外资公募“开疆拓土”成绩喜忧参半 合资转外资独资公司相对优势更明显

张桔

11 月中旬已至，当前内地的外资公募数量为9 家，他们分别是贝莱德、富达、路博迈、施罗德、联博、安联、宏利基金管理、摩根资产管理、摩根士丹利基金。前6 家是近几年新设立的外商独资公募，后3 家作为内地存续时间较长的基金公司，是最近几年陆续通过监管审批，通过股权转让的方式从中外合资公募变成外商独资公募。近期施罗德基金两只公募产品获得批准，一只是债基，一只是股基，股基的拟任经理是前长信基金名将安昀。

Wind 显示，摩根资产管理公司排在第44 位，宏利基金管理排在第70 位，摩根士丹利基金排在第109位；再看6 家新进入的公司，最好的是路博迈基金的第140 位。

对此，上海某券商基金分析师李梦一指出：国内的基金管理公司长时间形成的较强的市场基础和品牌优势，对新进入的外资机构构成一定的挑战；虽然中国逐步放宽了对外资金融机构的市场准入限制，但外资公募基金在中国的运营仍面临诸多挑战，包括投资策略本地化的适应、本地化人才的招聘与培养等。

在9 家公募中，最为内地投资者所熟知的还是存续多年的三家“ 变身”公司，恰好北京、深圳、上海各有一家。

前上投摩根是其中排名最高的公司，作为2004 年成立的老牌基金公司，今年经证监会批准，摩根资产管理完成了对公司的全资控股。从数据层面来看，公司也是外资公募中惟一规模过千亿的公司，但股票型基金和混合型基金的合计规模占比约为四分之一左右，说明公司整体还是一家偏固收类的公司。不过摩根资管的主动权益类基金经理团队不乏干将，其中的扛旗人物就是老将杜猛。

天天基金网的数据显示，截至3季度末，杜猛的在管基金总规模约为118.01 亿元，任职期间最佳基金回报约为350.19%，而这样的成绩来源于他管理的摩根新兴动力混合。以该基金为例，截至11 月14 日收盘，其A 类份额的产品年化收益约为12.95%，在260 只同类基金中排名高居第九位。

从产品今年的持仓来看，基金还是主要重仓了包括中际旭创、天孚通信等人工智能产业链上的标的，而这一类的AI 大牛股对组合贡献很大。杜猛在基金三季报中分析：“ 人工智能在三季度有大幅度的回落，这里面有交易层面的因素，也有行业发展的因素。但是作为未来可能深刻影响人类社会的技术，其发展才刚刚起步，仍然值得持续关注。”除去杜猛外，公司的主动权益团队还有郭晨、杨景喻、陈思郁、方钰涵等。

相比摩根资管，其实宏利基金可谓内地更名次数最多的基金公司，从最早的湘财合丰到后来的湘财荷银，再到后来的泰达荷银和泰达宏利，如今则变成了宏利基金管理有限公司。从基金公司股东来看，其第一大股东是持股51% 的宏利投资管理（新加坡）私人有限公司，而第二大股东是持股49% 的宏利资产管理（香港）有限公司。

从基金公司的整体规模来看，该公司近几个季度一直在800 亿元左右和60 位左右徘徊，而同样权益类基金的规模占比相对乏善可陈。不过其基金经理团队同样是可圈可点，首先是前几年在新能源战役中声名鹊起的王鹏，其在代表作宏利转型机遇股票上目前的任职回报仍然实现翻番。

而从今年的情况来看，该公司在多元化产品的布局上开始逐渐收获，特别是由师婧管理的宏利印度QDII，迄今年内的涨幅接近10%。从其重仓的标的公司来看，本刊发现其主要重仓了印度的银行类公司，比如三季度的前五大重仓中就有印度工业信贷投资银行、AXIS BANK、HDFC BANK 三家。对此，师婧在基金季报中指出：“依旧保持个股集中的投资策略，我们对印度市场长期的板块偏好并没有改变。继续保持二季度的配置策略，同时兑现了估值超涨的盈利个股，板块方面依然看好受益于内需恢复的金融、工业和消费股，增加了前期估值调整较多的科技板块。”

三家中一直排在后面的是摩根士丹利基金，这家公司从去年三季度以后一直排在百位开外。不过与上述两家公司不同的是，在公司大约210 亿元的资产管理规模中，权益类产品和债券类产品基本上是1： 1的比例。

而长期给人以“重债轻股”印象的该公司，今年還是在主动权益领域中跑出一匹黑马。截至11 月14 日收盘，大摩现代服务业A 凭借19.93% 的收益率杀入同类基金的前二十五位，基金经理徐达也是去年成立时的首发基金经理，这位累计任职将近7 年半的海归女将今年终于迎来了爆发。

具体从持仓股票来看，该基金今年的成功还是归功于对TMT 行业的成功布局，例如今年连续三个季度重仓的高伟电子，股价目前年内的涨幅达到75% 一线；而最近两个季度重仓的杰普特，目前标的年内涨幅更是超过了90%。

根据本刊了解，目前公司最新获批了QDII 基金份额，下一步将考虑是去做权益类产品还是去做固收类产品。

相比三家合资转独资公司，6 家外商独资公募发展快慢脚步不一，有的已发了产品，有的则是在选择时机意图底部出手，比如上文提到的施罗德基金新进获批的公募产品。此外，联博基金和安联基金两家公司目前也还处于业务真空期，这三家公司还没有纳入排名之中。

以另外的三家贝莱德、路博迈、富达基金为例分析，首先看成立存续时间最长的贝莱德。该公司成立于2021 年，今年三季度末的旗下基金数量为6 只，全部资产合计约为43.65 亿元，平均单只基金的规模约为7 亿元。

