资者们会把仓位控制在什么水平，好像很多人都是满仓？

A 我不知道自己是不是价值投资者，我是始终都满仓的。不是因为我自信，而是我没有能力“控制仓位”。

Q 做生意都要随时关心市场变化，但为什么你会说“我不看市场，也看不懂”？

A 我说的不关心市场，指的是我不关心别人的买卖、别人对资产的出价。

Q 请问如何系统地、有步骤地学习投资？

A 如果想大体上了解投资的基本原理，看几本书就明白了。然后结论也很清楚，就是定投指数基金，这个不需要咋学习。如果想掌握高抛低吸的学问，那有可能努力了一辈子，也毫无进展……如果想从商业层面理解公司，那也是需要一辈子持续努力的事情。没有什么简单的办法，就是得多接触（信息以及实体的商业），多思考。我看到一个很奇怪的现象，有很多经营公司成功的老板，对商业的认知是非常幼稚的。总结一下他们成功的原因：干劲、运气、常识。

Q 估值和成长是股票永恒的话题，你怎么理解这两个词？

A我对估值与成长，没有什么超出《现代汉语辞典》的理解。净利润增加，每股收益不增加，一般来说是这个过程中公司再融资了，如果公司需要频繁再融资，说明公司的商业模式属于重资本支出的，这种公司赚的钱含金量较低（到不了股东手上），但不意味着股价不会涨。

Q 市场上会不会有公司这样操作—明明有钱还债，却让别人认为可能还不上，然后打折回购自己的债，比如5折，等于只还一半的钱。

A 每当股价下跌，很多投资者（赌徒）都有一厢情愿的期望：这是管理层（庄家）打压股价吸筹。结果，这种期望基本都是无谓的自我欺骗。企业的资产、债务、现金，报表上都要披露的。更重要的是，企业的融资行为都是连续性的，债券违约意味着企业信用下降，断了自己之后融资的可能性，是企业死亡的预警信号，也是企业最不愿意出现的情况。你说的为赖债把债券价格搞低，相当于人为了减肥切断了自己的血管。

本文选编自方三文与雪球网友的文字互动