保险负债端逐渐走出“磨底”阶段

文颐

从1-2月累计保费数据来看，产险景气度高于寿险，主要系2月汽车销量同比增长13.6%影响下新车车险销售增加。各险企1-2月寿险保费增速分化较大，国寿仍然稳健，平安略显承压，新华、太保降幅较大。

寿险业务复苏的持续性值得关注，在代理人规模企稳、人均产能提升、银保持续发力及销售产品结构变化等因素影响下，险企寿险业务仍有望迎来弱复苏。平安已于3月16日发布年报，显示资本市场波动对其2022年业绩影响明显，这或是上市险企的共性。在总投资收益率逐步回升的假设下，险企短期业绩亦有望明显改善。

保费向上反转超预期

6家上市险企合计，寿险2023年2月单月保费同比增长14.8%（前值为-2.3%），1-2累计同比增长0.9%（前值为-2.3%）；财产险2月单月保费同比增长25.3%（前值为2.6%），1月-2月累计同比增长10.1%（前值为2.6%）。

数据显示，寿险超预期反转。2月单月，寿险保费同比增速排列如下：国寿+28.8%（前值-2.5%）>人保+25.2%（前值-7.4%）>太平+21.6%（前值-6.8%）>平安+8.4%（前值+3.8%）>新华+6.2%（前值-1.9%）>太保-5.1%（前值-5.7%）。1-2月累计保费同比增速排列如下：平安+4.9%（前值+3.8%）>国寿+1.9%（前值-2.5%）>新华-0.1%（前值-1.9%）>人保-1.4%（前值-7.4%）>太平-2.1%（前值-6.8%）＞太保-5.6%（前值-5.7%）。

从2月单月保费来看，除太保外，各家均实现正增长，其中，人保、国寿、太平同比增速改善显著，增速环比分别提高32.6个百分点、31.3个百分点、28.5个百分点，行业整体呈现超预期复苏反转态势，预计主要原因有二：一是2022年同期春节错位，基数较低；二是2023年险企适配客户对储蓄型产品的旺盛需求，在节后开启二次“开门红”，尤其是加大银保渠道的销售推动。

当前宏观经济逐渐修复，2月的PMI指数达52.6%，1-2月社会消费品零售总额同比增加3.5%，消费稳步恢复，预计在储蓄型产品持续热销，以及传统保障型产品需求逐步修复的驱动下，一季度大部分险企将实现NBV同比增速转正。

另一方面，产险则实现加速增长。2月单月，产险保费同比增速排列如下：太保+34.5%（前值+10.9%）>人保+24.6%（前值+1.2%）>平安+21.3%（前值-2.1%）>太平+19.9%（前值+26.0%）。1-2月累计保费同比增速排列如下：太平+23.8%（前值+26.0%）>太保+18.5%（前值+10.9%）>人保+9.2%（前值+1.2%）>平安+5.1%（前值-2.1%）。

2月单月保费，各险企基本均实现20%以上的高增，且除太平增速环比略降外，其余各家公司增速环比均提升23个百分点以上。人保各险种全面开花，2月单月，车险保费同比增加18.2%，预计主要系新车销售复苏及续保提升拉动（据乘联会数据，2023年2月乘用车零售销量同比增加10.4%）；非车业务增速提振明显，同比增加29.7%，其中，农险、信用保证险分别高增55.3%、43.6%。预计在稳增长政策的发力下，产险行业将延续高景气。

2023年年后业务强势复苏，寿险板块2月保费在二次业绩冲刺及低基数效应下实现高增长。受益于储蓄险在低风险偏好下更能承接居民储蓄需求，及银保渠道凭借客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇，实现快速发展，寿险3月高增趋势有望延续。

财险板块中车險受汽车销量复苏推动高增，非车险受益于年后招投标恢复全面高增，预计居民购车需求回暖+经济向好将驱动保费实现双位数增长。当前险企估值仍处低位，随着负债端好转趋势持续确认，险企估值修复动能充足。

寿险主要得益于二次业绩冲刺及低基数，2月寿险保费高增。1-2月，上市险企寿险保费收入增速分别为：平安（+4.9%）>国寿（+1.9%）>新华（-0.1%）>人保（-1.4%）>太保（-5.6%），其中，2月增速分别为：国寿（+28.8%）>人保（+25.2%）>平安（+14.6%）>新华（+6.2%）>太保（-5.1%），主要由年后代理人线下展业恢复+各公司推动二次业绩冲刺+低基数（2022年2月为春节假期）驱动。其中，国寿2月增速最快，预计是2021年、2022年连续两年个险 2月新单保费快速增长的续期拉动效应以及2023年2月新单高增长所致。太保2月同比下降5.1%，预计2021年、2022年连续两年个险2月新单保费负增长拖累续期保费增速，在新单方面，预计2023年2月公司个险新单保费高速增长，但银保在趸交高基数及期交转型之下，2月新单预计为负增长。