上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平表示，已经发行产品的三家新设立公募基金的规模不及预期的原因如下：一是成立时间较短，无论是从投资角度还是销售角度来看，对中国市场都需要一定熟悉和适应时间，目前成立较长时间的产品业绩表现也不尽如人意；二是大环境相对不好，成立后恰好赶上了最近两年权益市场整体表现不好，导致偏权益基金销售不畅；三是从产品布局来看，主要集中在混合基金等类型上，而近年来规模增长较快的QDII 和被动指数型产品上没有布局，导致产品同质化竞争较为激烈，较难做大规模。

具体看这6 只产品，其中包括了偏股混基贝莱德行业优选、先进制造一年、港股通远景视野、中国新视野，同时也包括了混合二级债基贝莱德欣悦丰利，此外还有偏债混基浦悦丰利一年。从主动权益类的四只情况来看，截至11 月14 日收盘，它们年内均处于浮亏状态，其中相对表现较好的并非前银河基金名将神玉飞管理的新基，而是双基金经理掌管的贝莱德先进制造一年，同一时间段该基金净值下跌约为3.81%。

考虑到该基金的主题投资属性，在季报中基金经理强调：“市场整体轮动较快且持续面临资金流出压力，基金逢低增加了先进制造相关产业链例如人工智能、半导体、消费电子、智能驾驶、卫星互联网、自主可控等符合技术创新驱动及渗透率、国产化率提升的相关标的仓位。”

对应到标的来看，基金经理的操盘风格似乎和外资推崇的价值投资长线风格有悖，从今年的三份季报重仓股来看，逐季进行了较大比例的调换，能够连续三个季度均重仓的标的仅有中际旭创一家。不过或许也正是这种及时调仓追热点的思路，让组合的净值回撤相对可控。

对比来看，公司的首只产品贝莱德中国新视野则存在的疑问更为突出。二季报中，十大重仓股中虽也有宁德和茅台两大价值龙头坐镇，但是更多的还是中际旭创、工业富联、长电科技、晶晨股份等科技成长类公司。不过三季度则乾坤大挪移式调仓，整体的持仓风格变成了偏价值和低估蓝筹类标的，但是迄今效果相对一般。

对此，李梦一分析指出：“ 贝莱德、富达基金等外商独资的公募基金凭借海外的影响力，对标的是易方达、华夏等国内头部公募，但从实际募集效果来看，跟本土基金公司相差甚远。一方面，这些国内公司相对来说对本土资管生态、监管解读更胜一筹，在一些创新产品、对概念的追逐也更快；另一方面，在发展过程中，国内基金的优势在于长期的服务意识，并在此基础上提升了品牌知名度和信任度，对于国内投资时间尚短且业绩不佳的外资公募来说，这一点也是值得反思和借鉴的。”

相对而言，成立时间稍晚些的路博迈基金则跑到前面。截至三季度末，该公司的全部资产合计约为65.93 亿元，在内地的197 家公司中排名第140 位。不过值得注意的是，该公司当前的股债对比极为失衡，债券型基金规模达到62.68 亿元，而混合型基金规模仅仅约为3.24亿元，但或许至少证明了公司在起步阶段依靠固收打天下思路正确。

当然公司的权益产品实力同样不容小觑，主要是因为明星基金经理魏晓雪的存在，这位前光大保德信的研究总监目前管理着路博迈中国机遇这只产品。该基金成立于今年的6月中旬，目前刚刚度过封闭期打开不久，产品的净值基本在面值附近徘徊。

近期的基金三季报也是产品成立后的首份财报，从重仓的行业和公司来看，她采取了相对平均的持股策略，第一大重仓股的占比5.92%，仅比第十大重仓股的占比3.85% 高出了大约2%。同时，她的持仓风格还是整体偏向科技成长股，部分标的近期表现不俗证明了她的慧眼独具，例如第一大重仓股石头科技近三个月涨幅超过16%。

她在基金三季报中也强调：“持仓结构偏向于均衡，既包含经济弱复苏过程中受益的相关行业，也包含今年在人民币贬值背景下较为受益的出口相关的消费行业，同时也看好在中国经济转型的大背景下，以高端制造升级、汽车及电动车的产业发展、AI技术浪潮带来的科技机会等成长属性较强的投资机会。”

而在书面回复本刊时，路博邁基金表示：“中国市场未来的布局，核心是在路博迈全球框架下，利用中国市场的资源优势，塑造本土优秀团队，在一些全球前沿的投资主题上，可以利用全球投研平台的优势，对上市公司产业链有更深刻的分析与研究。在中国经济可持续发展的战略目标下，路博迈全球领先的ESG投资经验和能力，也将给中国资本市场提供一些新的思路，发掘新的投资机会。”

从上述分析可见，无论是当前哪种类型的外资公募，实际对行业的冲击似乎并没有年初预期的大，原因何在呢？对此，某外资公募不愿具名的中层强调：“中国的公募基金行业竞争格局已经趋于稳定，头部基金公司排名变化不大，中小基金公司通过差异化发展来谋求突破。对外资来说也一样，这些外资股东往往是全球知名的金融巨头，本身在投资策略、投资工具、全球配置、风险管理、人才制度等方面具有领先优势，但如何撬动这些全球资源，在中国市场做大做强，同样考验这些外资机构对中国市场的认知、对自身战略的清晰定位以及管理团队的执行力，这并非一蹴而就。将自身战略定位为某个细分领域，并深耕该领域，还是做一家业务线全面发力的基金公司，同样考验管理者的智慧。”

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

数据来源：Wind