我国外汇储备运用的策略探讨

阎丽萍

摘 要:文章论述了在新的经济环境下,特别是在金融危机肆虐的情况下,合理有效运用我国庞大外汇储备的途径和策略。指出我国外汇储备不可无偿使用;可以尝试间接“外储内用”的形式,鼓励国内企业海外投资和引进国外核心的技术设备;可以通过适当的“藏汇于民”提高运用的效率;也可以将外汇储备用于投资战略物资的储备等。最后指出,我国作为最大的发展中国家,在目前的发展阶段和国际经济环境下对庞大外汇储备的运用应该持有一个开拓创新的态度,积极寻求新的更有效率的方式。

关键词:外汇储备 运用 策略

中图分类号:F830 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)08-194-03

随着我国改革开放步伐的迈进和深化,我国对外贸易快速发展,国家外汇储备急速增长。2006年,我国首次超过日本成为国际外汇储备最多的国家。然而,任何事物都是矛盾的统一体,庞大的外汇储备一方面给予我国可见的强大经济和政治后盾和保障;另一方面又给国家以潜在的巨大经济和政治风险和负担。一个国家持有外汇储备的三大原则要求外汇储备满足流动、保值和增值性。这三者是有先后,主次之分的。对合理部分应本着保证流动性和保值性的前提下实现增值性,对超出部分应以保值,增值为首要目的。根据2009年我国外汇储备管理的总体思路:“保增长,防风险,促平衡”,我们应合理有效、积极灵活运用外汇储备。

当前,在金融危机的阴影下,我国有着巨大的机遇。2007年金融危机以美国次贷危机为信号,逐渐从虚拟经济领域波及到实体经济领域。由于经济局势的恶化,一些掌握着高新技术设备或者在金融领域举足轻重的企业和国家也不得不寻求水源救火,同时国际商品交易量有所萎缩,如石油,铜矿,铁矿,等原料需求下降,国际价格长期居于较低水平。而我国虽然也遭受了损失,但相比较却有更强的恢复力。我国应以此为契机积极运用外汇储备,在国际市场上有所作为。

一、外汇储备不可无偿使用也不可直接用于国内

我国在经济危机中受到的损失相对小,更有望率先走出经济低迷。但是这一机遇也极易错过。我国必须保持相对稳定的经济发展态势,保持经济的恢复力,避免“W”型恢复。这要求我们对外储的运用时,决不能损害国内经济发展。

1.外汇储备是有成本的。外汇储备的成本以央行对货币持有人负债的方式支付。外汇储备的积累对应的是基础货币的发行,而外汇储备的减少对应的是基础货币的回笼。央行通过法定准备金和发行票据购买外汇也是有成本的,即支付的利率。之所以将外汇储备购买外国债券等就是为了在兼顾流动性和保值性的同时,适度增值以弥补获得外汇的成本。既然获得外汇是需要成本的,外汇的使用自然也是有偿的。

2.无偿使用或国内使用外汇储备将导致通货膨胀压力。将外汇储备投入到国内社会福利如社会保障基金等无偿使用的计划是行不通的。外汇储备无偿使用将会导致人民币基础货币通过货币乘数扩张而过多,加剧通货膨胀压力,也会导致货币政策的操作空间挤压。相似地,外汇储备直接用于国内也将导致类似的结果。在我国,人民币是唯一的合法流通的货币,民间获得外汇后,必须通过银行结汇,兑换成人民币。但这笔人民币并不是已进入流通的货币而是央行的新的负债,也就是说,人民币基础货币增加了。如果外汇储备将直接用于国内,那么央行将面临二次结汇,不得不再次发行新的货币用于置换外汇,那么国内的基础货币又将增加。通过货币乘数,新增的基础货币将极易严重加剧通货膨胀压力。

二、利用部分外汇储备推动“走出去”,帮助“引进来”

鼓励企业“走出去,引进来”,不仅是产业调整的需要,也是缓解高额外汇储备压力的一个重要举措。积极利用外储支持国家扩大内需、增加进口对外汇资金的需要,为企业对外投资提供融资支持和便利,做到“外储内用”。

1.鼓励国内有条件的企业到海外投资,消化外汇储备。随着国家进一步放宽外汇管制,一方面要积极实施“走出去”战略,以增大资本输出,避过关税壁垒,参与国际资源分配;另一方面,要实施国民待遇原则,统一内外资企业所得税率,并淘汰一批能耗高、污染重的外资项目,以抑制不必要的资本流入。应鼓励更多的有条件的企业到海外投资,加速中国企业国际化的进程。

