企业资本运营模式创新思路与策略分析

林鹏

（新疆宏昌天圆有限责任会计师事务所，新疆 乌鲁木齐 830002）

在国有企业改革与资本运营中，以模式创新为切入点，构建以管资本为主的国有资本配置，对加快开展国有资本运营步伐有着重要的理论和实践价值。本论文通过借鉴国内外具有代表性的国有资本运营公司的创新经验和做法，针对当前我国国有企业资本运营模式操作中存在的一些问题和原因进行具体分析。然后结合具体企业案例分析，针对性提出创新思路与建议，能为我国企业的资本运营管理提供一定的借鉴意义和指导作用。

一、国内外国有资本运营模式研究

目前国内外国对于国有资本运营模式研究侧重有所不同，资本运营模式的划分标准也会有所差异。通过研究国内外国有资本运营模式，能为下面具体企业资本运营模式创新提供指导价值。

（一）国内国有资本运营模式

从宏观层面分析，重点结合我国一些一线城市的国有企业对资本运营模式的探索。如深圳和上海等地通过结合当地实际，循序渐进进行改革改制，逐渐形成“国有资产监督管理机构（履行政府行政管理职能）—经授权的国有资产经营公司（新增资本投向和调整现有存量资本布局）—各类国有企业（自主经营的独立法人）”梯级层次的运营模式。

从微观层面分析，重点考虑市场运行和企业自身发展定位、目标与周期多方面因素，重点对外延型和内涵型两种资本运营模式进行分析。其中外延式资本运营模式通过收购兼并、战略联盟、风险投资和金融投资等方式促进企业内外资源的合理配置。如HBGT集团通过战略重组的方式，在国际市场取得探索性成果。内涵式资本运营主要通过实业投资、上市融资、内部业务重组手段改善资本运作方式。如GS企业采用改制和清理不良资产的同时进行内部资源的整合，实行集中管控。

（二）国外国有资本运营模式分析

从宏观层面分析，在管理机构上看，瑞典和英国为代表的一些国家主要通过国家经济管理部门为主导进行对国有企业进行管理；日本和德国为代表的一些国家由国家政府部门进行统一管理，如德国通过政府设立的行政管理机构直接运营管理国有资本；日本和美国等国家则结合国有资本的目的和功能不同选择采取“国有资本管理机构—国有资本运营机构—国有企业”运营模式。

二、国有企业资本运营问题及原因分析

随着经济的发展，我国国有资本规模一直处于高速发展的态势。结合年鉴的企业各占比国有资本量最大的企业数据分析显示，至2013年，我国全国有资本经营收入达1713.36亿元。但之后，我国国有企业资本运营情况呈现下坡趋势，整体态势不容乐观。

（一）国有企业资本运营问题分析

下面主要从外部和内部问题对国有企业资本运营存在的问题进行详细分析。

1.国有企业资本运营面临的外部问题

国有企业的性质决定其生产与经营组织是主要是由政府部门主导的。但要确保企业的资本运营，需要在尊重市场规律前提下，充分发挥国有企业的自主性和主体作用，而非由政府的过强干预。结合目前我国国有企业资本运营现状分析，主要存在以下外部问题。

（1）政府过度干预

在国有企业资本运营管理过程中，容易出现为了做出政绩而出现政府过度干预的情况。地方政府通过使用行政职权去推动国有企业的资本运营，容易导致国有企业出现资源配置失衡的问题。

（2）委托代理问题使国有企业的资本经营绩效低

国有企业的性质和特殊地位使得其与一般企业不同，国有企业的委托代理之间的关系容易导致国有企业所有者以及经营者之间容易存在利益冲突。由于信息不对称，所有者很难对经营者进行有效监管。同时，由于所有者和经营者之间责任不对等，一般来说，国有企业的经营者需要为自己决策所产生的风险后果负责，鉴于这个原因，国有企业的经营者会出现自身利益考虑，产生掠夺性的资产转移行为，造成所有者出现经济损失。而政府作为国有企业的所有者代表，由于没有建立完善一套有效的代理契约制度，进而导致监督制度、管理制度以及追责制度、激励制度等一系列的制度都失去意义，导致国有企业的资本经营绩效低。

