我国金融市场基准利率的比较与选择

郭林风

摘要基准利率是整个市场利率体系的核心,也是金融产品定价的基础,本文将从基准利率的性质入手,分析和比较市场利率体系中不同利率作为基准利率各自的优势和劣势,并用计量方法对分析结果进行检验。

关键词金融市场 基准利率 比较

中图分类号:F832文献标识码:A

一、中国金融市场的基准利率及基本属性

市场利率体系主要包括银行的存贷款利率、债券发行利率、债券流通市场收益率、同业拆借利率、回购利率贴现利率、大额可转让定期存单市场利率等。随着利率市场化的不断发展,一个合适的金融市场利率是我国金融市场的必然要求,它是我国央行重要的调控监测的目标,也是央行调节经济的最重要的工具之一。基准利率是整个市场利率体系的核心,也制约着利率体系中的其他利率,同时也是各种金融产品的定价基础,其重要的参考价值被公众所普遍接受,因此在本文中我们将对我国金融市场的基准利率的选择从定性的角度进行分析和甄别。

首先,基准利率具有如下几种显著的特性:(1)市场性。显然,基准利率必须是由市场供求状况决定,而且要反映实际市场供求状况,从而反映市场对未来的预期;市场化程度越高,越能够更好的反映资金或资本的供需状况。(2)基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格的定价体系中处于基础性地位,因此,为了能起到主导作用,它必须与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的相关性(3)稳定性。基于功能的需要,要求基准利率具有一定的系统稳定性,波动频繁和易受干扰的利率,很难对市场进行有效的调控检测,也很难成为金融产品定价的基础。

二、我国利率体系的初步比较

(一)银行存贷款利率。

我国的银行存贷款利率目前并没有完全的市场化,由于央行的管理调控和国有商业银行的统治,我国的银行存贷款利率目前仍然对于利率的浮动虽然原则上已经不再受限,但市场的作用空间仍然很小。

(二)票据市场利率。

由于我国的票据市场规模仍然很小而且工具单一,参与主体十分有限,组织运行管理机制尚不健全, 因此,票据市场利率还无法起到基准利率作用。目前我国企业尚未真正把商业票据作为一种主要的融资渠道, 商业票据业务也不是商业银行进行资产经营、流动性管理和改善金融服务的主要手段。因此我国的商业票据市场和票据融资业务仍有待进一步发展。

(三)我国的国债市场。

同样发展的不够健全,目前我国的短期国债品种较少,由同时国债的发行缺乏规律性和稳定性,因此,当前中国国债现券收益率同样难以充当基准利率。

经过以上的初步分析,我们发现,我国金融市场中的票据市场,国债市场,和存贷市场都无法满足基准利率的市场性的要求,因此我们将在市场化程度稍高的同业拆借和债券回购利率根据基准利率的基本特性进行进一步的比较选择。

三、同业拆借利率与债券回购利率的比较分析

(一)市场性。

2000年以来我国的债券回购的年交易量始终都大于同业拆借市场,2尽管近两年以来我国的同业拆借市场迅速发展,但是债券回购的交易量仍然是其几倍之多。因此目前在市场上,交易者更为青睐的仍是债券回购市场,也就有更大的市场规模,能够更准确的反应市场的资金供需状况。

另外,虽然两个市场都采用市场化的运作,但是我们发现,银行间的债券回购的交易期限品种更为丰富同时交易的参与者也更为广泛。因此银行间债券回购利率市场性要略强于同业拆借利率。

(二)稳定性。

作为金融市场的基准利率必须要能及时准确的反映市场资金供求的变化,2007年1月到2009年5月同业拆借市场和债券回购市场期限1天的交易品种的月加权平均利率的波动十分明显,2008年下半年更是出现了明显的跳水,另一方面二者的变动趋势十分一致,经计算,二者的相关性达到99.37%,说明二者的隔夜利率差异非常小。

(三)基础性。

Granger因果检验是计量经济学中一种常用的用于检验动态尽量中的变量之间因果关系的方法,我们选取2007年1月至2009年6月的同业拆借市场和债券回购市场期限1天的交易品种,月加权平均利率(分别设为IBOR何REPOR)由于我们选用的是月数据,因此我们选择6的滞后期,得到的结果如下表所示。

根据上表我们分析,当滞后期为6时,F统计量大于F临界值时可以拒绝零假设,因此REPOR是IBOR的格兰杰成因,因此从成因角度,债券回购利率要优于同业拆借利率。

通过以上的分析,我们对银行间同业拆借利率和债券回购利率在市场性基础性和稳定性三方面进行了分析和比较,认为债券回购利率在我国的金融市场中较银行间同业拆借利率更适合作为短期的基准利率。

(作者单位:武汉大学经济与管理学院金融学专业)

参考文献:

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