根据财通证券的判断，3月高增趋势有望延续，主要有两个驱动力：第一，居民预防性储蓄需求提升，且2022年超额储蓄待释放，但权益市场在外部风险事件扰动下波动加大，预计以增额终身寿险为主的储蓄险更能承接低风险偏好下的居民储蓄需求，热销势头有望持续；第二，银行具备客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇，驱动银保渠道快速发展。

从财险来看，汽车销量复苏推动车险高增，非车险受益于年后招投标恢复全面高增。1-2月，上市险企财险保费收入排列如下：太保（+18.5%）>众安（+16.9%）>人保（+9.2%）>平安（+5.1%），其中，2月保费增速分别为众安（+39.8%）>太保（+34.5%）>人保（+24.6%）>平安（+21.3%），增速分别较1月提升了38.3个百分点、23.6个百分点、23.3个百分点、 23.5个百分点。

当前仅人保财险披露细分险种数据，首先是车险：2月当月同比增加18.2%，主要受益于汽车产业链恢复。2月汽车销量在低基数下同比正增长13.5%。展望后续，当前多地政府已通过给予补贴、增加购车指标、直接发放消费券等方式促进汽车消费，预计随着宏观经济复苏、居民收入预期修复，汽车销量有望回暖，驱动行业车险保费增速维持在5%左右，大型险企凭借数据、定价、服务等优势，增速有望高于行业1-3个百分点。

其次是非车险：年后招标全面恢复，同比增速高达30%。2月当月人保财险非车险保费同比增长29.7%，且细分险种实现全面高增长，其中，其他险种、农险、信保险、企财险、责任险、意健险、货运险同比分别增长71.3%、55.3%、43.6%、30.1%、26.2%、21.1%、19.7%，预计主要受益于年后B端、G端业务招投标恢复，1月延后的保障需求释放。2023年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推动力；此外，随着经济预期改善，预计责任险也有望维持双位数增长。

负债端筑底复苏趋势明朗

上市险企2023年2月寿险总保费均有改善，新单改善趋势有望延续。2月，5家上市险企寿险总保费累计实现5708亿元，同比增长1.1%，较1月同比改善3.1个百分点，其中，中国平安增长4.9%、中国人寿增长1.9%、新华保险下降0.1%、中国人保下降1.4%、中国太保下降5.6%，中国平安、中国人寿2月寿险累计总保费收入实现同比正增长，受春节所在月份的不同影响，2月险企寿险总保费同比均较1月有所改善，同比增速分别为：中国人寿+28.8%、中国人保+25.2%、中国平安+8.4%、新华保险+6.2%、中国太保-5.1%。

考虑到宏观经济复苏势头良好，疫情担忧逐步消退，居民超额储蓄有望释放，银保渠道发力明显，预计2月新单改善明显，3月将延续改善趋势，2023年一季度，上市险企NBV同比增速有望转正；展望2023年，全年储蓄型产品需求仍然将保持较高水平，保障型产品需求或随居民收入预期共同修复。

中国人保人身险2月新单保费明显改善，累计新单保费同比尚未转正。中国人保人身险板块2023年前两个月累计长险首年保费为339.6亿元，同比下降4.3%，2月长险首年保费近71亿元，同比增长37.9%，其中，趸交38.2亿元，同比增长20.7%；期交首年32.8亿元，同比增长65.5%。2月长险首年保费为近12个月次高规模，经营策略及春节或为主要原因。分拆来看，人保寿险2月长险首年保费61.2亿元，同比增长97.4%；人保健康长险首年保费9.8亿元，同比下降52.2%，趸交下降72.0%明显拖累。

2月财险保费明显改善，乘用车销售情况有望好转并带动车险。2月，4家上市险企财险保费收入722 亿元，同比增长25.8%，较1月的2%明显改善23.8个百分点，各家险企2 月财险保费同比增速分别为： 众安在线+39.8%（1月为+1.5%）、太保财险+34.5%（1月为+10.9%）、人保财险+24.6%（1月为+1.2%）、平安财险21.3%（1月为-2.1%）。

