兔宝宝公司的研发投入对偿债能力的影响研究

潘润婷，丁 胜，汤笑玫

(南京林业大学 经济管理学院， 南京 210037)

改革开放以来，由于我国劳动力成本和资源环境成本不断提高，科技创新和自主研发越来越受到重视[1]。兔宝宝公司作为典型的林业上市公司，是劳动密集型与资源密集型公司，一直将研发竞争力作为公司的主要竞争力之一，以期为公司带来利益。但是研发活动具有风险性、长期性，企业的研发创新之路会面临巨大的经营与财务风险[2]，研发投入并非都能够为公司带来利益。同时，在经济的下行压力下，公司资金短缺，无法进行偿还债务，对公司经营产生了很大威胁[3]。兔宝宝公司近年来的研发投入使公司陷入困境，2020年公司资产负债率高达60.82%，公司面临着巨大的信用危机，品牌形象下跌，同时未来难以借入外债，因此兔宝宝公司亟需找出症结并采取措施。

1 文献综述以及基本假设

1.1 文献综述

现有文献就研发投入对公司偿债能力作用这一问题上尚未达成一致，余斌[4]研究表明，研发支出与当期偿债能力存在显著正相关性，并认为研发出的产品将在市场上占有大量份额，公司取得高额利润，从而提高偿债能力。杨笛[5]认为，研发投入与企业偿债能力呈显著负相关关系，并认为大量的研发资金不仅需要自有资金，还需要负债的支持，而研发投入具有不确定性，短期内难以取得利润，因此没有现金流入来弥补占用的自有资金及负债，削弱了偿债能力。以往研究较少对偿债能力进行细分，本文为了更好地探究兔宝宝公司研发投入对偿债能力的影响，将偿债能力细分为短期偿债能力、长期偿债能力和支付利息能力。

1.2 基本假设

研发投入对公司偿债能力的影响会因为公司所处行业、区位和发展阶段的不同而不同。对于兔宝宝公司而言，其致力于研发，2015—2018年的研发费用分别为：249万、342万、468万、539万、517万和588万元，总体呈上升趋势。公司的主要研发产品为环保类功能板材，其中2015年推出的360°除醛系列产品广受欢迎，但是2017—2020年推出的负离子生态板以及原有板材的升级产品，效益并不高，2018年的营业利润下降9.63%，2019与2020年仅稳定增加19%左右。可知兔宝宝公司产品的营利性不稳定，研发投入收回的利润具有不确定性，同时兔宝宝公司的负债不断增加，2015至2020年的负债分别为：2.28亿、3.81亿、7.14亿、13.02亿、18.4亿和32.11亿元，可见兔宝宝公司的现状与杨笛[5]的研究结论较为相似，即研发产品未带来大量的现金流入并且公司负债不断增加，因此本文提出如下假设：

假设1：兔宝宝公司的研发投入对短期偿债能力具有负向影响。

假设2：兔宝宝公司的研发投入对长期偿债能力具有负向影响。

假设3：兔宝宝公司的研发投入对支付利息能力具有负向影响。

2 变量选择以及模型构建

2.1 变量选择

2.1.1 解释变量

研发投入指标包括研发费用、研发人员和专利数量等，就兔宝宝公司而言，其注重于板材的功能性和环保性研发，需要投入大量资金，因此本文选用研发费用(R&D)作为模型的解释变量。

2.1.2 被解释变量

本文选用流动比率(X1)、有形净值债务率(X2)、利息保障倍数(X3)作为被解释变量，刻画偿债能力。流动比率(X1)，体现公司流动资产归还短期负债的能力。有形净值债务率(X2)，表示公司对长期债务的归还能力。利息保障倍数(X3)，反映公司对长期负债产生利息的偿还能力。

2.1.3 控制变量

本文选用应收账款周转率(T1)、营业收入增长率(T2)作为控制变量。应收账款变现速度快，利于偿还负债和利息，因而本文拣选应收账款周转率限制应收账款变现对于偿还负债和利息的作用。营业收入增长率表示公司有无良好的前景，公司有较强的成长能力，利于偿还负债和利息，因此本文选取营业收入增长率控制公司成长能力对偿还负债和利息的影响。

2.2 模型构建

多元回归模型往往用作探求一个变量依附多个变量的变化关系，所以本文采取多元回归模型查究兔宝宝公司研发投入对偿债能力的作用。

基于假设1，构建模型(1)

X1=α+β1R&D+β2T1+β3T2+μ

(1)

基于假设2，构建模型(2)

X2=α+β1R&D+β2T1+β3T2+μ

(2)

基于假设3，构建模型(3)

X3=α+β1R&D+β2T1+β3T2+μ

(3)

式中，α代表常数项，β1、β2和β3体现各变量的回归系数，μ替代随机误差项。

3 实证分析

3.1 相关性分析

由表1可知，解释变量和控制变量间的相关性弱，因此本模型的各变量间不具有多重共线性。

表1 各变量的相关性分析

分析表1，研发费用与流动比率显著负相关，与有形资产债务率显著正相关，与利息保障倍数负相关但不显著。相关性分析的结果初步表明，兔宝宝公司的研发投入对短期偿债能力和长期偿债能力具有负面影响，对利息偿还能力没有影响。

