集团公司多元化战略与子公司治理的关系研究

山东大学商学院 刘常桢华润置地山东分部 孙华

母子公司发展到一定规模后，为了充分利用其现有资源优势来使自己在相关或非相关的产业领域获得更多的优势，同时，利用规模经济来减少成本，便会采取多元化经营。

多元化是企业集团发展过程中必定会遇到的战略选择，但很多企业在进行多元化战略选择的过程中，都存在盲目性和内部治理不够完善的问题。但现有文献的研究都集中在股权结构对公司多元化的影响，本文将研究重点侧重于母公司多元化战略与子公司治理关系。

1 文献综述

1.1 基于不同视角的多元化动因理论

根据现有文献的总结，企业进行多元化的动因包括基于战略管理理论、基于经济视角的动因等。战略理论的核心是通过多元化来达到企业的协同效应。安索夫(1965)在其著作《企业战略》中提出“协同性 (synergy)” 的概念，指出企业在多元化发展过程中要最大限度地利用协同效应，将多元化的协同效应归于企业内部有形和无形资源的共享与充分利用。战略管理理论对多元化外部动因的解释强调分散风险、抓住新的市场机会等。

基于经济视角的多元化动因分析主要集中在三个方面：市场力量理论、资源观理论和委托代理理论。认为企业进行多元化的动因主要是获取市场势力、占有市场资源、或者根据委托代理理论，实施多元化可以降低经理人面临的风险。

1.2 公司治理与多元化文献述评

1.2.1 集团公司治理与多元化

La Porta(1998)提出，对于新兴市场上的上市公司而言，上市公司往往隶属于某一集团并且存在着一个大股东。Khanna&Palepu(2000)在研究印度市场时，通过实证将隶属于企业集团的上市公司和独立的上市公司比较后发现，子公司的多元化最初是损害企业价值的，但当超过一定值之后，多元化有利于提升企业价值，大多数隶属于企业集团的上市公司的绩效要优于独立的上市公司。

1.2.2 董事会制度安排与多元化

在进行公司治理研究时，董事会制度安排一直被学者们认定是一个关键因素，董事会是公司战略的制定团队，并且负责对战略进行监控。Baysinger&Hoskisson(1990)在研究了外部董事主导的董事会如何影响公司战略后发现由外部董事控制的董事会中，公司的多元化会超过股东预期的水平。

1.2.3 股权结构与多元化

关于股权结构与多元化战略选择的关系，国外学者们主要有两派观点。一派是在委托代理理论的基础上进行的，Denis和Satin(1997)利用l984年933家Value Line公司的横截面数据研究公司多元化程度和股权结构的关系，发现：公司多元化程度与高管和董事会持股之间，存在显著的反比例关系；公司多元化程度与外部大股东持股比例之间，存在显著的负相关关系。另一派是战略管理学派，他们认为，尽管管理者也是以自身利益为中心，但是，他们在制定战略时，会同时考虑自身利益和股东利益，如果两者利益存在冲突时，管理者会优先考虑股东利益，即多元化战略并不反映管理层与股东之间存在明显的利益冲突，因此股权结构与多元化是无关的。

2 实证研究假设

2.1 母公司多元化战略对管控方式的影响

实行关联多元化的企业集团，即某些子公司之间存在着业务联系，集团追求的是协同效应所能带来的收益，在对子公司进行管理控制的方式上，要兼顾调动子公司积极性和增强子公司的合作意识两个方面，因此，企业集团更倾向于采用集权和分权相结合的控制方式。

实行非相关多元化战略的企业集团，即子公司的业务之间关联型很低。如果集团对各子公司实行集权的控制方式，就必须掌握各行业的相关知识，配备相关的管理人员，势必会造成管理成本的大大增加，因此，对实行非相关多元化战略的企业集团而言，在控制方式上应以分权为主。

假设1：母公司多元化战略相关性与对子公司控制程度正相关。

2.2 母公司多元化战略对子公司的股权安排的影响

如果子公司只有企业集团这一个大股东，则子公司可以完全按照企业集团的意图来进行经营。集团在多元化战略的选择上相关性越强，对子公司的持股比例越高，越能够保证成员服从于集团的统一管理，实现规模经济。相反，企业集团选择的多元化相关性越差，由于业务范围较广，很难保证企业集团对子公司有着科学的决策，而通过其他大股东的参与，可以对控股股东进行有效监督，大大降低了决策失误的概率。

假设2：母公司多元化业务的相关性与持有子公司股权比例正相关。

2.3 母公司多元化战略对子公司董事会安排的影响

母公司多元化战略与董事会安排有着密切的关系，母公司对子公司的控制就体现在对董事会成员的安排上，如果倾向于控制子公司所有的战略意图，就必须对董事会具有绝对的控制能力。母公司在选择多元化时，相关性越强，则对子公司董事会的控制能力就越强，越容易实现规模经济。如果母公司的多元化相关性低，各子公司的关联性差，母公司对子公司董事会的控制力就会减弱。

假设3：母公司多元化战略相关性与对子公司董事会控制能力正相关.

3 实证分析与研究结论

3.1 回归分析

3.1.1 母公司多元化战略业务相关性与母公司对子公司控制方式的Ordinal Logit回归

表1 母公司多元化战略业务相关性与母公司对子公司控制方式的Ordinal Logit回归

在母公司多元化战略类型和对子公司控制方式的回归分析中，我们控制了年度和行业两个因素。被解释变量是控制方式(CF)，解释变量是集团多元化战略类型(G-DIV)，根据文献综述的梳理，多元化战略分为三种类型，在本研究中，我们将其设置为两个虚拟变量，即横向多元化战略(G-DIV-H)和相关多元化战略(G-DIV-X)。通过回归结果可以看出，横向多元化战略与集团控制方式在5%的显著水平下存在显著正相关关系，即在母公司选择横向多元化战略的情况下，母公司倾向于用更弱的控制方式来控制子公司。母公司追求相关多元化战略类型时与选择的控制方式存在正相关关系，也就是说，当母公司选择多元化战略的相关性较强时，更倾向于用控制程度更强的方式管理子公司。

3.1.2 母公司多元化战略业务相关性与持有子公司股权比例的Ordinal Logit回归

表2 母公司多元化战略业务相关性与股权控制的Ordinal Logit回归

在股权结构和集团多元化战略的分析中，我们控制了年度和行业两个因素，被解释变量是母公司多元化战略(G-DIV)，解释变量是母公司持股比例(GN)，通过回归结果，可以看出，对于所选样本而言，母公司多元化战略相关性和母公司对子公司的持股比例存在显著的负相关关系，即当母公司进行相关性强的多元化战略时，母公司对子公司的控股程度也在加强。

3.2 研究结论

母公司为了更好的进行多元化战略，就要有不同的公司治理机制与其相配合，在母子公司型的企业集团中，母公司的战略类型对子公司的治理安排有着重要影响，存在着“战略决定治理”现象，要根据不同的多元化战略类型来制定治理结构，通过治理结构的完善来更好地促进多元化战略的实施，二者相辅相成。

[1]Baker,Malcolm,JeffereyWurgler.The equity share in new issues and aggregate stock returns[J].Journal of Finance,2000,55:867-892.

[2]Boyd B.K.CEO Duality and Firm Perfomance:A Contingency Model[J].Strategic Management Journal,1995(16):301-312.

[3]陈志军.母子公司管理控制研究[M].经济科学出版社,2006.

[4]陈信元,黄俊.政府干预、多元化经营与公司绩效[J].管理世界,2007.

[5]蓝海林.中国企业集团概念的演化:背离与回归[J].管理学报,2007.