基于熵权法的企业回归A 股财务绩效评价研究——以药明康德企业为例

张倩ZHANG Qian

（兰州交通大学，兰州 730000）

1 企业概况

药明康德企业属于新药开发股份有限公司，公司于2000 年12 月在无锡注册成立。公司致力于推动新药研发进程，为患者带来突破性的治疗方案。目前是中国排名第一的小分子医药研发服务企业。

药明康德企业的回归过程主要包括四步，一是拆分业务设立新公司——合全药业，新三板上市；二是私有化退市；三是拆分业务整合到药明康德企业，港股上市；四是药明康德企业主体在A 股IPO 上市。回归历程可参见表1。

表1 药明康德企业回归过程

2 文献回顾

王拉娣（2020）曾对房地产上市公司的财务绩效评价上使用熵权法并在评价中得到了较为客观的结果[1]。朱霞（2016）通过使用熵权法，对物流企业这样缺少生产环节的企业进行绩效评价[2]，对得出的数据结果进行分析，以降低使用传统方法带来的不实用性。由石华倩、魏文君（2017）等人运用熵权法的TOPSIS 模式定义了权值和熵值，并由此形成了基于企业经营实力、收益能力、经济成长实力、偿债能力和现金流量等五大维度的评估系统，即二十三个指标的企业财务状况能力评估系统，并选取二零一五年中国十九家主要港口上市公司财务数据开展实证研究，并以此证明了其结论的可信性和准确性[3]。雷亚菲等（2019）对30家建筑上市企业进行了财务绩效评价，运用熵值法进行分析，从五个维度选取了13 个财务绩效评价指标，作者将财务绩效评价模型运用在实际案例中取得了较好效果[4]。曾颖（2019）运用熵值法对我国11 家主要商业银行进行了经营绩效评价，从五个维度选取了15 个财务绩效评价指标构建了经营绩效评价体系，发现了我国商业银行存在的一些问题，并提出了相应的发展对策[5]。单芳（2016）对中原经济区内的制造业企业进行了财务绩效评价，运用熵值法并对熵值法进行了一定的改进，将熵值法与因子分析法进行结合，最后对案例进行评述，为制造业企业发展找到思路[6]。陈小英（2017）运用熵权法对我国32 家煤炭行业上市公司进行绩效评价，并结合沃尔评分法对财务评价指标进行处理，同时指出运用熵值法所存在的不足[7]。通过对文献的梳理发现，学者们对熵权法的使用已较为成熟，该种方法在财务绩效评价领域中的应用广泛，利用此方法确定的权重也比较客观。

3 绩效评价体系的构建

本文从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四个维度，每个维度选取3 个最具代表性的二级指标，构成拥有十二个指标的财务绩效评价体系，具体情况见表2。

表2 原始财务数据情况表

本文财务指标的数据来源于医药研发企业回顾A 股前后的2015-2022 年公布的年度财务报表。本文通过对熵权法的运用，对2015-2022 年近八年药明康德企业的财务绩效表现进行评价，并对每一维度的最终得分和综合得分进行分析，对企业的绩效表现进行评价。

4 熵权法介绍

熵权法通过对具有不确定性的数据进行运算，一组数据所反映的信息量与数据的不确定性呈反比，而不确定性与熵权的大小呈正比，确定性越强的数据所反映熵权值就越大，该组数据所占的权重也就越大。运用熵权法进行财务绩效评价首先需要对选取的原始数据进行处理，按照如下步骤对数据进行处理：

第一步，数据标准化。采用极值法对三级指标实际值进行标准化，正向化指标利用公式+1 计算，负向指标利用公式+1计算，考虑到分子为0 会影响后续信息熵的计算，在不影响指数变动趋势的前提下，将标准后的数据整体加0.0001。

第三步，计算综合绩效指数。利用公式CEI=∑mi-1Wi×rij汇总即可得到综合绩效指数CEI。

第四步，计算各指标权重。将三级指标逐级汇总，并逐级计算对上级的权重Wi。

计算完成后，运用每个指标的原始数据与各项指标所占的权重相乘后加和，从而得到不同年份的综合得分。通过这种“总-分”结构模型从宏观层面评价药明康德企业综合绩效水平。

5 实证分析

按照上文的步骤，运用熵权法对表1 中的原始财务数据进行处理分析，得到各指标所占权重，见表3。

表3 财务指标权重情况表

通过公式继续处理到最终结果，见表4。

6 分析结果

根据上文的计算，对四个维度财务绩效进行排名，分析和评价回归前后短期财务绩效和长期财务绩效。（表5）

表5 财务绩效排名表

6.1 回归A 股前后盈利能力分析

对比药明康德企业A 股回归前后盈利能力得分情况发现，回归后3 年盈利能力短期绩效总排名有所下降，但是从长期来看盈利能力在回归后5 年排名总体上升。2022年公司的盈利能力排名最高，2019 年排名最低，对比盈利能力有关的三个指标发现，整体上虽然在A 股回归后呈现微弱的下降趋势，但从药明康德回归A 股后近五年数据来看，企业盈利能力整体呈波动上升的趋势，可以看出该企业盈利能力短期并没有较快改善，但是长期来看还是向好的方向发展。总体而言，由三大盈利能力指标数据可知：药明康德企业本次回归A 股上市的资本操作行为，给企业的盈利能力带来一定程度上的改善。

