盛时股份：零售毛利率被超募资合理性存疑

李兴然

盛时钟表集团股份有限公司（以下简称“盛时股份”）原本定于本周四（5月26日）上会，但上会前夕却撤回IPO申请。盛时股份“背靠”钟表大王亨得利（03389.HK），原为亨得利的全资子公司，后来通过分拆获得亨得利控股相关资产，公司的第一大股东为持股35%的譽丰有限公司，背后的实控人为张瑜平，同时也是亨得利的实控人。

盛时股份是一家腕表全渠道流通服务商，专业从事中高端腕表零售、批发业务，并提供售后服务和周边产品等。涵盖的品牌包括宝玑、宝珀、欧米茄、朗格、江诗丹顿、劳力士、宝格丽等。其中，公司超9成收入来自腕表销售。

根据招股书，盛时股份报告期内营收稳步增长，而利润方面存在一定波动，但较为令人担忧的是零售毛利率逆同行下行。而公司报告期内分红达11.60亿元，一边大笔分红一边上市募资补充流动性，其合理性不得不令人质疑。此外，公司的关联采购达三成半左右，也存在一定的风险。

招股书数据显示，盛时股份主营业务主要包括零售和批发，其中，2018-2021年1-6月份，零售业务毛利率分别为，25.05%、26.11%、25.9%和26.98%;而同行业上市公司毛利率分别为25.3%、25.37%、31.86%和33.18%。

来源：招股书

可以明显看出，2018年和2019年盛时股份在零售业务方面和行业上市公司差不多，但是在2020年和2021年上半年同行毛利率明显提升的情况下，盛时股份依然停滞不前，毛利率已明显低于同行业上市公司。

批发业虽然比同行业上市公司高，但盛时股份批发业务收入已经从2018年的32.61亿元下降到2020年的24.07亿元，2021年1-6月为13.12亿元。对此，盛时股份在招股书中表示，批发业务收入下降一方面是因为疫情影响，另一方面，批发业务涉及的腕表品牌大多属于中档品牌，随着消费者购买力的提升，对中档腕表的消费需求下降。

另外，在线下腕表零售业务毛利率方面，原本在2018-2019年时，盛时股份是有优势的，但是在2020年和2021年上半年已经被同行业中飞亚达（手表零售服务业务）和瑞星时光（钟表业务）反超。

来源：招股书

招股书数据显示，公司2018至2021年1-6月份的营业收入分别为91.09亿元、95.21亿元、103.79亿元和63.13亿元，同期净利润分别为5.71亿元、6.63亿元、5.78亿元和4.94亿元。2019年、2020年净利增幅分别为16.05%、-12.72%。

可以看出，盛时股份报告期内营收稳步增长，而利润方面存在一定波动。

从上面的数据综合来看，我们也可以得出两个担忧：

1、公司2020年营收增加但利润却减少，更重要的是，贡献公司多数收入的零售业务毛利率下降，且逆同行而下行，这是否反映了品牌方在采购价格、零售价格指导方面相比同行更吃亏，或者说公司在品牌方勉强议价能力相对更弱？

2、从公司收入已是低增速以及本身行业特性来说，居民的购买能力决定了公司的前景，招股书提到了宏观经济不景气的风险，2021年下半年以来，由于房地产下行，我国经济下行压力也随之加大，而且互联网等高收入行业频频爆出裁员等消息，这些对公司当前及未来一段时间的销售是否有较大影响？

而这种担忧是多余的还是不幸演变为现实，则只能交给时间去检验了。

根据招股书，盛时股份最近几年股利分配的具体情况如下：

根据盛时股份2018年1月10日召开的股东会决议，盛时股份从截至2017年12月31日累计未分配利润中，向所有股东分配利润人民幣180，000，000元。

根据盛时股份2018年8月16日召开的股东会决议，盛时股份从截至2017年12月31日累计剩余未分配利润中，向所有股东分配利润人民币180，000，000元。

根据盛时股份2019年11月30日召开的董事会决议，盛时股份从截至2018年12月31日累计未分配利润中，向所有股东分配利润人民币500，000，000元。

根据盛时股份2020年8月31日召开的董事会决议，盛时股份从截至2019年12月31日累计未分配利润中，向所有股东分配利润人民币300，000，000元。

以上合计分红金额11.6亿元。

来源：招股书

此次IPO，公司计划募资10亿元用于补充流动资金项目，募集资金金额还不如这三年半来公司的累计分红金额。

另外，从公司经营活动产生的现金流量净额来看，本身造血能力还是比较好的。

这种情况下，公司的大额募资补充流动性计划合理性不得不令人质疑，这或许只是为了上市套现而找的“理由”。

盛时股份报告期内主要的关联采购交易包括向瑞表上海、瑞韵达采购腕表及向亨得利控股采购装修及广告服务。斯沃琪集团下属的瑞表上海和瑞韵达均为盛时股份主要供应商，其中瑞表上海在2018年度为盛时股份关联方，瑞韵达在报告期内为盛时股份关联方。

2018年度，盛时股份向瑞表上海采购除欧米茄、浪琴和雷达以外的斯沃琪集团旗下腕表品牌，采购金额为352，605.03万元，占2018年度采购总额的比例为48.17%。此外，报告期内，盛时股份向瑞韵达采购欧米茄、浪琴、雷达品牌腕表，2018年至2020年采购金额分别为261，758.48万元、272，326.39万元和297，928.94万元，2021年1-6月为169，078.55万元，占各报告期采购总额的比例为35.76%、36.02%、35.97%和35.81%。

盛时股份报告期内向实际控制人张瑜平控制的亨得利控股及其子公司采购装修及广告服务。2018年至2020年采购的装修及广告服务金额分别为1696.24万元、2222.98万元和2611.77万元，2021年1-6月为984.18万元，占各报告期装修及广告相关支出的比例分别为13.25%、19.07%、15.53%和11.10%。

盛时股份在招股书中提示了上述关联交易风险，认为上述关联采购在可预见的未来会持续发生，若盛时股份不能保持公司规范治理或者与关联交易相关的内控措施不能得到有效执行，不排除以上关联交易未来会出现定价不公允等情况，从而损害盛时股份及股东利益。不过，盛时股份同时也表示，公司在报告期内都履行了必要的审议程序，关联采购具有必要性和合理性，采购价格公允。