根据中汽协披露的数据，2月乘用车销量增长11.1%，同比增速较1月改善43.9个百分点，人保财险2月车险保费同比增长18.2%，较1月0.2%的同比增速上升18个百分点，受基数影响，非车险险种同比均高增，其中，农险增长55.3%、意健险增长21.1%。考虑到近期汽车消费市场降价促销以及各地陆续出台优惠政策，乘用车销售情况或迎来向上拐点， 进而带动车险保费收入，非车险中，意健险及农险预计将受需求及政策带动延续增长趋势。

随着负债端筑底复苏趋势逐渐明朗，NBV同比改善幅度或超预期。低基数、转型见效叠加需求改善，预计负债端2月新单同比明显改善，3月将延续复苏趋势，预计一季度上市险企NBV同比增速有望转正。从全年维度看，预计储蓄型产品需求仍将保持较高水平且保障型需求有望随居民收入预期回升，同时，银保渠道有望受益于储蓄迁移、竞品遇冷迎来发展。各家险企寿险转型均有成果及数据验证，负债端筑底复苏趋势逐渐明朗，看好寿险NBV改善幅度超预期，保险资负两端改善有望贯穿2023年全年。

负债端拐点渐行渐近

上市险企发布2023年1-2月保费数据，其中，前两个月累计寿险保费同比增速排列如下：平安寿（+5.1%）>国寿（+1.9%）>新华（-0.1%）>人保寿（-7.1%）；前两个月累计财险保费同比增速排列如下：太保财（+18.5%）>人保财+9.2%）>平安财（+5.1%）。

寿险单月保费整体实现快速增长，负债端拐点或渐行渐近。2月，各大上市险企保费整体表现优异，单月保费除太保同比下降5.1%外，其余均实现较快增长，春节结束后各大险企持续进行“开门红”营销活动，2月寿险保费整体快速回暖。

2月单月保费同比增速排列如下：人保寿（+53.0%）>国寿+28.8%）>平安寿（+7.1%）>新华（+6.2%）>太保寿-5.1%）；1-2月累计保费同比增速排列如下：平安寿（+5.1%）>国寿（+1.9%）>新华（-0.1%）>人保寿（-7.1%）。

展望2023 年，全年储蓄型产品需求仍将保持较高水平， 保障型产品需求或随居民收入预期共同修复。

整体来看，随着各大险企寿险改革进程的逐步深入，寿险业务表现提升效果逐渐显现，目前线下经济活动也逐步恢复正常，春节后随着各大险企加大后春节时段“开门红”营销活动的推广力度，产品供给端也有望迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来持续边际改善。此外，在2022年相对较低基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口也有望逐步收窄，预计上市险企寿险2023年全年NBV有望同比转正。

财险维持高景气，2月保费快速提振。上市财产险企2023年保费增速保持高景气，人保财、平安财和太保财1-2月累计保费均实现同比5%以上增长，太保财（+18.5%）>人保财（+9.2%）>平安财（+5.1%），其中，平安财依靠2月单月同比增长21.3%表现已经实现前两个月累计保费同比增长（1月单月同比下降2.1%）。主要上市险企财险2月单月保费均实现同比20%以上的增长：太保财（+34.5%）>人保财（+24.6%）>平安财（+21.3%）。随着疫情政策不断优化和线下社会经济活动的全面恢复正常，预计主要上市财险公司人保财、平安财和太保财全年保费有望达到双位数增长。

根据乘联会的数据，2月，狭义乘用车和广义乘用车零售辆数同比分别增长10.3%和10.4%，环比1月分别增长7.7%和9.0%，春节后乘用车销售有所回暖。人保财1-2月车险保费同比增长6.3%，2月单月保费同比增长18.2%，同比增速相比1月大幅上行。同时，随着近期全国各地进行各类乘用车降价促销，乘用车销量短期有望进一步上行，进而推动上市财险公司车险保费提升。

在非车险方面，整体保费维持良好表现，尤其是农险和信用保证保险增长较快，前两个月，人保财农险和信用保证险保费同比分别增长26.5%和17.8%。整体来看，后续财产险企或将加大非车险产品创新和开发力度，头部财产险企有望通过精确的费率定价、高效的费用管理以及精细化运营不断提升盈利水平，继续优化成本管控并提振业绩。

经过近年来不断的清虚改革，当前保险行業负债端有望逐渐走出“磨底”阶段，主要险企2月保费表现不乏亮点。随着寿险2023年“开门红”营销活动的推进和收尾，保障型产品和储蓄型产品均有望贡献更大增量。随着各大险企寿险改革和产品结构调整的进一步深入，相关改革效果有望进一步显现，叠加线下经济活动的不断恢复，保险消费有望继续回暖。后续保险板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。