省属企业应重视对自由现金流的管理

□ 山东财经大学教授、本刊特约专家 李德荃

风险管理是企业管理的重心。风险管理能力最能体现企业经营与管理的整体能力。根据笔者对省属企业风险管理实践的观察，一些企业缺乏“现金为王”的意识，对现金流量管理的重视程度不够，不同程度地存在现金管理能力不足的问题。这个问题的存在，不仅制约着企业经营与管理能力的提高，而且容易成为引发企业重大风险事故的破口。

自由现金流量的含义

所谓自由现金流量，指的是企业在满足营运资本（流动资产）和长期投资等企业正常生产经营与投资对资金的合理需求之后剩余下来的那部分现金。具体来说，自由现金流量＝营业收入和投资收益－不包括利息支付的营业成本和费用－（资本性支出－折旧等费用摊销或资产减值损失等非现金性支出）－营运资本变动－所得税，其中的营运资本变动＝流动资产增量－流动负债增量。上述计算公式中的诸收入和成本费用项，均应依据收付实现制原则来确认。

依据现金流生成渠道的不同，自由现金流量可分为经由经营活动而产生的净现金流量、经由投资活动而产生的净现金流量以及经由筹资活动而产生的净现金流量三种类型。不过，筹资而来的资金终究必须依靠经由生产经营或投资所赚得的现金流来补偿。因此，长远地观察，自由现金流量只能来自于经营活动和投资活动。于是，上述自由现金流量的计算式中并未计入经由筹资活动而产生的净现金流量。

在上述自由现金流量的定义中，所谓营运资本和长期投资等企业正常生产经营或投资对资金的合理需求，即那些净现值大于0 的经营活动或投资项目对资金的需求。因此，自由现金流量亦即企业已不再可能存在净现值大于0 的新增经营活动或投资时仍然拥有的现金。设若企业仍将这部分资金用于生产经营活动或投资，则其净现值势必小于或等于0，从而势必折损企业价值。因此，对企业来说，这些资金均“无价值”，其最好的出路就是返还给本企业的投资者。

自由现金流量的重要性

自由现金流量较为准确地反映了企业的财务实力

自由现金流量与（息前）净利润的计算类似。但自由现金流量是依据收付实现制原则确认的，净利润则是依据权责发生制原则确认的，因此净利润这个指标较“虚假”。例如，净利润中的相当部分与应收账款或应收票据相对应，其中存在坏账的可能性。再例如，金融资产公允价值的变动损益也被计入当期利润等。此外，即便净利润很“真实”，也可能无法满足企业正常经营和投资对资金的合理需求，因此净利润较多的企业并不意味着其经营的可持续性较强。在极端情况下，甚至净利润丰厚的企业也会因为现金流枯竭而破产。由此可见，相较于净利润，自由现金流量更能反映企业的财务实力。

自由现金流量较为准确地反映了企业的经营风险

由于企业所拥有的自由现金流量，包括库存现金、货币资金和某些现金等价物均为剩余资金，其最好的用途就是分派给企业的投资者，例如用于还本付息、分红派息、实施股票回购等，因此自由现金流量是企业可向债权人还本付息或向股东派息分红的最大支付额。而在扣除实际还本付息部分之后，剩余的自由现金流量就是所谓的股权自由现金流量。相对应地，还本付息之前的自由现金流量就被称作企业自由现金流量。考虑到还本付息的法定顺序优先于派息分红，因此自由现金流量反映了企业在维持正常经营前提下的极限偿债能力。

在实践中，丧失偿还到期债务的能力是造成企业破产的直接原因，而自由现金流量枯竭则是造成企业丧失偿债能力的直接原因。由此可见，自由现金流量这个财务指标不仅可以用来反映企业经营管理的绩效，还能用来预判企业经营的风险，其在企业管理中的价值很难被其他指标所替代。

自由现金流量是企业价值的源泉

除了管理风险的功能之外，自由现金流量管理还是企业价值管理的核心内容。这是由于企业价值就是企业在整个存续期间内的预期自由现金流量的折现值之和，而企业股权的价值则是企业在整个存续期间的预期股权自由现金流量的折现值之和。其中，由于计算企业价值所适用的基准收益率（折现率）相对较为稳定，因此自由现金流量是决定企业价值的关键因素。

一般来说，企业价值的创造肇始于其自由现金流量序列开始出现正值的那一时刻，并且自由现金流量越丰厚，其发生的时间越早，企业价值就越大。由此可见，自由现金流量是企业价值的源泉。

自由现金流量管理的简易方法

企业的日常经营管理涉及生产、市场营销、技术工艺、人力资源、行政后勤等众多方面，各部门需要日常汇算和监控众多指标数据的动态趋势，因此企业中低层经营管理者容易陷入只见树木不见森林的状态，高层管理者则容易陷入晕头转向、不辨主次、无所适从的境地。其实，企业在本质上只是一个营利法人。根据《民法典》第七十六条的规定，企业经营的根本目的就是获取利润，并将其分配给股东等出资人。由此可见，营利是企业日常经营管理的实质，企业所有的经营管理活动都必须服务于这一目标。而作为对金钱的依法追逐，营利在本质上属于财务管理行为。因此，财务管理是企业日常经营管理的中枢。企业方方面面的经营和管理最终都必须指向财务管理这个结点，并且接受财务管理的统筹规划、指导和约束。

从某种意义上说，企业经营管理中的一切问题最终都将演化成财务问题。而从财务管理的视角来看，在诸多财务核算指标中，净资产收益率应被作为日常监控的核心指标。道理很简单，在常见财务指标中，净资产收益率最为紧扣《民法典》对营利法人的定义。而且，作为一个相对率指标，净资产收益率还能反映企业赢利的效率。此外，由于净资产收益率＝营业收入利润率×总资产周转率×权益乘数，其中的营业收入利润率体现了企业的赢利能力，总资产周转率体现了企业的营运能力，权益乘数体现了企业的融资能力，因此净资产收益率这个指标的综括性较高，它的波动能够综合反映企业经营诸多方面的变化。

企业赢利难，持久地赢利更难。风险管理最为考验企业的经营管理能力。尽管应该把风险管理意识与管理机制具体落实到企业经营管理的所有方面及其所有环节，但财务风险管理无疑是企业最为综合、最为高阶的风险管理层次。因此，财务部门在财务风险与经营效率的日常管理中，既要全面把握，同时又要重点监控，尤其应把自由现金流量管理当作财务风险与经营效率监管的核心工作来看待。

目前，一些企业将自由现金流量管理与现金管理混为一谈。其实通常所谓的现金管理，指的仅是关于库存现金和货币资金等现金等价物日常调度与使用的合规性管理，而自由现金流量管理的主要内容则是关于自由现金流量序列的创造、现状评价及其未来趋势的研判和管控。

不过，自由现金流量终究属于绝对量指标，不宜用于考察经营效率的变化，并且不便于企业间的横向比较。因此，建议把净资产收益率和自由现金流量两个指标结合起来。例如，可计算股权自由现金流量与净资产平均余额之比，从而得到一个类似于净资产收益率的指标，可称之为净资产自由现金率。基于该指标，不仅可即时跟踪评价企业经营的绩效和风险，还可以从赢利能力、营运能力和融资能力等诸多方面分析研判引发经营绩效和风险状况发生变化的深层次原因。此外，还可使用这个指标横向比较企业间的赢利能力和风险管理能力。