基于创造价值的财务战略矩阵在H公司的应用探索

魏赛赛/惠阳航空螺旋桨有限责任公司

H 公司是中国航空工业集团有限公司下属成员单位，具有研制和批量生产多种型号螺旋桨和直升机动部件的能力，具有雄厚的研发实力和复合材料螺旋桨制造能力。近年来，H公司经济总量快速增长，意味着企业需要更大的营运资金来支持企业的快速发展。一方面，财务战略矩阵作为一项财务战略分析工具，通过计算企业在维持目前经营效率和财务政策，不增发新股的假设条件下，企业可实现的最大增长率，并通过企业实际增长率与可持续增长率的差距分析，识别企业高速发展中存在的风险以及如何通过提高可持续增长率以保障企业的持续经营能力。另一方面，财务战略矩阵通过将企业价值创造能力设定成另一判断标准，可以确定企业的增长是否具有价值，帮助企业结合各业务模块的盈利情况，对相关业务板块进行优化，助力企业轻装上阵，实现高质量发展。

一、基于价值创造的财务战略矩阵概述

财务战略管理以实现价值创造为目标。经济增加值是基于价值创造理念应运而生的，它是分年计量的，是基于管理用利润表的税后经营净利润与全部投入资本成本的差额，即投资资本回报率超过（不足）加权平均资本成本时，每增加相应投资资本时，创造的价值（产生的亏损），经济增加值的计算公式为：

经济增加值=税后经营净利润-平均资本占用×加权平均资本成本

=（投资资本回报率-加权平均资本成本）×投资资本［1］

市场增加值是计量企业整体价值创造的有效指标，是各年经济增加值的合计。将企业假设为一项资产，市场增加值是预计各年经济增加值的现值，基于永续固定增长率模型，市场增加值的计算公式为：

市场增加值=经济增加值/(加权平均资本成本-增长率）

=（投资资本回报率-加权平均资本成本）/（加权平均资本成本-增长率）

由上可知，当提高增长率时，市场增加值变大还是变小取决于投资资本回报率与加权平均资本成本的差额。二者差额为正数时，每增加1元投资，企业成功实现价值创造，否则企业出现价值减损。

企业财务战略与总体战略一致，是对企业现在及未来进行的长远规划，应考虑企业长远生存发展的需要。企业追求永续的经营、平衡的增长，在既定的经营效率和财务政策且不增发新股、不回购股份的情况下，企业能实现的最大增长率即为可持续增长率。当企业的实际增长率大于可持续增长率时，企业出现现金短缺，当实际的增长率小于可持续增长率时，企业出现现金剩余。综上，可通过一个矩阵将上述价值创造（投资资本回报率-资本成本）与现金余缺（增长率-可持续增长率）联系起来，该矩阵即为基于创造价值的财务战略矩阵，如图1所示。

图1 财务战略矩阵

二、财务战略矩阵在H公司的具体应用

（一）H公司2017-2021年EVA指标情况

本文主要参考《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（国资委第30号令）中关于经济增加值的相关规定进行经济增加值得计算。具体为：

经济增加值=税后经营净利润-资本成本

=税后经营净利润-调整后资本×平均资本成本率

=净利润+利息支出×（1-所得税率）+研究开发费用×（1-所得税率）-（平均所有者权益+平均带息负债-平均在建工程）×平均资本成本率［2］

H 公司2017 年至2021 年经济增加值情况见表1。

表1 H公司EVA情况

（二）H公司2017年—2021年可持续增长率及销售增长率情况

可持续增长率是指企业维持当前经营效率（营业净利率不变和资产周转率不变）和财务政策（权益乘数不变和利润留存率不变），不增发新股和回购股份（增加的所有者权益=增加的留存收益）的前提下，其销售所能达到的最大增长率［3］。

可持续增长率=销售增长率（定义）

=利润增长率（营业净利率不变）

=所有者权益增长率（不增发新股，不回购股份）

=增加的权益/期初所有者权益=净利润×利润留存率/期初所有者权益

=营业净利率×资产周转率×期末总资产期初权益乘数×利润留存率（杜邦分析）

根据以上公式，H 公司2017 年至2021 年可持续增长率及销售增长率见表2。

表2 H公司可持续增长率及销售增长率

（三）财务战略矩阵分析

由以上数据可知，H公司2017年属于增值型现金剩余（第Ⅱ象限），2018 年属于减损型现金剩余（第Ⅲ象限），2019 年至2021 年均属于增值型现金短缺（第Ⅰ象限）。H 公司各年情况分析如图2所示。

图2 H公司战略矩阵分布图

1.2017 年，H 公司EVA>0，销售增长率<可持续增长率，属于增值型现金剩余。该阶段企业目标市场逐步稳定，获利水平持续增长，为企业带来一定现金流量。该阶段企业的关键问题是能否运用剩余的现金获得不断增长，使企业实际增长率趋于可持续增长率。融资策略方面，该阶段企业具有稳定的内外部经营环境，经营风险较低，企业可适当提高负债融资的比例，使低经营风险与高财务风险合理搭配，有效降低平均资本成本，提高权益投资人的价值增值，同时也符合债权人的期望。