（3）规范化的中介组织缺位

由于我国金融体系建立较晚，且国有企业资本运营经验不足，存在规范化的中介组织缺位情况，无法有效指导产权介入动作操作。而国有企业资本的流动、转让、重组、并购等操作都需要中介媒体的支持，一旦缺乏中介媒体，国有企业资本运营就会出现由于资金不足或者是资产流动性差等问题而停滞。同时，中介组织的缺失和不规范容易导致国有企业在资本运营过程中出现更多的信息风险。另外，国有企业的资本运营由于规范化的中介组织的缺失，导致缺乏完善信息的支持，无法结合企业实际情况选择符合自身发展特色和需求的资本运营方法，很多时候需要等待进行资本运营开展后期才发现所选模式不合理，导致运作不畅，引发市场风险。

2.国有企业资本运营面临的内部问题

除了以上外部问题外，当前我国国有企业资本运营面临的最大问题是内部问题。如何结合自身现状问题和当前国有资产改革的方向，同时注重市场的作用，不断推进国有企业的领导制度改革是当前国有企业资本运营的关键点。

（1）国有企业经营者产生机制不科学

结合目前我国国有企业资本运营存在的问题的调查分析，这些问题的出现大多与国有企业经营者产生机制不科学有着直接的关系。竞争机制经过长期的实践已被证明为企业选贤任能最合理的机制，比行政指派更科学合理。但是结合我国的国有企业在经营者选择上，不能以现代企业管理制度和理念去指导，大多通过行政任命的方式，导致很多时候所选经营者不能胜任自身岗位。另外，国有企业上级部门对管理者的选派也未能立足于资本逻辑，也是以行政命令形式去推动。目前，我国对于国有企业行政式的管理者任免机制和用人选派方式进行不断的调整和完善，但是整个推进进程进展非常缓慢，与国有企业全面改革步骤并不相符。

（2）国有企业资本运营需要确立内部经理市场

国有资本运营工作的推进随着企业类型和数量不断增多而增多，为了确保企业资本运营的合理开展，相关规范与配套需要建立，其中经理人市场是重要的一环。在外部市场开展中有外部经理的支撑，让国有企业的经理会预设出有着把现有财富来替代相应的企业政权的预期。但是存在国有企业的管理人员无法跳出原有的权力链条的情况，这个需要逐步过渡并有计划地实现。

（二）国有企业资本运营问题原因分析

1.国有企业资本产权关系不明晰

为了有效推进国有企业资本运营，需要对企业产权关系进行明确。但目前我国部分国有企业存在产权关系模糊的问题，主要体现在如下三个方面：第一，国有企业财产管理无相关标准与规则支持，导致无法确定国有企业经营权和所有权之间清晰的权限关系；第二，税收管理产权不平衡，国有企业实现的收入分配以及税收权益不清晰；第三，联合性质的国有企业在收益划分上也有不同，地方企业和中央占比不同。

2.国有企业运营成本过高

企业生产发展的最终目的是实现更高的收益和寻求更好的发展，是否进行资本运营和采取什么合适方式进行资本运营，需要结合企业实际和市场信息进行。因此在国有企业资本运营成功与否的关键在于搜集、调查分析以及运用信息。但由于资本市场千变万化，可靠信息的获取需要资本运营的企业与各种中介信息服务机构的支持，这就一定程度上加大运营成本。但与国外一些国家相比，我国投资银行等中介服务机构起步较迟、发展较晚，在给予国有企业服务上存在范围限制。

3.社会保障制度不健全

要确保国有企业资本运营的正常运作，需要健全的社会保障制度保障。但由于受到传统计划经济体制的影响，国企业经营管理上存在各方面的问题。同时在社会保障体系保障上也缺乏健全制度支撑。一旦国有企业在实际资本运营过程中存在由于企业兼并、合并甚至破产倒闭而导致裁员的情况，由于相关保障制度的缺乏，很多时候国有企业采取的方式为直接解除劳动合同，甚至有些无法对员工进行合理补偿，这一定程度上给社会和政府造成一定的压力。

4.资本市场发展不完善

由于起步较晚，目前我国的资本市场运行问题较多，具体分析如下：第一，资本市场中直接融资和间接融资结构不科学，部分国有企业无法获取足够资金支持，同时债券等融资渠道和可利用股票不足，出现资产重组计划阻断的风险。第二，资本市场运作机制不完善，企业将重点放在所筹资数额的多少，而忽视对市场机制的关注。

