煤炭股到顶了吗

石运金

煤炭股是今年以来涨幅第一的板块，而且涨幅遥遥领先于其他行业，最近在跟朋友交流的时候，有的认为这一波煤炭行情到顶了，笔者对此有自己的看法。誠然，短期煤炭股大幅上涨，从技术指标上看有短期超买的迹象，如果煤炭股短期出现一定的调整是很自然的技术修正，但从全年来看，煤炭股行情可能并没有走完。

应该说这一波煤炭股的上涨，从催化剂角度看，是陆续公布的2021年年度业绩以及2022年一季报的预增带来的。以几个煤炭龙头股为例，煤电运输一体化的中国神华（601088）2021年实现净利润503亿元，同比增长28.3%，每股收益2.53元，而中国神华提出的分红方案是每股分红2.54元，分红比例超过100%，超出市场预期，今年以来中国神华已经上涨40%，即使以现在的股价计算，中国神华的分红收益率仍然超过8%;陕西煤业（601225）2021年净利润209亿元，同比增长40.80%，而陕西煤业2022年一季度业绩预增51%-78%，也是超出市场预期的，陕西煤业今年股价涨幅超过40%，陕西煤业目前还没有提出2021年的分红方案，分红方案值得期待;兖州煤业（600188）的业绩弹性更大，2021年实现净利润162.60亿元，同比增长达128.3%，公司的分红方案是每股分2元，兖州煤业的股价从2021年2月初以来上涨超过400%，以目前股价计算分红收益率接近6%;中煤能源2022年一季度预增84%-103%，也是超出市场的预期。为什么煤炭股2022年一季度的业绩普遍很出色呢，以动力煤为例，因为动力煤长协价从2021年一季度的544元上涨到2022年一季度的723元，上涨幅度达33%，由于发改委的控制，动力煤的价格在去年是被压低了的，长协价格的上涨自然带来动力煤公司业绩的大幅提升。

即使煤炭股经过了大幅上涨，但煤炭股的估值仍然比较低，主流煤炭股的估值普遍在10倍市盈率以下，仍然是整个A股市场估值最低的几个板块之一。目前国内的煤炭价格与国外的煤炭价格是倒挂的，这直接导致对境外高价煤的采购量直线下降，另外由于疫情运输也变得困难。考虑到进口因素，主焦煤的弹性会更大，主焦煤进口占30%左右，而无论澳洲还是美国的主焦煤价格均远高于国内主焦煤的价格，进口大幅减少的情况下，主焦煤的价格弹性更大。这也从焦煤上市公司的业绩中体现出来，山西焦煤（000983）公布的2021年业绩快报显示，净利润达41.66亿元，同比增长113%，而山西焦煤2022年一季度预增公告显示，2022年一季度净利润23.2亿元-25.9亿元，同比增长155%-185%;另一个焦煤公司平煤股份（601666）2022年一季度业绩预增199%。从一季报业绩看，焦煤公司的业绩预增幅度更大。

笔者判断煤炭股短期可能有调整需要，但行情没有走完的另一个原因是目前基金等投资机构还没有大量配置煤炭股，市场对煤炭股的估值还比较理性，还没有出现用储量来估值的疯狂情况。本轮通胀比2007年时的通胀更严重，美国通胀已经创40年新高，周期股在以往疯狂的时候估值甚至给到30到40倍PE，当然笔者并不认为这轮煤炭行情能够到达这样的泡沫程度，但目前阶段煤炭行情应该没有走完。