6.2 回归A 股前后偿债能力分析

对比药明康德企业A 股回归前后偿债能力得分情况发现，回归3 年偿债能力短期相较于回归前三年总得分排名上升，回归后5 年相较于回归前后3 年长期偿债能力绩效总排名上升。2018 年偿债能力得分最高，2017 年偿债能力得分最低，2018 年资产负债率只有19.86%，而该指标的行业均值为38.07%，资产负债率较低增强企业的抗风险性。药明康德企业在回归A 股前的私有化阶段其流动比率和速动比率明显低于同行业均值，而在2018 年，在其回归以后，在行业内其他新药研究企业资产负债率下降的情况下，药明康德企业资产负债率不降反升，甚至高出同行业2-3 倍，但整体来看药明康德企业在2018 年A 股上市以后，偿债能力逐年上升，整体优于行业状况，从表5 中可以看出，虽然在A 股回归后的近五年里偿债指标变化趋势有所起伏，但从整体来看回归A 股后的偿债能力仍比回归前三年有一定程度上的上升。综合来看，企业抵抗财务风险的能力在逐步增强。

6.3 回归A 股前后营运能力分析

对比药明康德企业在A 股回归前后营运能力得分情况发现，回归A 股前后3 年短期营运能力总排名上升，回归后5 年相较于回归前后3 年长期营运能力绩效评价得分最高。由表5 可以看出，2022 年的营运能力表现最优，对比回归前后发现该企业的营运能力在近5 年有所增强。存货周转率近五年波动不大，2021 年数值最小，主要原因在于该年公司受外部环境影响存货过多，导致该指标变小。近年来该公司应收账款规模变大，加上销售收入的增加，使得在A 股上市之后维持增长。

企业在2018 年实现A 股上市，虽然在国内属于新兴企业，营业收入的增速很快，在A 股上市的近五年当中总资产周转率水平相较于同类型的企业较高。

6.4 回归A 股前后成长能力分析

对比药明康德企业在回归A 股前后成长能力得分情况发现，回归A 股前后3 年相比，回归后短期称正能力较回归前有所下降，但是从长期来看A 股回归后成长能力较回归前后3 年上升。公司2018 年成长能力得分最高，2018 年3 个指标的表现都比较好。2019 年的数据相较于2018 年有明显的下降，短期的成长能力变化趋势并不显著，但是从长期表现来看，药明康德企业在A 股上市以后，成功推动了企业的业务板块的扩张，进一步提升了企业的成长能力，从2020 年以后的数据即可以看出。药明康德企业的主要业务领域是外包研发服务，该服务研发周期较长，但是从净利润增长率和净资产增长率来看，两个数据的值与同行业企业相比均高于国内资本市场上市的新药研发企业，这也就意味着药明康德企业相较于同行业其他企业的未来发展能力良好，经营效益将会持续增加。

7 研究结论

7.1 研究结论

经过上文的分析，本文对药明康德企业在回归A 股前后的财务绩效情况进行了分析和评价，A股回归后相较于回归前2018 年财务绩效最好，各二级指标的表现都很优秀，再通过观察2019 年至2022 年的四个维度的财务指标发现，在营运能力方面，存货周转率表现并不乐观，而盈利能力上虽有持续上升趋势，但改善效果也并不明显。通过与同行业的偿债能力对比发现，公司的偿债能力与成长能力与行业均值比较表现良好。同时，通过分析基于熵权法的财务绩效评价下得出结果发现，企业选择回归A 股上市对企业财务绩效有正向影响。综合来看，选择回归A 股对企业的财务状况以及经营状况进行了提升，促进了企业的持续稳定发展，按照目前企业的经营状况来看作出选择回归的决定是正确的。

7.2 研究启示

药明康德企业作为中医药行业中的优质企业，是第一个通过拆分公司主体回归A 股的中概股企业，所以该企业成功回归A 股的案例对其他有回归A 股市场的中概股企业有着重要的参考价值。本文在分析药明康德企业的时候，发现其公司面对股价被低估时，主动把握市场时机，以A 股身份成功回归国内市场，经营上获取了巨大收益。想要复制药明康德企业成功回归A 股市场的案例，就要对国内资本市场，以及企业所属板块的政策环境和估值情况了解清楚，因此希望中概股回归国内资本市场时需要理性选择要以何种模式，何时回归国内资本市场。本文研究药明康德企业回归A 股市场前后财务绩效，发现药明康德企业成功利用IPO 回归到A 股市场，因此中概股企业若想回归国内资本市场发展，面对不同的回归方式，必须要综合考虑其是否适合公司的性质，公司的发展状况以及和国内行业发展状况是否相适应。综上，基于熵权法对比药明康德企业成功回归A 股前后财务绩效进行评价研究发现，药明康德企业的成功并不是一蹴而就，把握机会回归的同时更需要对公司长远的发展进行理性安排。