后疫情时代对我国黄金储备适度规模的思考

张 艳 陈 天(通讯作者) 云南师范大学

2020年新冠疫情爆发后，以美国为首的主要经济体实行超宽松货币政策，美元大量超发，美元指数持续走低，黄金价格一度飙升至2 000美元/盎司上方。美元作为最主要的国际储备货币，美元超发相当于美国直接把该国应对疫情和经济衰退的财政货币刺激政策成本向全球分摊。根据国家外管局数据，截止2021年7月，我国外汇储备高达3.2万亿美元，占国际储备的96%，黄金储备1 143.72亿美元，占国际储备的3%。我国央行是否应该适量增加黄金储备、减持美元资产，防止美国通过货币放水和美元贬值收取铸币税，成为近期大家关注的问题。在这一背景下，探索我国黄金储备的适度规模问题有重要的现实意义。

一、我国央行黄金储备现状

黄金储备特指一国货币当局持有的黄金，是国际储备资产的重要组成部分。

根据世界黄金协会数据显示，2000年至2020年，我国黄金储备经历了三次较大幅度的增持：2000年至2002年增持204.97吨，增至599.98吨；2008年增持454.11吨，增至1 054.09吨；2014年至2015年增持708.22吨，增至1 762.31吨。

2020年黄金储备排名第一是美国，8 133.5吨；第二是德国，3 362.4吨；第三是意大利，2 451.8吨；第四是法国，2 436.2吨；第五是俄罗斯，2 298.5吨；中国排名第六，1 948.3吨(见表1)。

表1 2020年世界部分国家黄金储备情况

二、我国黄金储备适度规模浅析

(一)衡量黄金储备适度规模的四套指标

不同的经济目标下会有不同的黄金储备持有动机，进而导致不同的黄金储备规模，本文试图通过以下四套指标来分析我国黄金储备的适度规模：

1.黄金储备/国际储备

从国际储备的角度来分析黄金储备的适度规模，黄金储备是国际储备的重要组成部分，黄金储备的规模与国际储备的规模有直接的联系。

2.黄金储备/短期外债

从负债的角度来分析黄金储备的适度规模，黄金储备的变现能力强，与短期外债的高流动性相对应，一国黄金储备规模越大，则该国的短期偿债能力越强。

3.黄金储备/贸易进口额

从贸易的角度来分析黄金储备的适度规模，在进行国际贸易活动时，黄金储备可以作为国际支付手段，体现了黄金储备的国际支付功能和清偿功能。

4.黄金储备/M2

从广义货币的角度来分析黄金储备的适度规模，一国持有的黄金储备，可以作为一种信用担保，增强其他国家对本国货币的认可。

数据来源：根据世界黄金协会官网2020年第四季度世界官方黄金储备数据整理。

(二)我国央行黄金储备适度规模分析

截至2020年底，世界黄金储备总量达到35 244.0吨，排名前11位的国家黄金储备均在600吨以上，这11个国家的黄金储备总量占世界黄金储备总量的69.35%。按照世界黄金协会的分类方法，本文将这11个国家划分为高收入国家(包括美国、德国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰7国)和中等收入国家(包括俄罗斯、中国、土耳其、印度4国)两大类，运用上述四套指标对我国黄金储备的适度规模进行比较分析(见表2)。

表2 2020年世界部分国家黄金储备规模指标

1.根据单一指标测算我国黄金储备的适度规模

1.3.3 错误的土地权属观念影响。部分农民没有集体所有土地的概念，仍然认为宅基地是私有财产。自井田制诞生以来，土地私有延续千年，至今土地私有的思维惯性仍在。调研中，许多农户被问及宅基地来源时，其表述往往是“这块地不是政府批的，也不是村里面划的，是我祖上传下来的老宅”。在他们的思维中，宅基地是私有财产，装修只会增加房子的价值和自己的财富，所以乐意持续投入［3］。

若以黄金储备/国际储备衡量，我国黄金储备占比仅有3.50%，不仅远远低于除日本外的其他高收入国家，也低于其他中等收入国家。在这11个国家中，除了日本和中国，其他国家的占比均达到5%以上，高收入国家的平均值超过50%，中等收入国家的平均值达到20.10%。按照该指标，可以考虑将我国黄金储备适度规模的短期目标定为5%，中长期目标可以考虑逐渐向中等收入国家的平均值靠拢，为5%—20%。在我国国际储备规模不变的情况下，将黄金储备占国际储备的比值提升到5%，则短期内我国黄金储备的规模应该达到2 783吨左右。

高收入国家黄金储备/短期外债的比率普遍较低，中等收入国家的比率普遍较高，除中国外，俄罗斯、印度、土耳其占比均达到了20%以上。我国黄金储备占比为8.98%，高于高收入国家的平均值5.96%，但远低于中等收入国家的平均值25.61%，也低于总体平均值13.11%。按照该指标，可以考虑将我国黄金储备适度规模的短期目标定为10%，中长期目标可以考虑逐渐向中等收入国家的平均值靠拢，为10%—20%。在短期外债规模不变的情况下，将黄金储备占短期外债的比值提升到10%，则短期内我国黄金储备的规模应该达到2 170吨左右。

