全面注册制下的券商机遇

曹巍嵩

作为资本市场重要角色的券商或迎来重大利好，一方面，券商投行业务链将迎来利好；另一方面，券商财富管理将受益。

2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动，当天A股券商板块大涨，信达证券涨停，红塔证券逼近涨停。

在全面注册制下，证券行业整体会向专业化、差异化、特色化发展。从短期来看，券商板块有望迎来反转效应；从长期来看，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。业内人士认为，作为资本市场重要角色的券商或迎来重大利好，一方面，券商投行业务链将迎来利好；另一方面，券商财富管理将受益。

促进券商业务量增长

在全面注册制下，资本市场将迎来深刻变革。而对于以券商为首的中介机构来说，全面注册制首先将带来投行业务增量，以及对服务质量要求的显著提升。注册制下，主板IPO审核速度有望提升，投行承销规模有望进一步扩容，这将直接带来券商投行收入的增长。

国泰君安投行相关人士介绍，伴随着全面注册制的落地，券商投行业务将迎来宝贵的战略机遇期。全面注册制改革将释放更多上市企业股票再融资、债务融资、并购重组、退市安排等投行业务机会，为券商投行IPO业务带来增量。与此同时，全面注册制也对券商的产业服务、综合金融服务、估值定价、风险管控等方面的能力提出了更高的要求，投行业务竞争态势越发激烈。

平安证券非银团队数据显示，以创业板为例，2020年8月正式试点至当年末，创业板IPO承销规模同比增474%，2021年、2022年也分别保持65%、22%的高增速。承銷规模扩张驱动投行收入持续提升。2022年前三季度，41家上市券商合计实现投行净收入430亿元，较2019年同期增长近60.2%，彰显注册制改革下的投行业务成长性。

对券商服务能力要求更高

全面注册制对券商的综合金融服务能力提出更高要求：券商既要发现价值，挖掘企业亮点和投资价值，主动服务国家战略，从产业链里深入挖潜，又要创造价值，通过嫁接产业链资源、机构业务联动提供增值服务，向市场源源不断地输出优质企业。

国元证券认为，全面注册制的实施还将对券商业务发展带来诸多积极变化。一是以项目为中心的传统投行业务模式将向以客户为中心进行转型。券商投行业务要加强与投资、投研、财富管理等业务线全面合作、协同发展。二是创投业务迎来历史性机会。注册制疏通“募投管退”最后、最难一环，投资周转率有望提升，聚焦“专精特新”行业的股权投资受益将更明显。长期来看，一级投资市场环境改善有助于为资本市场输送更多优质企业，更好地服务实体经济。三是注册制为市场带来新的活力，交投活跃度有望进一步提升，投资者加速入市，为证券公司经纪业务带来增量。与此同时，A股“新陈代谢”机制将趋于完善，市场对于投资者的投研能力将提出全新要求，A股机构化趋势有望加速。四是全面注册制下，通过优化转融券机制、扩大券源供应等配套制度完善多空平衡机制，证券公司两融业务有望迎来规模增长。

国信证券金融研究团队认为，注册制促进投行从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构。在注册制下，发行审核侧重强化信息披露，不对项目质量发表意见，由市场投资者来对公司投资价值做出判断，发行时机的选择、发行价格的确定，与投行的研究实力和机构销售能力紧密相关，而发行企业更愿意为差异化的能力付费，这将促进行业实现良性竞争。

此外，注册制将促进券商通过部门协作提供精细服务。在拓展全价值链业务服务中，投行业务与新三板业务、财富管理、资管业务、直投业务、产业基金等业务的协调合作将会越来越密切，客户资源的共享也将成为常态。在对客户提供服务的过程中，在保证合规的前提下，投行可通过与机构部、经纪与财富管理部、研究所、资产管理部展开合作，覆盖整个服务链的上中下游。

哪些券商板块收益更多

面对全面注册制落地这一重大利好，哪类券商受益更多？

据《理财》杂志记者了解，截至2月3日，今年一共有36只券商股被北向资金提前“埋伏”。其中，有19只净买入额达到1亿元以上，东方证券、中信证券、华泰证券净买入额排名居前，均在5亿元以上。

中信证券研究团队表示，短期来看，受益于可能的主板发行规模扩容，投行收入占比高且主板IPO排队项目规模较大的券商受益明显。与该观点类似，多家机构亦从主板IPO储备量和投行业务收入占比两个维度分析。

Wind数据显示，截至2月2日，券商主板IPO储备量301单，涉及67家保荐机构。其中，主板IPO储备单量在10单以上的有11家，储备单量在5―10单之间的有8家，其余均在5单以下。前10的榜单中，虽然以中信证券、中信建投为代表的头部券商占据更多席位，但也包括民生证券、国金证券等中型券商。

从投行收入占营收比重的角度来看，以2021年财务数据为准，排名前10的榜单中，除了中金公司、中信建投和华泰证券等头部券商外，还包括安信证券、东吴证券、长江证券等中型券商。

开源证券非银分析师高超则从IPO利润贡献度榜单进行了测算。其测算结果表明，2022年前三季度IPO贡献度排名前3的券商分别是红塔证券、东兴证券、国金证券。

不过，谈及长期影响，中信证券研究团队指出，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变，未来投行业务有望打通企业一二级服务链条，成为以企业客户为中心的综合服务平台，看好综合型的龙头券商。

东兴证券非银分析师刘嘉玮则表示，当前项目供给已经在一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。其中，头部券商在注册制项目中竞争优势突出，优质项目向行业头部集中的趋势也趋于显著，优质券商在和优质项目的相向而行中有望不断积累优势资源和业界口碑，进一步发挥全业务链协同优势，将业绩增量从单一投行向以“投行+直投”的大投行业务延展，并有望惠及财富管理等其他业务领域。

海通证券非银团队则指出，目前券商行业平均估值1.4倍2023EP/B（不含东方财富），考虑到行业发展政策面积极、权益市场环境边际好转，券商业绩有望大幅增长、全面注册制试点有望带动券商投行全产业链更进一步发展，优质特色券商有望脱颖而出。（作者单位：中共河南省委党校）