保险资金运用长周期考核探析

方国斌上海国家会计学院

一、背景与问题的提出

2023年10月30 日，财政部出台了《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（财金〔2023〕89 号，以下简称《通知》），将《商业保险公司绩效评价办法》（以下简称《办法》）中经营效益指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式。财政部有关负责人指出，《通知》出台的主要目的在于：按照保险行业运营规律，增强资产与负债的匹配性，继续引导国有商业保险公司长期稳健经营，防止因单纯考核年度目标，出现突增业绩、忽视风险的短期行为，鼓励其进行长期投资、稳定投资、价值投资。同时，也有利于更好发挥保险的市场稳定器和经济发展助推器作用。

此前，新华社发文指出，党的十八大以来，各地各部门持续深化金融供给侧结构性改革，稳步扩大金融开放，统筹发展与安全，牢牢守住不发生系统性风险的底线，合力推进中国金融改革发展事业稳健前行。根据金融监管总局网站信息，截至2023年8月底，我国保险资金运用余额达26.97 万亿元，同比增长10.2%，其中投资股票、基金3.49万亿元，同比增长13.84%，占比12.94%。自2016年以来，保险资金配置在股票、基金的比例基本稳定在10%～15%，距离25%的配置上限尚有不少空间。财政部作为中央国有商业保险公司的出资人，《通知》对引导国有保险资金更好地服务实体经济、推动保险资金长期稳健投资、提高国有商业保险公司的风险管理和长期经营能力到底将具有哪些方面影响，利弊如何，实施难点在哪里，对提振资本市场是否有积极作用，这些均是本文所思考的内容。

二、保险资金投资长周期考核的要点

长周期考核属于企业战略绩效评价的范畴。对于战略绩效评价的研究主要有两个核心问题：一是战略绩效的度量，二是战略绩效评价方法。具体到投资领域，绩效评价的关键在于评估方法的选取。以净现值为核心的传统投资评估方法有投资回报率法、资产收益率法、投资收益率法、内部收益率法等。这些评估方法没有考虑到战略投资的灵活性、不可逆性与可推迟性，所以不能仅用这些方法对投资绩效进行理性评判。基于传统评价方法的缺陷，可以引入诸如平衡记分卡、实物期权、价值链分析、标杆管理、技术路线图等战略绩效评价办法。

根据财政部规定，国有商业保险公司绩效评价指标体系分为四类指标：服务国家发展目标和实体经济、发展质量、风险防控、经营效益，每类权重均为25%。如前所述，《通知》将《办法》中经营效益类指标的“净资产收益率（权重为8%）”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式。3年周期指标为“3年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”。其中，3年周期净资产收益率计算公式如下：

公式中：rn为当年净资产收益率，rn-1、rn-2分别为前第1年、前第2年净资产收益率。

同时，为引导国有商业保险公司投资经营，更好匹配保险资金长期属性，《通知》在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求。一是在投资资质方面。国有商业保险公司应当依法合规开展各类投资，遵守监管部门的偿付能力、风险管理、公司治理等相关规定，匹配自身投资管理能力、风险控制能力和相关资质。二是在资金投向方面。国有商业保险公司要坚持审慎、安全、增值的原则，根据保险资金的长期属性，平衡好投资收益和风险，优化资产配置，保险资金要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产。三是在内部管理方面。国有商业保险公司要制定专门的投资管理制度，建立透明规范的投资决策程序，设置科学有效的投资风险评估体系，做好投资项目的尽职调查和可行性研究，加强投资风险管理、交易管理和投后管理等。

三、过往国有保险公司投资方式利弊分析

目前，大多数国有保险公司会制定3～5年投资配置规划，包括宏观经济与资本市场洞察、资产与负债匹配分析、过往资产存量与新增投资预估、资产配置约束条件、各类资产风险特征及收益预测等，但具体到每一个预算年度，则关注公司的当年财务收益或综合收益。过往国有保险公司通常采用的投资方式包括固定收益投资、股票投资和房地产投资等。这些投资方式在当下仍然存在，今后也不会因长期绩效考核导向而放弃对年度投资业绩的考核。所以，投资方式与策略的选择，需兼顾长短、衡量利弊。

一方面，固定收益投资通常是相对稳健的投资方式，可以提供稳定的收益。股票投资可以获得较高的回报，尤其是在股市表现良好的时候。房地产投资可以获得租金收入和资产增值。有一些保险公司的股票投资收益指标会以年度大盘指数（如沪深50、中证1000 等）涨跌为基准，进行弹性考核。另一方面，固定收益投资的收益率通常较低，可能无法满足保险公司的长期资金需求。同时，股票投资和房地产投资存在较高的风险，特别是在市场波动大的情况下，可能导致投资损失。此外，过度依赖房地产投资可能导致保险公司流动性不足，难以应对突发风险。