三、国有企业资本运营模式创新思路与策略分析

在新常态背景下，国有企业资本运营模式的科学选择与操作是企业实现价值最大化、提高企业竞争力的重要前提。下面结合我国个别典型企业案例，对国有企业运营模式思路与策略进行分析。

（一）扩张型资本运营模式思路与策略

扩张型的资本运营模式作为企业较为常用的资本运营模式，主要通过兼并、收购、参股企业、联营、合并等形式，以实现自身企业规模扩张，从而获得目标企业的优势资源。其中结合国有企业的性质与特色，一般在张型资本运营模式使用上偏向兼并和收购，目标是获取外部资源。ZGLY发展历程可作为扩张型资本运营模式的代表，企业以“一体化管理和大有色战略”为指导思路，不断加快了企业在资源和经营范围的并购步伐，实现对竞争力弱的企业的并购，逐步在铝产业主业的基础上不断构建更为完善发展链，实现企业市场地位和竞争力的全面提升。

（二）调整优化型资本运营模式思路与策略

调整优化型资本运营目标是进行公司资本结构的调整，以提升公司的运营效果。目前调整优化型资本运营模式主要售、分立、子母公司换股、完全析产分股、资产剥离、资产置换、股权切离等模式，其中分立以及资产剥离为较为常用的模式，这两个方式都没有出现股权都没有出现控制权转移的问题。而资产剥离的模式主要结合企业战略发展需求，将企业的某些子企业、固定资产等出售给相关企业，以获取有价证券或者现金的收益。企业通过资产剥离后往往更能集中资源进行重点主业的经营，实现资产的有效配置和市场价值的提升。以ZYJT为例，ZYJT通过市场不断拓展航运有关的业务、多式联运、综合物流运输、港口以及仓储管理方面业务，以全面提升企业业务能力。但企业在取得很大成绩的同时，多头竞争的问题也逐渐凸显。为了更有效解决这个问题，ZYJT立足企业自身发展优势和市场实际，构建“下海、登陆、上天”的发展战略，企业集中资源与资金不断推动综合物流的建设，同时逐步将资产向房地产实体经济方式的转移。而SHZC实业股份有限公司是以房地产开发投资为主要业务，并不断在这个基础上进行业务经营的拓展，以促进自身企业的多元化经营发展。而ZYJT上演的“借壳上市”与SHZC的支持息息相关，通过对SHZC的收购，实现了“以强扶弱”的同时也能促进ZYJT自身的资产重组与发展。这些都表明ZYJT不仅擅长利用分散资本进行合理投资，同时也善于整合利用各类资源提升企业的整体收益。

（三）公司控制型资本运营模式思路与策略

公司控制型资本运营模式通常是以控制公司的股权为目的开展的。如何判断企业的资本运营模式是否为控制型运营模式，重点以这类资本运营是不是属于一种经常性的资本运作进行判断。目前国有企业控制型资本运营模式主要包括国有股权的无偿划拨、股权转让、公司托管、股份回购、交叉控股、溢价回购等。

（四）股权投资基金运营模式

股权投资基金是一种针对私有企业进行的权益性投资基金类型，结合当前国际上通行的标准一般将其划分为公司制、有限合伙制、信托制三种类型。股权投资基金具有帮助传统的国有企业实现转型发展、优化市场资本布局、助提升企业的核心竞争力、推动混合所有制经济的发展、帮助降低企业的负债率的优势。股权投资基金具体操作模式主要包括设立基金、确定项目、投资项目、管理项目、退出项目具体操作。其中设立基金主要是国有企业与一些社会资本一起融资成立针对性的基金。确定项目主要是基金管理人对项目进行可行性、合规性分析，形成可研报告，并通过企业上级审核通过后，确定被投资的项目和公司。投资项目主要是通过基金内的资金进行国有企业的投资，以获得企业的所属股份。管理项目主要指基金协助所投资的国有企业，以推动企业的发展和提升企业盈利能力，以获取更多的收益。退出项目主要指被投资的国有企业经过发展资金的补充和自身发展的改革，实现了新的盈利和效益增收，后结合自身发展规划，使用回购股权等方式让基金中的资金能够退出。

