“一带一路”下新疆金融深化与投资配置效率研究

郭旭阳

摘  要：本文通实证分析新疆金融深化与行业投资配置效率之间的关系，发现金融深化对新疆投资配置效率有显著的促进作用;地方政府对经济的干预，抑制了金融深化对新疆投资配置的促进作用。通过进一步分析，发现在不同时期，地方政府干预经济对新疆投资配置效率的作用处于动态变化中，2008年以前，地方政府对经济干预促进了新疆投资配置效率;2008年以后，地方政府干预经济，对新疆行业投资配置效率有明显地抑制作用。地方政府干预经济，对金融深化对投资配置效率促进作用的抑制，也随着我国市场化改革的推进而逐渐加强。

关键字：新疆;金融深化;投资配置效率;政府干预

一、引言与假设提出

考察新疆经济发展的方式和成果，我们也不难发现，投资在新疆经济发展中起到了决定性作用。而且，这种投资大部分都有政府的深度参与，政府对资源配置进行干预，会有促进经济发展的一面，但也会有扭曲经济行为的一面。那么，新疆地方政府对资源配置的计划干预，到底是提高了投资效率，还是抑制了投资效率？这对新疆经济发展方式、国家对口援疆战略和丝绸之路经济带核心区建设将十分具有政策指导意义。

在政府干預背景下，金融深化对投资配置效率的改善作用将会降低。在经济转型期，政府与金融机构仍然密切关联，政府会直接或间接干预金融机构在不同行业间的资金运用。在政府干预的情形下，投资行为可能偏离盈利性原则，进而妨碍资本在不同行业间的自由配置，金融深化对行业投资效率的积极作用就会有所削弱。

根据以上分析我们提出以下假设：

H1：新疆的金融深化对当地实体经济投资配置效率有显著促进作用;

H2：新疆地方政府干预，对金融深化促进当地实体经济投资配置效率有明显的抑制作用;

H3：在经济转轨和市场化进程前期，新疆地方政府干预，对当地实体经济投资配置效率有明显的促进作用;

H4：随着市场化进程加速，新疆地方政府干预，对金融深化促进当地实体经济投资配置效率的抑制作用增强。

二、模型与变量设计

（一）计量模型

由于效益增长行业和下降行业的资本配置效率可能存在不同的运作机理，因此将行业效益增长与否作为控制变量。外商直接投资往往具有更强烈的逐利动机，相比国内资本能够更好地识别行业成长性，因此外商直接投资占GDP 比率也构成我们的控制变量。在不同的经济周期阶段投资的配置效率可能不同，为此我们控制了实际GDP 变动对计量结果的影响。另外，还引入了行业虚拟变量，以控制不可观测的行业变量;引入时间虚拟变量，以控制每年国家宏观经济政策的影响。

三、实证结果与分析

（一）新疆金融深化和投资配置效率之间的回归结果分析

回归结果列示，我们可以看到，其中，saving和deposit的系数都是在1%水平上显著为正，说明新疆金融深化，对该地区行业投资配置效率有明显的促进作用。也进一步验证了金融深化与投资配置效率之间的促进作用。Saving*lnprofitrate的系数在10%的水平上显著为负，说明随金融深化的加深，利润增长对行业投资配置的边际影响在减弱;或者说随着行业利润水平的增加，金融深化对行业投资配置效率的边际影响在减弱。很容易理解如果一个地方的金融深化程度很深，各行业的融资约束比较容易得到缓解，那么投资配置效率受利润的影响将会减弱;或者说如果行业的利润水平较高，那么各行业投资配置效率受金融深化的影响也会减弱。说明回归结果是非常符合常理的。而且，Deposit*lnprofitrate的系数也是在5%的水平上显著为负，进一步验证了回归结果的可靠性。从而，假设H1得到验证。

Foreinvest*lnprofitrate的系数都是在1%的水平上显著为正，这说明新疆外资投资的增加，增加了利润增长对投资配置效率敏感性;也可以说利润的增长，可以增加外资投资对投资配置效率敏感性。因为外资资本投资有很强烈的趋利性质，所以，外资投资的增加，可以推断出利润对行业的投资配置效率更加敏感;或者说当工业行业的利润增加迅速时，外资资本对工业行业的投资配置效率将更加敏感。

（二）政府干预对新疆金融深化和投资配置效率影响的回归结果分析

我们主要通过政府支出、金融深化和行业利润的交乘项来反应，政府干预对金融深化和投资配置效率的影响。其中，Gov*saving*lnprofitrate和Gov*deposit*lnprofitrate的系数分别在5%和10%的水平上显著为负，这说明随着政府对经济干预的增强，金融深化和利润对投资配置的边际影响在减弱;或者可以说，随着政府对经济干预的增强，对金融深化和利润对投资配置效率的影响产生了抑制作用。假设H2得到验证。需要强调的是，此处是对全样本进行回归，所以，回归结果对新疆政府干预经济政策具有一般普适性，而且，这里也没有必要对时间效应进行固定，主要对工业行业进行了行业的分组回归。

（三）分时间段分析政府干预对新疆金融深化和投资配置效率影响的动态变化

我们分时间段对新疆政府干预，对新疆金融深化和投资配置的影响，利用模型（2）进行了双向固定效应回归。govspend的系数都是5%的水平下显著，说明政府对经济的干预，从2003年到2008年期间对行业投资配置效率有显著促进作用，可以在一定程度上说明，我国的援疆政策是富有成效的。其次，新疆的市场化进程比较缓慢，前期政府的有序指导，对新疆投资配置效率产生了正向影响。假设H3得到证明。与之形成明显对比的是govspend是系数并不显著，说明政府对经济的干预，对行业的投资配置效率影响并没有显著的促进作用，可以说明随着市场化改革的推进，市场开始在资源配置中起决定性作用，减弱了政府在经济中的正向作用。最后，经济进入新常态，我国市场化改革，让市场在资源配置中起决定性作用，可以促进金融深化在投资配置效率正向作用，从而使金融体系更有效的为实体经济服务。

四、结束语

以上分析表明，新疆金融深化对投资配置效率有正向促进作用，政府干预也确实对这种正向作用有明显的抑制效应。所以，新疆应该进一步推进金融深化，减少政府对信贷资金流向的干预，构建多层次、更加完善和成熟的金融市场体系，使资本市场在信贷资源配置中起决定性作用，从而提高投资配置效率。