2.购买国外核心技术和设备,培养企业的自主创新能力。国际金融危机负面影响的持续加深,使得原本对华出口相当苛刻的外国政府不得不考虑“对华出口管制政策”放松,以获得挽救国内经济形式和政府选票的一剂良药。即便是美国也被迫松了口。以美国与中国在北京签署的一份放宽对华高技术产品出口管制的原则性文件为标志,我国将有可能直接从美国获得以前被禁止出售给我国的技术和设备等。可见,我国可以利用经济危机这一特殊时期,积极努力的引进先进设备和技术,达到直接转化为中国国内的投资增长,对经济增长起到直接的拉动和刺激作用;同时,对提高我国的技术实力和经济的长远发展有着积极的作用;并且中国增加进口先进设备和技术无疑也有利于出口国的经济,是对世界经济复苏的一个重要贡献。

2008年12月18日,武钢同澳大利亚的南澳CXM公司签约,联合开采20亿吨铁矿石。2009年1月29日,联想集团宣布已经就收购美国技术公司Switchbox Labs达成协议。中铝公司并购全球第二大铁矿石公司力拓。中国企业“走出去”已有质的飞跃。全球油价下降了60%,这为中国公司提供了很好的并购海外资源类公司的机会。

3.建立健全风险防范机制。利用部分外汇储备推动“走出去”,帮助“引进来”,必须建立健全风险防范机制,对企业进行风险指导,加强对东道国政治、经济运行情况的监测分析,建立健全涉外经济的预测预警体系,加强监管力度,完善投资决策程序,引入健全的法律咨询与审查规章,完善激励和约束制度,注重积累海外市场管理经验和人力资源,实行人才本土化战略,吸引东道国当地的优秀人才,采取有效措施,保护“走出去”企业的知识产权。不仅要保障企业现在的利益,也要保障其在将来的权益。

三、通过财政手段做到外储内用

1.财政购汇可以变相减少央行为结汇增发基础货币。财政购汇通过在市场上发行债券筹集货币向央行购买外汇,不会增加市场上的基础货币数量,反而回笼了部分基础货币,抵消央行增发的基础货币,直接减少结汇造成的国内货币供应压力,起到财政政策配合央行进行宏观调控的效应。

2.运用财政购汇促进国内公共事业的发展。财政购汇后,不仅可以用于海外和国内的战略性投资,明显增强国家的持续竞争力,而且,财政购汇,可用于向国外采购国内教育、医疗、环保、安全、生产、农村基础设施建设等事业继续的物资,或以注资形式下拨,加快提高国民福利和加快推进和谐社会的建设。少量用于补充社保基金,也不会对财政形成压力,因为社保基金支出主要在未来,若出现逐步支出后的少量缺口,可通过财政外汇投资收益填补,同时,减少了国家持有大量外汇储备所承受的风险。

四、将部分外汇储备用于战略物资和资源的储备

将外汇储备的运用与国家的战略规划相结合,充分发挥过量外汇储备的作用。

1.战略资源制约着我国经济的发展和经济安全。资源已成为制约中国经济进一步发展的瓶颈,而能源问题有尤为突出。中国是一个人均石油资源水平较低的国家。随着中国“世界工厂”地位的确立,加工型出口规模的逐步扩大,能源供应“瓶颈”对中国经济增长的约束力亦逐步增强。目前中国石油对外依存度已经达到了50%左右,预计今后对进口石油(含天然气)的依赖性还会提高。中国石油安全可能受到威胁,而中国目前的大量的外汇储备完全有能力购买石油来做国家的战略储备。其次也可购买铁矿砂、铜等战略物资。增加购买战略性资产,增加能源和资源储备,将货币形态的外汇储备变为资源形态的储备。

2.将部分外汇储备用于建立战略资源储备有利于外汇储备的保值增值。石油、煤炭等能源产品价格跌至目前水平后,其下行空间已被大为挤压。在这种情况下,其产品贬值风险不大,反而是保值、升值潜力广阔。以石油为例,在当前国际油价处于低位的情况下,中国石油天然气集团公司与俄罗斯石油公司和俄罗斯国家石油管道运输公司分别签署了开展长期原油贸易的协议。根据这一“贷款换石油”计划,俄罗斯将从我国获得贷款,而我国则能在未来的20年内得到3亿吨原油。这是充分考虑了国际经济局势的结果。2009年2月份国际市场石油价格已经达到50美元/桶,比较前期34美元/桶最低价位,涨幅超过40%。应当说,全球石油市场行情最低迷时期已经过去,价格筑底基本完成。同时由于通货膨胀,资源本身的稀缺性,以及国际炒作的推动,笔者相信,在将来石油作为一种与一国经济生死相连的不可再生资源,其重要性毋庸置疑,只要石油的战略地位没有被其他替代品取代,其价格就不可能被某些集团或局势长期压低。

3.对建立资源战略储备应有步骤、有计划。外汇储备的首要职责是维护本国金融稳定,我们不能急功近利,将外汇储备一次性大量使用。应有步骤的、有计划的逐步进行。一方面可以减少战略储备建设过程中的错误,另外也可以防止出现需要大量使用外汇储备的紧急事件,导致国家经济波动。

