融资结构对物流公司盈利能力的影响研究

邵立港

［摘 要］近年来，随着网络贸易的不断发展，物流作为商品运输的主要途径也迅速发展。顺丰控股股份有限公司作为物流行业龙头企业，以其较好的盈利能力和运输效率而闻名。本文以顺丰控股股份有限公司为研究对象，运用多因素回归模型，分析物流行业上市公司融资结构对盈利能力的影响。研究结果表明，物流公司可以通过提升非流动资产率和股权融资率进而提升自身的盈利能力。本文对于上司物流公司改善融资结构，促进企业盈利能力转型具有重要的意义。

［关键词］顺丰控股；融资结构；盈利能力：内部因素

0     引 言

近几年，物流行业转型升级不断加快，互联网交易平台的快速发展使得消费者对物流的依赖性不断增加。同时，物流企业因其快捷程度、便利程度、费用水平等不同而发展程度不一。当前我国物流行业发展迅速，特别是电商行业对于物流服务的需求十分巨大。我国的各大电商平台有其各自主要的物流渠道，虽然顺丰控股股份有限公司（以下简称“顺丰控股”）并非我国各大物流平台的主要物流渠道，但是无论从运输时效性还是产品服务质量来看，顺丰控股仍稳坐我国物流行业头把交椅。

顺丰控股作为国内领先的快递物流综合服务商，以其方便快捷的运营方式以及立足客户的服务初衷赢得了大众的喜爱。根据顺丰公司近几年披露的财务报表，其资本结构中负债和所有者权益的比重基本分别维持在50%左右［1］，整体资产负债结构比较均衡，并且顺丰近几年的盈利也是呈逐年增加的状态［2］，发展势头较猛，营业收入相较其他企业更加乐观，在物流行业中发展靠前。在没有主要电商平台推动的情况下，顺丰控股如何做到不被其他物流企业所取代，如何维持其盈利能力，是值得我们深入思考的问题。

1     文献综述

关于企业的融资结构和盈利能力的相关研究，比较闻名的是MM理论。也有部分学者从不同的视角分析了融资结构对盈利能力的影响。Masulis（1983）的研究发现：上市公司的盈利能力与它的资产负债率呈现的是显著的正相关关系，并且只有负债区间介于0.23与0.45之间才可以对上市公司的盈利能力产生一定的影响。冉光圭（2006）［3］将公司盈利能力作为被解释变量，把资产负债率作为解释变量构建了线性回归方程，研究发现公司的负债比例与盈利能力是负相关的。韩玮晨（2018）［4］选取了2001—2004年上市公司的相关数据，进行关于债务期限和企业盈利能力两者之间关系的相关研究，通过分析短期债务占总负债的比例与公司盈利能力之间的关系，最终发现债务期限与公司盈利能力正相关，这一结论说明，适当延长债务的期限可以很好地改善公司的盈利能力。此外其他学者如冯艳（2020）［5］，原野和刘战伟（2020）［6］研究发现，企业的盈利能力与企业的财务杠杆比例两者之间是有正相关关系的，而与市场价值财务杠杆比率之间则是有负相关关系的。

基于上述已有研究成果，本文利用顺丰控股2010—2020年的资产负债表季度数据，探讨公司融资结构中的内部因素对其盈利能力的影响，得出相应结论并以此为基础提出建议。本文旨在优化物流行业上市公司资本结构，从而降低企业风险并提高其盈利能力。

2     理论分析

依据权衡模型，企业可以通过增大其负债融资比例来增大负债的抵税效应，实现公司价值最大化。企业的融资决策可以通过其资产结构的调整影响收益的分配，促使企业改进投资策略并最终对公司盈利能力产生影响［7］。长期投资因为其长远性和可持续性，其盈利能力要大于短期投资，而非流动资产相较于流动资产来说具有更高的稳定性，因此非流动资产可以用来长期投资。留存收益作为公司自有资金，其使用具有灵活性［8］，通常而言，留存比率越高，公司投资决策的灵活性越大，从而公司具有更高的盈利能力。

与此同时，投资者会根据企业的盈利能力选择是否投资该企业，又或者以何种方式投资于该企業［9］。当企业盈利能力较强时，投资者会偏好以股权的形式投资于该企业，因为在盈利能力较好时，股权投资较债务投资具有更高的收益［10］。而企业盈利能力不佳或较为薄弱时，投资者会选择不投资或以债务投资的形式投资于该企业［11］。