随着金融市场的发展和监管政策的改变，国有保险公司也在逐渐调整其投资方式，更加注重风险控制和多元化投资，增加了对股票、债券、基金等金融工具的投资，以提高投资回报和分散风险。

总的来说，过往国有保险公司采用的投资绩效考核方式在当下仍然有一定的优点，但也存在一些弊端。保险公司需要根据市场环境和风险偏好，灵活调整投资组合，以实现长期稳健的投资回报。

四、长周期考核实施的难点与建议措施

《通知》出台后，业界担忧的主要问题是，“3年周期指标+当年度指标”相结合的长周期考核，能否真正将保险资金的长期稳健投资落到实处？实施难点是什么？

对于国有保险公司而言，考核是指挥棒。实际的情况是，财政部对国有保险公司的投资考核已经在做3年或5年综合考核递延。《通知》正式出台，是保险公司经营与投资长期主义价值观和经营观制度化的体现。长周期考核的目的是通过设定三年周期指标和当年指标相结合的考核机制，促使保险公司更加注重长期投资和风险管理。然而，要将保险资金的长期稳健投资落到实处，仍然面临一些困难。主要包括：一是投资回报率的平衡。保险公司需要在追求长期稳健投资的同时，确保投资回报率能够满足保险责任的履行和保险人的利益。这需要在风险控制和投资收益之间找到平衡点。二是长期投资的挑战。长期投资需要考虑更多的因素，如宏观经济环境、行业发展趋势和资产配置策略等。保险公司需要具备专业的投资能力和风险管理能力，以应对市场波动和不确定性。三是监管和合规要求。保险资金的投资受到监管和合规要求的限制，需要符合相关法律法规和监管规定。保险公司需要确保投资行为合规，并遵守相关规定，以保护保险资金的安全性和稳定性。

对此，保险公司可以采取以下措施：第一，保险公司应当构建长期稳健的投资策略，年度则做好战术资产配置策略（即SAA），坚持价值投资，坚守投资底线，坚守投资纪律。第二，强化投资能力建设。保险公司可以通过引进专业的投资人才、加强投资研究和决策能力，提升自身的投资能力，更好地应对市场变化和挑战。第三，加强风险管理能力。保险公司应加强风险管理能力，建立科学的风险评估和控制体系，确保长期投资的风险可控。第四，加强合作与创新。保险公司可以与其他机构合作，共同开展长期投资项目，分担风险和分享收益；同时，可以积极探索创新的投资方式和工具，以提高长期投资的效益和回报率。

总之，长周期考核的《通知》为保险资金的长期稳健投资提供了指引，但要真正落实，需要保险公司加强风险管理、提升投资能力，并与其他机构合作创新，共同推动保险资金的长期稳健投资。

五、对资本市场的影响

保险公司是资本市场最大的机构投资者，资本市场对于保险资金运用长周期绩效考核这一规定出台寄予厚望。本文认为，《通知》对资本市场提振信心有以下几点积极意义。

一是有利于长期稳健投资。《通知》引导保险资金进行长期稳健投资，意味着保险资金将更多地流入资本市场，并长期持有相关资产。这将为资本市场提供更为稳定的资金来源，减少市场波动性，增强市场的稳定性和可预测性。

二是提升市场流动性。保险资金的长期投资将增加市场的流动性。长期投资意味着资金将更长时间地留在市场中，增加了市场的交易量和流动性。这将有助于提高市场效率和吸引更多的投资者参与。

三是优化资本配置。保险资金的长期稳健投资将有助于优化资本的配置。保险资金可以通过投资于不同类型的资产，包括股票、债券、房地产等，来实现风险分散和收益最大化。这将有助于提高市场的整体效益和资源配置效率。

需要指出的是，净资产收益率在整个国有商业保险公司绩效考核占比仅8%，且和行业平均收益率挂钩，单从指标的权重来看，其影响有限。但总的来说，《通知》的出台，其导向明确，从一个较长周期来看，将为资本市场注入更多稳定的资金，提升市场的流动性和效率，优化资本的配置，同时加强监管和风险控制，有助于提振投资者对市场的信心，促进资本市场的健康发展。

六、结语

当前，保险资金作为重要的长期资金，对于支持实体经济发展、促进经济增长具有重要作用。然而，一些保险资金过于追求短期利益、过度追求高收益，导致投资风险增加，对实体经济的支持力度不够。因此，财政部出台《通知》“开了一扇窗，点亮一盏灯”，旨在引导保险资金更加注重长期稳健投资，加强风险管理，提高国有商业保险公司的长期经营能力。通过加强对国有商业保险公司的长周期考核，鼓励其加大对实体经济的支持力度，推动保险资金更好地服务实体经济发展。这一举措有助于提高保险业的风险管理水平，促进保险业的可持续发展。