五、部分外汇储备的市场化和民间化

适度适时放松外汇管制,分散外汇储备的经营风险在国家保持适度外汇储备的基础上,进一步放松我国外汇管制政策。

1.组建专门的外汇投资公司代表政府管理外汇资产。如进行外汇储备的海外投资的中投公司、外汇局系统投资公司、全国社保基金理事会和国开行等便是其中代表。中国财政部通过发行1.5万亿元特别国债购买2000亿美元外汇储备为中投公司进行了注资。向农业银行注资190亿美元。但是要重视的是,在操作过程中,我们应做到政企分开,遵循经济规律,趋利避害,稳妥投资。组建外汇投资公司的目的在与市场化运作资本,趋利避害,如果无法做到政企分开,独立经营,那么组建公司不仅没有任何改变,反而造成不必要的浪费。同时要注意吸收人才,加强管理,建立有效的稳健的管理和盈利模式。

2.“藏汇于民”,通过外储证券化的途径通过民间来消化过量外储。将外储证券化,在市场发售,货币当局出售的只是资产未来一定时期内的现金收入流,投资者对外汇储备没有直接的约束权利。外汇储备资产证券化后,货币当局可以在资产负债表不发生变化的情况下,改善资产结构,利用结构融资技巧提高资产的质量,使外汇储备的效益得到提升。外汇储备资产证券化通过向社会公众发行债券、信托凭证或基金募集人民币资金,用以购买新增的外汇储备,而不增加基础货币的发行,也不增加央行短期票据的发行。

但与此同时我们应注意,在确定外汇储备资产证券化的规模时,首先应考虑到投资者的兴趣,适应于市场的需求。事实上,人民币升值已抑制QDII产品投资者的回报,也抑制了投资者QDII的投资热情。相关部门在操作时就应中分注意到这一现象。

六、理性持有美元资产

我国对美元债权的态度应根据本国的需要和外汇储备管理的安全,保值的要求来决定。

1.减持美元资产须适度。美国经济陷入金融危机泥潭,美元持续疲软、贬值趋势不可逆转。然而,在这种情况下,作为美国第一债权国,我国处境极为被动。美元下跌不仅使中国的外汇储备缩水,而且使中国(下转第197页)(上接第195页)的货币政策陷于尴尬境地。目前,由于美国政府不负责任的贬低美元的行为,将金融危机的损失转嫁给其他国家,对于我国也造成了严重的伤害,但是由于我国外汇储备中美元比重占了约6成,贸然抛售美元将直接导致国际市场美元的需求减少和对美元收益的疑虑,促使更多的美元持有者抛售美元资产,连锁反应下,美元将急剧贬值,我国将首先面临严重的财富缩水。同时,持有一定量的美元资产也能稳定人民币对美元的汇率,通过实际上的减持人民币达到抑制人民币升值压力,从而保护我国企业的国际市场竞争力。所以,减持美元势在必行,但不可失度。

2.美元资产的稳定性和流动性可以满足外汇储备的要求。虽然当今,全球化势头锐不可挡,多极化趋势不可阻当,我国,欧盟,印度等极快速发展,但美国世界头号经济强国的地位仍然不可动摇,美元的强势地位仍然无法改变。世界外汇储备中美元约占60%的份额,美国的年GDP与欧盟年GDP相当。稳定的收益性和极强的流动性是我国持有大量美元资产的原因,即便是遭受了惨烈的经济危机,美国经济对世界的巨大影响力,以及美国与世界主要国家紧密的经济政治联系,都迫使世界无法抛弃它。

3.持有美元资产不排斥外汇储备的多元化。基于外汇储备流动性,保值性,安全性的要求,我们不能把鸡蛋放在一个篮子里。对于外汇储备的币种构成,我们应坚持多元化战略,以分散风险,规避损失,至少保证外汇储备财富的不缩水。

七、结束语

我国是一个发展中大国,正处于经济高速增长和体制转轨时期,不确定因素比较多,特别是在当前经济危机的国际环境下,庞大的外汇储备使我国清偿债务,抵御经济风险的能力极大加强,但同时也为经济体带来了承重的负担。形势要求我们与时俱进,创新思维,积极寻找合理有效的运用外汇储备的途径,达到“抱增长,防风险,促平衡”的目标。站在战略的高度,眼光长远,有理有度。

参考文献:

1.祝丹涛.合理使用我国外汇储备的理论分析和政策建议.国务院发展研究中心,国研网,2007.1.29

2.朱孟楠等.次贷危机后的中国外汇储备管理策略.上海金融,2009(1)

(作者单位:山西省交通规划勘察设计院 山西太原 030012)

(责编:贾伟)