关键时刻“救市”政策仍有效果

珍　妮

纵观近两年来从次贷危机发展到金融危机的全过程，美国、欧盟货币当局的一系列措施在关键时刻还是起到了“救市”作用的。

10月10日，本刊常驻联合国记者珍妮就当前美国金融危机走访了联合国全球经济监测部主任洪平凡博士。

《WTO经济导刊》：自美国国会批准7000亿美元救市方案以来，本周股市依旧连日下挫，市场似乎还是对前景缺乏信心，这应该如何看待？

洪平凡：目前市场的反映已经过度（Overshooting）。股市已呈现典型的恐慌，这里面恐怕还掺杂有政治因素。布什行将下台，他说的话已经没有人听，一方面大家不确定谁将上台，另一方面政府救市计划从批准到执行还需要一个过程。7000亿美元中的第一笔钱（2500亿美元）要到11月初才能筹集到并下发。

判断市场是不是有信心，不应该看股市而要看信贷市场。最根本的要看两个指标是否会降下来：一是银行间拆借利率；二是三个月银行间拆借利率与三个月政府债券利率之间的利差，这两个指标目前都是居高不下。什么时候这两个指标降下来，才说明出现了转机。目前政府救市方案还没有具体行动，银行间拆借利率那么高，说明大家还在收紧银根；和政府债券的利差大，也说明银行都不敢出钱买政府债券。市场一片等待观望、紧缩流动性的局面。大家也都在等待一个先例或者经验。我相信在参加了政府的7000亿救市计划后，看到风险降低了、不良资产被清理了，大家会相继跟进，彼此的情况会逐步好转。

《WTO经济导刊》：您认为金融危机的转机关键看信贷市场，但也有人认为更根本的是取决于美国房地产市场的回暖。您认为房价止跌回稳和危机走势的转变之间会有什么样的互动相关性？

洪平凡：房地产泡沫、信用过度扩张和疏于风险防范是引发危机的根源，因此房市的走势当然很重要。但要判断当前金融危机的走势，不能简单地根据房地产市场的情况；要解决这场大危机，也不能仅仅从房地产市场入手。

从次贷危机演变到当前的金融危机已经有将近两年的时间。问题早已不是美国购房者能否按时偿还按揭贷款那么简单。当前的主要困境是，各家银行彼此互不信任，除隔夜借款外不愿以任何其他形式彼此拆借资金。这意味着资金已经停止在金融体系内流转。银行忙于屯积现金，既是为了偿还债务，也是为了使自己的账面在年底时好看些，以免遭到储户挤兑。美国财长保尔森已经看到问题的根源并提出了解决办法——向银行提供债务担保和存款保险。如果问题根源在房地产市场，那么美国政府只要接管所有无法获得清偿的房产就好了，但现在这么做已经不能解决问题。

衡量房地产市场状况主要看两方面指标：一是房价何时结束当前的下跌势头；二是房屋销量何时回升。其中房价尤其更具有金融意义上的重要性，若房价回稳，金融产品的价格就也可逐步趋稳。但是房价与金融产品价格之间并非简单的一一对应关系，许多金融产品的价格具有超前性。房价下跌不一定必然带来金融产品价格的下跌；而当房价出现反弹时，金融资产的价格却可能还会再跌。总之，房价本身不是一个独立的因素，很容易受到信贷市场的流动性和信心的影响。在市场信心崩塌的情况下，房价经常矫枉过正，甚至跌到比泡沫前还低的水平。还是那句话，如果银行普遍惜贷，购房者贷不到钱，房价还会下跌。

目前研究界比较著名的从事房价走势研究的耶鲁大学Kayse Sheiler教授等人认为，全美20个大都市的房价已从最高点下跌了20%，他们认为还将再跌10%左右，预计到2009年年中将趋于稳定。美国的房地产市场地域差异极大，目前美国西部、南部地区因为原先房价上涨幅度较大，现在所受的影响也较大，尤其加利福尼亚州和佛罗里达州。但最近已有数据显示这两个州的房市低迷情况已有所缓和。

从基本面上看，美国人口增长稳定、生产力旺盛，美国家庭和老百姓对拥有自己房屋的需求不会有太大变化。现在市场是处在痛苦的调整期中，如果大家都很理性，短则一年，就可能出现峰回路转；而如果大家都恐慌，见底时机的到来就会更晚些。在1929年大萧条时期，曾出现过40%的抵押贷款无力清偿的现象，当时政府被迫接手、允许购房者延期付款。最后这40%的抵押贷款中还是有80%获得了清偿。可见，房市的缓解需要时间，过度恐慌是无益的。

《WTO经济导刊》：目前要求布什政府出台更多措施、补充7000亿美元救助计划的压力正在加大。您为什么认为7000亿美元救助计划的作用会比较积极？

洪平凡：纵观近两年来从次贷危机发展到金融危机的全过程，美国、欧盟货币当局的一系列措施在关键时刻还是起到了“救市”作用的。国际货币基金组织近日发布的一份报告指出，在研究历史上出现的124次银行危机的相关数据后发现，货币及政策当局对银行和金融系统的救助效果总体正面。这主要体现在，能确实减少经济产出的下降幅度，以及在危机严重时对解决流动性不足起到关键作用。当然，政府的一系列干预政策效果如何，也肯定会受到风险溢价、市场心态等多种因素的影响。