2.2018 年，H 公司EVA<0，销售增长率<可持续增长率，属于减损型现金剩余。该阶段企业业务的增长反倒会损害企业的价值，这是企业现有业务衰退的象征。企业的关键问题是如何改善盈利能力，简单提高增长率对企业有害无益。企业应通过分析盈利能力差的原因，找到提高投资资本回报率的机会。提升投资资本回报率可以结合杜邦分析体系，从以下几个角度开展：（1）提高企业的经营效率，改善资产周转速度；（2）改善企业的盈利能力，提升营业净利率；（3）适当增加企业的财务杠杆降低资本成本，但这与企业该阶段高经营风险不相符，不易被债权投资人接受。另外，企业可考虑对处于衰退期的业务进行处置。

3.2019年至2021年，企业均属于增值型现金短缺，属于财务战略矩阵的第一象限，处于该象限往往意味着企业找到了新的业务增长点，一方面，该业务可以给企业带来价值增值；另一方面，现金往往不能满足业务的快速增长，出现了现金的短缺。但企业每年的情况不尽相同，具体分析如下。

2019 年，H 公司EVA>0，销售增长率>可持续增长率，属于增值型现金短缺。通过报表数据可知，该年企业销售额较上一年增长25%，但盈利能力并未明显提升，且可持续增长率却较上年下降，表明企业在高速增长的同时带来了内部管理问题。其EVA 由负数转正受益于其研发费用显著提升，表明企业加大了对新产品研发的投入，为企业未来的业绩改善奠定了基础。

2020 年，H 公司EVA>0，且较上一年明显改善，销售增长率>可持续增长率，企业仍属于增值型现金短缺。此年企业加强了内部管理，营运能力得到改善，净利率和总资产周转率均有所提高。但仍不能为企业的快速增长提供充足的资金支持。

2021年，H公司EVA>0，销售增长率>可持续增长率，企业仍属于增值型现金短缺。企业高速增长态势下降，销售增长率逼近可持续增长率，现金短缺程度得到缓解。表明企业的快速增长是暂时性的。该年企业继续加强内部管理，营运能力持续改善。

在营运能力方面，H 公司不断通过两金规模压控提高资产周转效率，并强化全面预算管理及实施降成本工程以期能提高其盈利能力。3 年间其净利率及总资产周转率均有所改善。

融资策略选择方面，H 公司主要采取了增加股权投资的方式，2019 年至2021 年共追加了1.88 亿元投资额，股权资金占用额较2018年增长56.71%，远高于债权资金占用额增幅。

三、H公司财务战略优化建议

“十四五”期间，H 公司计划实现年均销售增长率17%，纵观H公司近年可持续增长率，一直在3%左右徘徊，销售增长率大幅高于可持续增长率，将带来严重现金短缺，在不增加股东的情况下，通过采用战略矩阵分析可知，H公司在“十四五”期间面临的主要问题是如何提升可持续增长率，为企业完成“十四五”高质量经济增长提供动力，结合H公司具体情况，提出以下建议。

（一）稳步提升内部管理水平，提升资产营运能力

H 公司在年营业规模大幅增长的情况下，大力推行信息化以期提升管理效率，并采取非核心业务外协外委方式解决产能不足问题。但公司管理基础薄弱，管理模式仍相对粗放，且信息化仍处于初级阶段，信息孤岛现象未得到彻底改善。H公司应加强各种形式的人员培训，改变员工思维模式，提升员工精益管理思想，改变按年算总的工作方式，加快资产周转，同时通过加强组织策划，建立高度集成的企业资源计划系统，建立高层重视、统一组织的自上而下的信息化团队。

（二）不断提升成本控制能力，提高资产盈利能力

H 公司近年不断推动降成本工程，降成本数据可观但实际成本水平却得不到明显改善。全面预算重在费用考核，对产品成本缺少精细化的规划和控制，总体成本控制能力不强。同时成本核算水平虽不断提升，但距离精准化要求仍存在一定差距。H公司可在夯实会计核算基础前提下，选择特定产品进行目标成本管控，并对偏离项进行分析考核，建立全员降本的内部环境，提高资产盈利能力。表3基于净利率每提高1 个百分点，对于可持续增长率的影响，可以说明提升盈利能力对于提高企业可持续增长能力的价值。

表3 净利率对可持续增长率的影响

（三）持续优化企业资本结构，提升价值创造能力

通过分析H 公司近年采取的融资方式可发现，H公司融资渠道较单一，且未针对不同内外部环境进行动态调整。H公司可考虑在满足整体绩效要求的前提下，增加外部融资、降低整体资本成本，提升价值创造能力。

（四）妥善处理长期亏损业务，助力企业轻装上阵

长期亏损业务会拖累企业的整体绩效，维持该类业务只能不断减损企业价值，伤害投资者利益。H公司可采取合法合规手段，果断处置相关业务单元，妥善安排相关员工，确保企业轻装上阵。

四、结论

通过计算基于创造价值的财务战略矩阵框架下H 公司近5 年所处的战略象限，分析H 公司5 年间面临的生产经营问题及应采取的财务战略，结合H公司的未来发展情况对其后续的重点工作提出建议。本文说明基于价值创造的财务战略矩阵对于企业财务战略的制定具有现实参考意义。