高收入国家黄金储备/贸易进口额的比率普遍较高，除了日本和荷兰，其他国家都超过17%；中等收入国家中俄罗斯占比最高，达到60.21%，印度和土耳其也达到10%以上。我国黄金储备占比5%，远低于高收入国家的平均值19.52%以及总体平均值21.30%。按照该指标，可以考虑将我国黄金储备适度规模的短期目标定为10%，中长期目标可以考虑逐渐向总体平均值靠拢，为10%—20%。在贸易进口额规模不变的情况下，将黄金储备占贸易进口额的比值提升到10%，则短期内我国黄金储备的规模应该达到3 897吨左右。

若以黄金储备/M2衡量，我国储备占比为0.35%，11国中仅高于日本，高收入国家的占比平均值达到3.79%，中等收入国家的平均值为8.52%，总体平均值为5.51%。按照该指标，可以考虑将我国黄金储备适度规模的短期目标定为1%，中长期目标逐渐向总体平均值靠拢，为1%—5%。在M2不变的情况下，将黄金储备占M2的比值提升到1%，则短期内我国黄金储备的规模应该达到5 567吨左右。

综上，根据上述四个单一指标测算出我国央行黄金储备的短期适度规模为2 170吨5 567吨左右。

将上述四个指标赋予不同的权重，加权之后可测算出我国黄金储备的适度规模。权重选择思路如下：目前我国黄金储备远低于外汇储备，2021年7月我国黄金储备仅为1 143.72亿美元，而外汇储备则高达3.2万亿美元；11国中黄金储备/国际储备比例我国仅略高于日本，远小于其他9国。因此，赋予黄金储备/国际储备较大的权重(30%)。推进人民币国际化是我国当前一大经济金融战略，增加黄金储备可以为人民币国际化提供货币信用担保，同时我国在11国中黄金储备/M2比例仅高于日本，所以赋于黄金储备/M2较大的权重(30%)。另外，两个指标则分别赋于相对较小的权重(20%)。

赋予四个单一指标不同的权重后得到综合加权指标：综合加权指标=0.3×(黄金储备/国际储备)+0.2×(黄金储备/短期外债)+0.2×(黄金储备/贸易进口额)+0.3×(黄金储备/M2)

根据综合加权指标可以算出：我国央行黄金储备的短期适度规模应达到2 861吨，中长期适度规模应在2 861—7 645吨之间(见表3)。

表3 基于综合加权指标测算我国黄金储备适度规模

三、对策及建议

(一)我国央行应当适当增持黄金储备

总的来看，目前我国黄金储备与上文分析的其他10个国家相比明显偏低，黄金储备规模较小。按照国家外管局数据，2019年9月至2021年7月，我国央行黄金储备已连续23个月不变，维持在6 264万盎司，即1 948.3吨。2021年7月，我国外汇储备高达3.2万亿美元，占国际储备的96%，而黄金储备只占国际储备的3%。2008年次贷危机爆发以来，美国国家超常规的宽松货币政策呈现出易松难紧的特征。日前，新冠病毒的高传染性导致各国疫情反弹，但随着疫苗的推出，疫情正趋于常态化，而美联储2020年启动的史诗级的量化宽松政策何时缩减仍然没有明确的时间表。与此同时，考虑到加息势必增加美国举债成本，美国明后年加息可能性不大，即便加息，也未必连续加。在这样的背景下，新兴市场与发展中经济体可能会在较长时期内为以美国为首的储备货币发行国的超低利率、极度量化宽松政策承担较大的风险与成本。为了对冲美元波动带来的不确定性，防止美国通过长期持续地货币超发和美元贬值收取铸币税，建议我国央行适当增持黄金储备，减持美债，优化国际储备资产结构。

从单一指标看，如果央行将优化国际储备资产结构作为近期主要目标，则我国黄金储备短期内应该增持到2 783吨；如果将保障我国短期外债的偿付能力作为主要目标，我国黄金储备在短期内应该增持到2 170吨；如果侧重从贸易角度考虑黄金储备的适度规模，则我国黄金储备在短期内应该增持到3 897吨；如果央行将加快人民币国际化进程作为主要目标，我国黄金储备在短期内应该增持到5 567吨。

从综合加权指标看，为了尽快改变我国目前不合理的国际储备资产结构和加快人民币国际化进程，我国黄金储备在短期内应该增持到2 861吨，中长期目标应向7 645吨靠近。当然，未来不同时期四个指标的权重还需要根据国际局势以及国内外经济金融状况的变化相机调整。

(二)我国央行应当选择合适的时机循序渐进地增持黄金储备

我国央行在增持黄金储备时要选择恰当的时机。在国际金价偏高时购买黄金，会提高黄金储备成本，如果短期内大规模购入还会推动国际金价持续上涨。因此，我国央行在增持黄金储备时应该选择在金价较低时择机分批购入并长期持有。