原料药板块处于估值历史低位 产品及规模优势成为企业重要竞争力

余江

据同花顺IFIND 数据显示，自2022 年一季度末至2023 年10 月末，申万原料药行业指数已由12691.10 降至9744.08，指数共计下跌23.22%，期间最大跌幅超过40%，指数表现基本回归至2020 年年中水平。

市场人士分析指出，以估值来看，截至2023 年三季度末，原料药板块PE 为26.81 倍，相较医药生物行业的溢价率为2.05%，2023 年的原料药板块明显处于估值历史低位。而从行业发展角度而言，尽管短期原料药行业仍面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但长期来看，随着我国人口老龄化现象的加剧、对医疗保健的重视程度增加以及居民收入水平的提高，市场对药品的刚性需求将有望推动原料药行业持续稳定发展。而其中能够在产品及产业链上形成競争优势以及在不利环境下能够开辟新营收业务的企业则势必将有望在未来的发展中脱颖而出。

对于原料药以及相关医药中间体生产企业而言，产品及规模优势往往是一家企业在市场竞争中保持优势地位的关键因素。

业内人士分析指出，一方面，良好的产品质量可确保其安全性、有效性和稳定性，满足患者的需求和监管要求，因此具有高质量的原料药和医药中间体的生产企业往往也更有可能赢得更多市场份额，并保持高水平的业务竞争力。另一方面，大规模生产可以降低单位成本，提高生产效率，更好地满足市场需求。且规模化还有助于企业获得供应链的优势，例如更好的采购能力、更高的物料供应稳定性以及更强大的分销网络。这让企业能够更好地应对市场波动，提供更可靠的产品和服务。

以A 股上市的原料药及医药中间领先企业宏源药业为例，该公司的产品主要包括甲硝唑原料药、硝基咪唑类药物的关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、重要化工原料乙二醛、用于合成阿莫西林的关键中间体乙醛酸、洛韦系列抗疱疹病毒药物的关键中间体鸟嘌呤等，并在行业内建立起了硝基咪唑类抗菌药物及抗疱疹病毒药物从起始物料、关键中间体到原料药的完整产品路线覆盖，产品优势、产业链优势及规模优势均十分显著，而这也助力其成为了全球硝基咪唑类抗菌原料药及中间体、抗疱疹病毒原料药及中间体及青霉素类抗菌药物中间体的主要供应商之一，行业地位日益突出。

行业分析人士指出，一体化产业链的赋能往往能够给予公司较强的规模优势，使其能够充分发挥规模效应，降低生产成本，并进一步强化向客户保障稳定供应的能力，从而持续强化公司在行业内的竞争壁垒。预计未来随着行业发展形势的向好，此类公司的成长属性也将有望得到更好的市场验证。

根据浙商证券发布的研究报告显示，现阶段中国原料药占全球的供应链不超过20% 且偏大吨位和大宗的原料药为主。参考美国FDA 的数据，2021 年美国仿制药中中国原料药供应占比约16%，分适应症看抗凝血用药（中国原料药供应占比26%）、抗中风用药（中国原料药供应占比19%）、抗惊厥用药（中国原料药供应占比13%）等占比相对较高，大部分特色原料药领域如心血管、消化类等领域中国占比不足5%，以此判断，目前对大部分中国原料药供应商而言，全球市场机遇远多于挑战，从成本控制、制造能力等角度看，中国仍有望成为全球重要的产能转移方。从长远发展来看，随着行业形势的总体向好，规模的优势与产品的高认可度则将成为企业能否形成成长性的重要判断依据。

另外，除了领域竞争力的建立，新业务的开拓往往对于原料药企业在逆境中的经营保障也具有重要意义。

上述业内人士分析进一步指出，拓展产品线可以使原料药企业避免过度依赖于某一特定产品或市场，这样不仅可以减少市场风险，亦能够更好地满足不同市场和客户的需求。此外，原料药企业在长期发展中积累了丰富的专业知识和经验，可以通过将这些优势应用到新业务中，提供高质量的产品和服务，而这也将能够帮助企业在业务多周期中获取更多竞争优势，以助力于企业的长远发展。