四、国有企业资本运营案例分析

（一）企业的基本情况简介

A国有企业前期为工贸公司，公司的性质是国有独资公司，主要的经营范围为重机械产品、焦煤焦炭、服装纺织等指令性生产资料的生产、储备、运输、调配任务。企业在经营过程中，经历了四个阶段的发展历程，2004年之前主要开展内贸流通业务；2004年至2010年间，通过改制、破产、吸收优质资产并予以内部整合，不断构建专业化的经营路径；2011年至2016年通过构建产业板块，实现通过扩张性规模化资产；自2017年起，公司不断优化企业运作模式，实现“资本运营公司”的转型。

公司经过几年发展，产业布局初具规模，具有政策支持优势明显、产业发展优势初现、资产质量和融资状况良好、人才队伍支撑体系优良、资本运作优势等内部优势。但是A国有企业也存在一些突出的问题，如发展质量不均衡、管理体制和运行机制有待进一步创新、资产的流动性有待增强、企业内部资源协同效应不强。

（二）新形势下战略定位和战略选择

企业的战略定位为：打造成国内先进的省级大型综合性国有资本运营公司。

战略选择。结合A公司的产业结构是相关多元化的发展现状，采用多样化资本运作发展战略，同时其他几种发展战略组合进行，主要思路为分化亏损或低效资产，剥离非核心业务，回归主业，并保持适度的相关多元化。在开展相关多元化经营的过程中需要解决目前企业面临产业经营和资本运作受到产业和行业波动影响较大、面临发展环境复杂、部分所属企业位处的行业发展态势在长期和中短期分别存在生命周期性和价格周期性特点、资金链安全问题。

（三）多元化战略指导下A公司资本运营方案选择

结合初步的探索，目前A公司以找到自身定位，初步构建符合自身特色资产运营模式，但与相关行业的领头企业对比，差距依然非常大，资产重量明显不足。在今后的改革与经营管理创新中，A企业需要不断优化自身管理模式，科学有序地与资本市场进行对接。同时在做好自身企业的经营和产业规划基础上，选择合理运用模式，借助重组和并购等方式实现自身企业市场覆盖面的扩展。下面依托目前重大的发展机遇，结合A公司现状，进行A公司资本运营模式的合理设计。

A公司以市场导向为原则，以促进自身企业产业发展为目标，按照扁平化要求，不断进行管理架构优化调整，实现“价值引领、多元发展”。

在运营体系上，结合扁平化要求，进行与资本运营相适应的组织结构设计，以提升机构运行效率。如为了加强企业战略发展、全面风险和股权价值管理，通过设置战略及项目咨询委员会、提名委员会、财务预算委员会、风险审计委员会等专门工作机构。另外，为了提升资本运营、资产经营、融资管理，进行沟通支撑和保障管理机构的设置。

在基本运营模式上，依托相关多元的归核化战略思想，A公司构建金融服务与资本运作有机结合、股权融资与债权融资有机结合、资本运营与产业经营、科技服务有机结合、建设公共服务项目、分类实施资产管理的运营格局。在金融服务与资本运作有机结合策略设计上，A企业结合自身发展现状，借助自身实业优势，推出“金融+实业”的创新发展模式，同时采用母子基金运作模式，通过划设立国有企业整合重组和改革发展基金和新兴产业培育等系列基金，吸引金融机构资金、产业资本和其他社会资本。通过这种方式不断吸引社会资本加入，不但提升企业功能等级。在股权融资与债权融资有机结合方面，合理进行股权投资，重点加强与金融机构方面的互利合作，确保运营对象在进退留转中实现保值增值。在资本运营与产业经营、科技服务有机结合方面，通过进行企业改革重组，不断推动资源向产业链的前端和价值链的高端延伸，实现优化存量和创新增量的目的。

在建设公共服务项目，借助国有企业和产业优势，积极寻求与政府重大产业转型项目进行合作，实现互利共赢的同时不断服务全省产业转型升级。在分类实施资产管理方面，合理搭建金融资产收购处置工具，实现对出资企业的清产核资，以便统一实行分类管理。

五、结束语

本文通过借鉴国内外理论成果，设计资本运营模式，重点结合A公司实际，依托其战略发展定位和方向，进行国有资本运营模式的创新设计，具有较强的指导意义。但由于我国国有企业的资本运营模式的改革与创新还处于先行推动阶段，如何科学进行国有资源运营模式的选择和效果评价还需要进一步研究。