3     数据、变量与实证分析

3.1   被解释变量

净资产收益率（ROE），净资产收益率=净收益/净资产，其中净资产=所有者权益=资产-负债。根据净资产收益率的含义，净资产收益率是用来衡量公司的盈利能力，它直接体现了企业为其所有者赚取收益的能力的强弱。

3.2   解释变量

在解释变量上，本文选取了非流动资产率（X1）、非流动负债率（X2）、股权融资率（X3）和留存收益率（X4）。其中，X1和X2是从资本构成的角度分析融资结构对盈利能力的影响；X3和X4则是从利润分配和融资决策角度对企业盈利能力展开分析。

3.3   回归分析

模型为：Y=C+aX1+bX2+cX3+dX4+ε，得到表1数据。

由表1可知，非流动资产率（X1）和股权融资率（X3）对企业盈利能力呈正向影响，并且分别在5%和10%的水平下显著。这说明公司非流动资产比重越大，股权融资比率越高，公司盈利能力越强；非流动负债率（X2）系数为负，留存收益率（X4）的回归系数为正，但是二者在统计学意义上并不显著。

基于上述回归结果，由于非流动资产具有更高的稳定性，企业可以利用其进行长期的价值投资，更好地规避短期市场波动风险，进而提升经营稳定性，为企业创收。同时，股权融资率也是影响企业盈利能力的关键因素，当投资者多投资于该企业时，能够增加企业的现金流，降低流动性风险，企业可利用这部分资金收入进行多样化投资，分散风险，保证自身经营的稳健性，提升盈利能力。而对于非流动负债以及留存收益，企业可以选择适当降低非流动负债比率，增加留存收益比率，来改善自身的经营状况，实现自身盈利模式转型。

4     结论与政策建议

本文主要以2010—2020年顺丰控股季度数据为研究基础，探究顺丰控股的融资结构对盈利能力的影响。结果发现非流动资产率和股权融资率能够提升其盈利能力。而非流动负债率和留存收益率对盈利能力的影响并不显著。基于上述研究结论，本文提出如下政策建议。

第一，物流上市公司近几年应扩大非流动资产规模。由于非流动资产具有高回报的特点，因此非流动资产规模扩大对增强企业长期盈利能力来说相对有利，但是企业也要平衡好自身资产和负债之间的关系。此外由于股权融资对净资产收益率具有促进作用，企业可以适当提高股权融资比重，但是也要保持一定的负债融资，利用其利息的税盾效应并合理控制负债所带来的成本以达到提升公司价值、提高企业盈利能力的目的。

第二，市场监管部门可以通过注册制改革，提高企业上市效率，建立市场淘汰机制增强市场运行效率。无论是注册制改革还是市场淘汰机制建设都需要健全的法律法规体系，因此政府应当积极推进我国资本市场建设，加强相关法律法规建设，并在此基础上，积极推进注册制改革。政府通过建设资本市场和对企业上市制度进行变革以及完善相关法律体系减少企业融资时面临的各种障碍，解决企业融资结构选择缺乏主动性的问题，实现企业可以按照需求调控资本结构进而实现企业价值最大化的目标。

主要参考文献

［1］资春芬.企业资本结构与经营绩效关系研究：以物流业上市公司为例［J］.商业经济研究，2020（11）：174-177.

［2］尹航，劉超.上市公司融资结构对公司绩效的影响：以河北省为例［J］.企业经济，2013（11）：181-184.

［3］冉光圭.上市公司融资结构与公司治理的实证研究：来自贵州的实践［J］.财会通讯（学术版），2006（5）：13-15.

［4］韩玮晨.我国上市公司融资结构问题研究［J］.现代商业，2018（32）：45-46.

［5］冯艳.上市公司融资结构对研发投入的影响研究：基于中药行业上市公司的经验证据［J］.中国经贸导刊（中），2020（11）：139-141.

［6］原野，刘战伟.上市公司融资结构对公司绩效的影响：以沪深A股区块链类上市公司为例［J］.区域金融研究，2020（2）：60-65.

［7］庞海峰，李响.上市公司融资结构对零售业经营绩效影响研究［J］.北方经贸，2017（4）：4-5.

［8］康俊.创业板上市公司融资结构对经营绩效影响的实证研究［J］.中国注册会计师，2017（8）：33-37.

［9］戴蓬军，刘源璟.创业板上市公司融资结构与经营绩效实证研究［J］.商业会计，2013（7）：72-74.

［10］彭晖，王云涛.零售业上市公司融资结构与经营绩效研究［J］.商业研究，2011（6）：100-105.

［11］侯莹.中小板上市公司融资结构与经营绩效关系的研究

［J］.商业经济，2010（5）：60-62.

［收稿日期］2023-08-10