3.2 回归分析

分析表2，三个模型的调整R方分别为0.982、0.967和0.671，模型拟合度好。研发费用与流动比率的回归系数为-0.865，在1%水平下通过显著性检验，假设1成立。研发费用与有形净值债务率的回归系数为0.788，在5%水平下通过显著性检验，假设2正确。研发费用与利息保障倍数的回归系数为-0.344，但是未通过显著性检验，因此假设3不成立。

表2 回归结果

随着研发费用的投入，兔宝宝公司的短期偿债能力减弱，这是由于兔宝宝公司的应收账款管理的欠缺，公司的应收账款数额较大、账龄大，短期不能变现，不能形成流动资产，因此应收账款大量占用公司的资金，资产质量较差，难以给短期债务提供支持[6]，同时研发投入中一些金额小的资金，由于得不到流动资金的支持，只能形成负债，例如应付职工薪酬及福利，进一步削弱了短期偿债能力。不充足的现金储备，使得公司难以面临突发状况，应付职工薪酬的形成会减低研发人员积极性，随着短期偿债能力的日益减弱，这些问题会越发突出，威胁着公司的平稳运营，提高短期偿债能力迫在眉睫。

企业只有在进行创新等具有战略意义的投资时，才会选择长期债务融资[7]，但是研发资金的投入，对兔宝宝公司产生了不利影响，其长期偿债能力减弱。这是由于兔宝宝公司的研发及产品销售面临以下现状：一是新功能板材的研发，往往需要研发多项专利技术并综合运用，新产品开发周期长，期间需不断投入资金，却难以取得利润，因此需要大量外债；二是公司近年来推出的环保类板材不受市场欢迎，消费者面对旧产品已经丧失购买欲，目前公司没有研发产品能够像360°系列产品使得公司营业利润增加214.65%，近几年研发产品不能给公司带来大量的现金流入，公司无法偿还金额大的长期负债，甚至需要增加长期负债来弥补公司的资金储备。随着长期偿债能力的进一步削弱，公司未来难以取得投资以及外债，资金链断裂风险加大，使公司陷入困境。

兔宝宝公司的研发投入与支付利息能力没有关系，有以下几点原因。第一，支付利息的时间和数额是可以预期的，研发费用虽然数额较大，但是公司有足够的时间准备资金支付利息。第二，利息费用较之负债，其数额要小的多，平时公司就有能力支付，无需特地筹备资金。第三，兔宝宝公司作为林业类公司土地居多，其土地使用权的出租是一笔固定收入，可以用来支付利息，研发费用的投入不影响利息的支付。

4 结论与建议

4.1 结论

兔宝宝公司的研发投入对短期偿债能力有负向影响，这是由于公司应收账款管理的欠缺，使得公司流动资金减少、短期负债增加，造成短期偿债能力减弱。研发投入对长期偿债能力有负向影响，这是由于研发期内难以形成利润以及研发产品不受欢迎，公司难以取得大量现金流入，导致长期偿债能力减弱。研发投入对支付债务利息能力没有影响，这是由于利息支付期稳定、数额小并且公司有稳定的租金收入。兔宝宝公司目前的研发投入对偿债能力的影响，已经威胁着公司的正常发展，公司迫切需要提高偿债能力，化解公司危机。

4.2 建议

林业是低碳经济发展背景下的一项重要基础产业，新时期绿色经济的发展已经奠定了林业在现代化建设中举足轻重的地位和生态建设中的首要地位[8]，兔宝宝公司作为林业上市公司必将继续致力于环保类板材的研发，为国家的低碳经济事业做出贡献。但是兔宝宝公司目前由于存在研发期内难以取得利润和应收账款管理欠缺的问题，使得偿债能力减弱，公司面临危机。然而，在余斌[4]的研究中，研发投入可以提高偿债能力，由此本文提出以下建议，以期使研发投入对偿债能力产生正面影响，提高偿债能力。

①宣传环保理念。兔宝宝公司的研发重点是绿色环保，但是对于消费者来说，环保理念并未深入人心，消费者更重视板材的美观、有毒气体的挥发速度和实用程度，至于板材是否使用环保材料，许多消费者并不在乎，造成公司研发产品效益不高。兔宝宝公司可以在产品宣传页面，加入环境亟需得到重视以及环保板材为环境做出的贡献的内容，让消费者引起共鸣，从而提高产品的销量，为公司带来利润，提高长期偿债能力。

②开发新业务。为提高长期偿债能力，公司必须取得大量的现金流入，而研发期内难以取得利润，因此兔宝宝公司应开发新业务，使得公司在研发期内能够取得利润，偿还长期负债。兔宝宝公司可以发展林下养殖、林中拍照、林木写生等附加项目[9]，这类业务充分利用了林木资源，新颖且投入不高，有望为公司带来收益，提高长期偿债能力。

③加强应收账款管理。定期盘查期限较长的应收账款，关注客户的财务状况，减少坏账损失。对于信誉不好的客户，不给予赊购，并且在赊销时，尽可能地与客户沟通，争取缩短应收账款年限，早日回款，提高短期偿债能力。